数据来源：巨潮资讯网（《2026 年前三季度业绩预告》公告编号 2026-019、《2026 年半年度报告》、《首次公开发行股票并在主板上市招股说明书》、《关于筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》）、同花顺金融数据服务 hithink REST（三表/指标/分红/业绩预告）、腾讯财经行情接口（实时/前复权 K 线）、新浪财经资金流接口、开源证券/申万宏源/中邮证券研报、上海证券报/证券时报/21 世纪经济报道。报表数字以公司公告与 hithink 结构化数据为准，新闻仅作交叉验证与叙述补充。
行情快照：2026-10-19 10:44:51，现价 167.29 元（+4.06%），为盘中数据，非收盘价；总市值 929.40 亿元。本站首次覆盖嘉立创，无历史评级衔接。
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司全称 | 深圳嘉立创科技集团股份有限公司（2006-11-15 成立，2026-08-04 深交所主板上市） |
| 行业 | 印制电路板（PCB）/电子元件；延伸至 EDA/CAM 工业软件、电子元器件、PCBA、机械智造 |
| 主营业务 | 样品/小批量 PCB、电子元器件、PCBA、3D 打印/CNC/FA、EDA/CAM 软件，面向全球工程师的长尾研发需求 |
| 核心定位 | 全球硬件创新一站式基础设施服务商——“一个概念进、一个产品出”；以 PCB 为入口，向元器件、PCBA、机械产业链延伸 |
| 技术亮点 | AI 智能拼板、CAM/DFM/云 ERP；最快 12 小时交付、日交付最高 4 万款以上；EDA 注册用户 736.88 万个、设计项目 5,593.49 万个（2026H1） |
| 上市地 | 深交所主板 001232.SZ；发行价 84.46 元，发行 5,556 万股，募资总额 46.93 亿元、净额 44.48 亿元 |
| 总股本 / 流通 | 5.5556 亿股；流通 4,420.65 万股（7.96%）；2027-02-04 仅 0.25% 解禁，2027-08-04 前流通盘基本不变 |
| 实控人 | 公司无控股股东；实控人丁会、袁江涛、丁会响（一致行动人，合计 85.44%；含中信华 38.05%），锁定期 36 个月 |
| 员工 / 基地 | 11,197 人（2025 年末，研发 1,173 人、占 10.48%）；珠海、惠州、韶关、吉安、淮安五大数字生产基地 |
| 行业地位 | PCB 业务相当于内资第 17 位（2024 年，CPCA 口径测算）、产业互联网 PCB 龙头；元器件分销相当于第 19 位（2024 年） |
前置规则：贴标签放在基本信息（公司概况）之后，便于读者快速判断是否需要深度阅读；本节内容已与后文「近三年定期报告分析」「多空辩论」交叉校准，保持一致。
贴标签：靠“拼单”把全球工程师的碎片化打样需求做成规模生意的硬件创新基础设施平台——收入靠订单密度与一站式品类扩张，利润靠极致周转与费用摊薄；现金流极好（客户预付、无银行借款），但毛利率只有 28%、重资产扩产与次新股高估值是主要瑕疵。
| 指标 | 2025 全年 | 2026H1 | 同比变化 (H1) |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 102.32 亿元 | 71.73 亿元 | +54.13% |
| 归母净利润 | 13.06 亿元 | 10.30 亿元 | +73.54% |
| 扣非归母净利润 | 12.29 亿元 | 9.92 亿元 | +81.27% |
| 毛利率 | 28.13% | 28.41% | +0.11pct |
| 净利率 | 12.77% | 14.36% | +1.60pct |
| 经营现金流 | 19.04 亿元 | 12.65 亿元 | +65.84% |
| 研发投入 | 3.45 亿元 | 1.94 亿元 | +15.32% |
| 财务费用 | — | 0.83 亿元 | +153.97% |
注：公司无少数股东权益，归母净利润=净利润。2026H1 扣非/归母 96.2%（2025 年 94.1%），非经常性损益仅 0.39 亿元（公允价值变动 0.33 亿元、政府补助 0.15 亿元），利润几乎全部来自主业。前三季度预告 EPS 3.28-4.00 元/股（上年同期 1.88 元/股）。财务费用大增主要系汇兑损失及收款手续费增加。2026H1 销售/管理/研发费用率分别为 3.99%/2.98%/2.71%，较 2025H1 的 4.47%/4.40%/3.62% 合计下降 2.81pct——利润加速的核心是费用摊薄（经营杠杆），而非毛利率扩张。
分季度（2026）：
| 指标 | Q1 | Q2（推算） | Q3（推算） | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 30.29 亿元 | 41.44 亿元 | 未披露（预告未含营收） | Q1 +45.3%、Q2 +61.3%，逐季加速 |
| 归母净利润 | 3.76 亿元 | 6.54 亿元 | 6.49-10.22 亿元 | Q2 同比 +89.2%；Q3 同比 +88%~+196%、环比 -1%~+56% |
| 单季扣非（推算） | 3.54 亿元 | 6.38 亿元 | 6.15-9.88 亿元 | Q2 扣非同比 +99.9% |
推算口径：Q2 = 2026H1 − Q1（hithink 季度累计）；Q3 = 前三季度预告区间（16.7874-20.5179 亿元）− 2026H1（10.3035 亿元）。2025Q3 单季归母 = 2025 前三季度 9.3912 亿元（公告原文）− 2025H1 5.9372 亿元 = 3.4540 亿元（推算）；2025Q3 单季扣非 = 8.7671 − 5.4702 = 3.2969 亿元（推算）。
| 业务板块 | 收入 | 同比 | 毛利率 | 收入占比 |
|---|---|---|---|---|
| PCB | 24.74 亿元 | +35.90% | 27.53%（-1.14pct） | 34.49% |
| 电子元器件 | 28.20 亿元 | +68.74% | 21.27%（+0.81pct） | 39.32% |
| PCBA | 12.02 亿元 | +52.17% | 37.91%（-0.42pct） | 16.76% |
| 机械产业链 | 3.63 亿元 | +97.66% | — | 5.05% |
| — 3D 打印 | 1.12 亿元 | +65.33% | — | 1.55% |
| — CNC | 1.38 亿元 | +109.78% | — | 1.93% |
| — FA 零部件 | 0.92 亿元 | +125.18% | — | 1.28% |
| 其他主营 | 0.80 亿元 | +55.77% | — | 1.12% |
| 其他业务 | 2.54 亿元 | +73.90% | — | 3.55% |
| 合计 | 71.73 亿元 | +54.13% | 28.41% | 100% |
| 境内 | 56.57 亿元 | +51.73% | 26.81%（+0.17pct） | 78.86% |
| 境外 | 15.16 亿元 | +63.77% | 34.38%（-0.56pct） | 21.14% |
结构要点：① 元器件已超过 PCB 成为第一大收入（39.32% vs 34.49%），但毛利率仅 21.27%，收入结构向低毛利业务倾斜；② PCB 内部，样板/小批量（线上为主）2025 年毛利率 36.27%，中大批量仅 2.79%，公司的高毛利来自长尾而非大批量；③ 境外毛利率 34.38%，比境内高 7.57pct，是利润率的“增量来源”；④ 机械产业链占比仅 5.05%，但增速 97.66%，是第三增长曲线；⑤ PCBA 付费用户渗透率从 2025H1 的 16.83% 提升至 18.60%，一站式交叉销售正在验证。注：机械产业链下三行（3D 打印/CNC/FA）为其其中项，不重复计入合计；占比合计因四舍五入略有差异。
| 项目 | 数值 | 评估 |
|---|---|---|
| 货币资金 + 交易性金融资产 | 7.09 亿元 + 39.95 亿元 = 47.04 亿元 | 无银行借款（短期/长期借款均为 0）；未扣租赁负债与长期应付款 3.5 亿元 |
| 应收账款 | 3.86 亿元（占总资产 2.98%） | 客户在线预付，回款极快；应收账款周转率 22.74 次/半年 |
| 存货 | 14.64 亿元（占总资产 11.28%） | 较年初 9.11 亿元 +60.7%，略快于收入 +54.1%；元器件 SKU 81.97 万个，备货特征 |
| 固定资产 / 在建工程 | 34.87 亿元 / 5.55 亿元 | 重资产，2026H1 资本开支 8.36 亿元（+34%） |
| 合同负债 + 预收款项 | 6.29 亿元 + 2.88 亿元 = 9.17 亿元 | 订单预收款，领先指标；较年初 +41.6% |
| 应付账款 + 应付票据 | 17.76 亿元 + 10.14 亿元 = 27.90 亿元 | 对上游占款，形成负营运资本 |
| 资产负债率 | 36.54% | 低，且主要为经营性负债；IPO 后备考约 27.6%（测算） |
| 商誉 | 0.16 亿元 | 极小，无减值风险 |
| 股东户数 | 23 户（2026-06-30，上市前） | 上市后 41,994 户（2026-09-08），较 8/31 减少 7.86% |
| 分红 | 2026 中期 10 派 5 元（0.5 元/股，含税） | 合计 2.78 亿元，占 2026H1 归母 27.0%；2023-2025 年上市前未分红 |
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 现价 | 167.29 元（+4.06%），盘中高/低 168.36 / 160.00 元 |
| 总市值 / 流通市值 | 929.40 亿元 / 73.95 亿元（流通占比 7.96%） |
| PE(TTM) / PE(2026E) / PE(2027E) | 53.3x / 38.1x / 29.8x（2026E/2027E 为本报告中性情景） |
| PB | 7.49x（腾讯口径，含 IPO 净募资的备考净资产）；按 2026H1 报表净资产 82.35 亿元计 11.3x |
| PS(TTM) | 7.3x |
| 上市以来涨幅 | 较发行价 84.46 元 +98.1%；较首日收盘 208.01 元 -19.6%；较首日高点 234.50 元 -28.7% |
| 换手率 / 量比 / 成交额 | 7.43% / 2.97 / 5.43 亿元（盘中 10:44） |
| 主力资金净额（近 5 日 / 近 10 日 / 近 20 日） | +0.96 亿 / -0.52 亿 / +10.40 亿元（新浪口径，截至 10-16） |
| 两融余额 | 11.37 亿元（2026-10-15，融资余额；近 5 日 +8.77%） |
| 股东户数 | 41,994 户（2026-09-08），较 8/31 的 45,579 户 -7.86% |
| 卖方预期（预告前） | 开源证券：2026-2028 归母 22.59/36.71/58.89 亿元（买入，2026-09-10）；申万宏源：19.20/29.60/38.46 亿元、目标市值 1,480 亿元（买入，2026-09-08）；中邮证券：买入（2026-09-07） |
数据口径提示（核查项）：① 公司 2026-08-04 上市，2023-2025 年无单独年度报告，本节历史财务数据取自《招股说明书》（经容诚审计），最新期为 2026 年半年报；② 2026H1 资产负债表为 IPO 前口径（股本 5.0 亿股），未含 8 月到位的 44.48 亿元净募资，故 PB/备考现金/资产负债率的“备考”数字均为测算；③ 2026Q2、Q3 单季为推算值（H1−Q1、前三季度预告−H1），已标注；④ 2025Q3 单季数据 hithink 缺失，以公告上年同期 9.3912 亿元减 2025H1 5.9372 亿元推算；⑤ 行情为盘中快照，非收盘价，换手率/量比/成交额随盘中变化。
基本面小结：看多基本面，估值中性偏贵。 9M 利润已是 2025 全年的 1.29-1.57 倍，Q3 单季接近 H1 的 63%-99%；海外、元器件、机械三条曲线同时加速，费用摊薄驱动净利率从 12.76% 升至 14.36%；资产负债表无银行借款、经营现金流/净利 122.8%。主要矛盾是 53.3x TTM / 38.1x 2026E 的估值与 7.96% 流通盘、2027 年解禁、H 股摊薄之间的博弈，而非当期景气。
财报分析框架（四步，来源：知乎·小胖的奇思笨想）：① 搞懂生意（靠什么赚钱/客户是谁/天然缺陷）→ ② 会计分析（商业模式决定重点科目）→ ③ 核心指标（杜邦拆解 ROE）→ ④ 贴标签（已前置）。公司 2026-08-04 上市，2023-2025 年数据取自招股说明书（经容诚审计），2026H1 取自半年报；所有报表数字以 hithink 结构化数据与公告原文为准。
| 维度 | 嘉立创 001232 | 兴森科技 002436 | 金百泽 301041 | 云汉芯城 301563 |
|---|---|---|---|---|
| 2026H1 营收 | 71.73 亿元（+54.1%） | 40.38 亿元 | 4.02 亿元 | 27.46 亿元 |
| 2026H1 归母 | 10.30 亿元（+73.5%） | 1.11 亿元 | 0.11 亿元 | 1.66 亿元 |
| 毛利率 | 28.41% | 20.95% | 22.18% | 16.79% |
| ROE（H1） | 13.37%（加权） | ~1.9%（测算） | ~1.6%（测算） | ~12.9%（测算） |
| PE(TTM) | 53.3x | 261x | 134x | 36.5x |
| 一句话定位 | 电子+机械一站式产业互联网平台，长尾打样龙头 | PCB 样板/小批量 + IC 载板，体量大但载板拖累利润 | 样板/小批量 PCB + EMS，规模小 | 元器件分销 + 产业互联网，最接近的线上平台但无 PCB 制造 |
行业位置：嘉立创 PCB 收入规模相当于内资第 17 位（2024 年，CPCA 口径测算），但 PCB 毛利率 28.09%（2025）显著高于 PCB 同业均值 19.50%（兴森 25.26%、金百泽 21.17%、强达 26.10%、四会富仕 16.45%、迅捷兴 8.52%）；元器件毛利率 19.95% 也高于云汉芯城 15.98%。它不是“最大”的 PCB 厂，而是“最赚钱的长尾平台”。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 最新中报（2026H1） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 67.26（+5.31%） | 79.69（+18.48%） | 102.32（+28.40%） | 71.73（+54.13%） |
| 归母净利润（亿元，含同比） | 7.34（+28.10%） | 10.54（+43.70%） | 13.06（+23.93%） | 10.30（+73.54%） |
| 扣非归母净利润（亿元） | 6.58 | 9.25 | 12.29（+32.87%） | 9.92（+81.27%） |
| 毛利率 | 27.14% | 28.84% | 28.13% | 28.41% |
| 加权平均 ROE（含扣非口径） | 16.93%（扣非 15.19%） | 19.97%（扣非 17.52%） | 20.11%（扣非 18.92%） | 13.37%（半年度，扣非 12.87%） |
| 经营现金流（亿元） | 15.67 | 14.99 | 19.04 | 12.65（+65.84%） |
| 资本开支（亿元） | 8.33 | 10.48 | 13.95 | 8.36 |
| 资产负债率 | 33.46% | 32.59% | 34.74% | 36.54% |
| 每股分红（含税，中期+末期拆解） | 0（上市前） | 0（上市前） | 0（上市前） | 0.5 元（2026 中期 10 派 5 元，无末期） |
口径提示：① 非经常性损益占比持续下降：2023/2024/2025 年非经常性损益 0.75/1.29/0.78 亿元，占归母 10.3%/12.3%/5.9%，2026H1 仅 3.8%，利润几乎全部来自主业；② 毛利率结构：2023-2025 年综合毛利率 27.14%→28.84%→28.13%，主营业务毛利率 25.12%→26.63%→25.87%；综合毛利率被“其他业务”（2025 年毛利率 91.70%、收入占比 3.43%）抬高约 2.2pct（测算），与 PCB 同业比较时应看主营业务口径。2025 年 PCB 毛利率 -2.04pct（铜/锡涨价）、元器件 +1.13pct、PCBA +0.56pct，结构对冲后基本稳定；2026H1 毛利率 28.41%（+0.11pct），PCB -1.14pct 被元器件自身毛利率 +0.81pct、PCBA/境外高毛利及规模效应部分对冲；③ 资本开支阶段：2023-2025 年资本开支/经营现金流 53.2%/69.9%/73.3%，2026H1 66.1%，仍处高强度扩产期，自由现金流 2025 年仅 5.09 亿元、2026H1 4.29 亿元；④ 2023-2025 年上市前未分红，2026 年中期首次分红 0.5 元/股（2.78 亿元，27.0% 派息率），股息率约 0.30%。
杜邦拆解（ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数）：
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 净利率 | 10.91% | 13.23% | 12.77% | 2026H1 14.36%（费用摊薄驱动） |
| 总资产周转率 | 1.021 | 1.012 | 1.043 | 2026H1 0.598（半年口径） |
| 权益乘数 | 1.520 | 1.492 | 1.510 | 2026H1 1.556；无银行借款，杠杆来自经营性负债 |
| ROE（加权） | 16.93% | 19.97% | 20.11% | 2026H1 13.37%（半年度） |
一句话说清驱动力：快周转（总资产周转率 ~1.0x）+ 净利率提升（10.9%→12.8%）+ 温和杠杆（1.5x），不是高杠杆堆出来的 ROE。2026H1 净利率进一步升至 14.36%、权益乘数 1.556，半年度 ROE 13.37%（2025H1 为 9.70%，+3.67pct）；但 IPO 净募资 44.48 亿元到位后，净资产将从 82.35 亿元增至约 124 亿元（测算），ROE 会被摊薄，后续要看募投项目（高多层 PCB 12 亿元、PCBA 11.5 亿元、元器件中心 7.4 亿元、机械 6.3 亿元、研发 4.8 亿元）的投产回报。
定期报告原文：招股说明书（2026-07-30，含 2023-2025 年审计数据） · 2026 年半年度报告（2026-08-27） · 上市公告书（2026-08-03） · 2026 年前三季度业绩预告（2026-10-17）（巨潮资讯网；公司 2026-08-04 上市，2023-2025 年无单独年度报告）
| 经营指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 最新中报（2026H1） | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 注册用户（万个） | 548.71 | 711.89 | 959.16 | — | 招股书；2025 年末 |
| 付费用户（万个） | 84.29 | 100.42 | 135.73 | 97.91（半年度） | 2026H1 半年付费用户已达 2025 全年的 72% |
| 订单数量（万笔） | 1,439.85 | 1,764.34 | 2,108.18 | 1,163.94 | 2026H1 年化约 2,328 万笔 |
| 单笔订单收入（元，测算） | 467 | 452 | 485 | 616 | 营业收入/订单数；2026H1 较 2025 年 +27% |
| PCB 销量（万 m²） | 717.12 | 799.05 | 879.71 | — | 2025 年 +10.09% |
| PCB ASP（元/m²） | 408.22 | 420.62 | 441.48 | — | 2025 年 +4.96% |
| PCB 产能利用率 | 76.57% | 76.34% | 76.78% | — | 并非全线满产，存在工序/品类瓶颈 |
| 境外收入（亿元） | 10.70 | 14.11 | 20.45 | 15.16 | 2025 年 +45.0%，2026H1 +63.77% |
| 境外收入占比 | 16.43% | 18.34% | 20.70% | 21.14% | 2023-2025 为占主营业务收入比重（招股书口径）；2026H1 为占营业收入比重（半年报口径），口径略有差异 |
| 研发费用率 | 4.46% | 3.98% | 3.38% | 2.71% | 持续下行，需跟踪 |
| 员工人数（人） | 6,943 | 8,676 | 11,197 | — | 2025 年 +29.1%，与收入增速匹配 |
| EDA 注册用户（万个） | — | — | — | 736.88 | 2026H1；设计项目 5,593.49 万个 |
| 多层板收入 | — | — | — | 超 7 亿元（+50% 以上） | 2026H1；HDI、FPC 亦快速增长 |
经营节奏：Q1 受春节影响收入占比略低（2023-2025 年 Q1 占全年 20.5%-22.4%），Q2-Q4 各约 25%-29%；2026Q2 营收 41.44 亿元（+61.3%）、归母 6.54 亿元（+89.2%），显著快于 Q1，说明增长在加速而非基数效应。2026H1 付费用户 97.91 万个、订单 1,163.94 万笔，单笔订单收入升至 616 元，量、价（单笔金额）齐升。
利润模型（驱动量 × 单位经济）：归母净利润 ≈ 营业收入 × 净利率；营业收入 ≈ 付费用户数 × 单用户收入（或订单数 × 单笔订单金额）。2026H1 单笔订单 616 元（2025 年 485 元）、付费用户 97.91 万个（2025 年 135.73 万个）、订单 1,163.94 万笔（2025 年 2,108.18 万笔）。增长驱动：用户/订单增长、海外占比提升、元器件/机械品类扩张、珠海/韶关/淮安产能投放。以下为本报告测算，非公司指引。
中性情景 2026E 归母 24.4 亿元，隐含 Q4 单季约 5.75 亿元（较 Q3 预告中值 8.35 亿元 -31%，较 2025Q4 的 3.67 亿元 +57%）。对应估值：中性情景 2026E PE 38.1x、2027E 29.8x、2028E 24.4x；乐观情景 2027E 25.1x、2028E 19.4x；悲观情景 2027E 37.2x、2028E 35.1x。卖方预告前预测（申万 2026E 19.20 亿元、开源 22.59 亿元）已低于前三季度实际下限+合理 Q4，上修是大概率事件。
| 类型 | 指标/事件 | 为什么重要 | 频率 | 触发阈值 | 影响哪一情景 |
|---|---|---|---|---|---|
| 财报 | 2026 三季报（预计 10 月下旬） | 预告未披露营收/毛利率/现金流，三者决定利润“含金量” | 事件 | 单季毛利率 <27% 或经营现金流/净利 <100% | 中性 → 悲观 |
| 指标 | 单季毛利率（综合/PCB） | 铜/锡/元器件涨价能否顺价；PCB 毛利率已从 28.09% 降至 27.53% | 季 | 综合 <27.5% 或 PCB <26% | 全部 |
| 指标 | 境外收入增速与占比 | 2026H1 +63.77%、占比 21.14%、毛利率 34.38%，是利润率增量 | 季 | 增速 <40% 或占比停滞 | 乐观 → 中性 |
| 指标 | 元器件收入增速与毛利率 | 第一大收入（39.32%）但毛利率仅 21.27%，结构拖累 | 季 | 毛利率 <20% 或增速 <30% | 中性 → 悲观 |
| 指标 | 经营现金流/归母净利 | 2026H1 122.8%，客户预付模式的验证 | 季 | 连续两季 <100% | 估值折价 |
| 指标 | 存货与合同负债 | 存货 +60.7%、合同负债 +47.0%，备货与订单的匹配 | 季 | 存货增速 >收入 10pct | 中性 → 悲观 |
| 指标 | 资本开支/经营现金流 | 2025 年 73.3%、2026H1 66.1%，扩产强度 | 季 | >80% 且 FCF 转负 | 中性 → 悲观 |
| 事件 | H 股发行进度与规模 | 2026-10-17 筹划，潜在摊薄与境外融资 | 事件 | 发行摊薄 >10% 或延期 | 全部（EPS） |
| 事件 | 2027-08-04 解禁 | 12 个月锁定股 7,455.53 万股（13.42%）解禁 | 事件 | 解禁前后成交/减持公告 | 全部（估值） |
| 价格 | 铜、锡、覆铜板、元器件价格 | 直接决定 PCB/元器件毛利率 | 月 | 铜/锡快速上涨且无法顺价 | 中性 → 悲观 |
| 汇率 | 美元兑人民币 | 2026H1 财务费用 +153.97%，汇兑损失 | 月 | 人民币快速升值 | 中性 → 悲观 |
| 均线 | 数值 | 状态 | 信号 |
|---|---|---|---|
| MA5 | 163.38 | 股价上方 2.4% | 短期转强 |
| MA10 | 169.46 | 股价下方 1.3% | 上方第一压力 |
| MA20 | 182.52 | 股价下方 8.4% | 中期强压力（与 MA30 共振） |
| MA30 | 177.44 | 股价下方 5.7% | 中期压力 |
| MA60 | — | 数据不足 | 上市仅 49 个交易日，无法计算 |
| MA120 | — | 数据不足 | 同上 |
| MA250 | — | 数据不足 | 同上 |
判断：均线呈“短期修复、中期压制”格局——股价站上 MA5（163.38），但被 MA10（169.46）、MA30（177.44）、MA20（182.52）依次压制。由于上市仅 49 个交易日，MA60/120/250 均不可得，不能用年线判断长期趋势；可参考上市首日高点 234.50 元与上市低点 139.50 元构成的 139-234 元大箱体。
| 指标 | 状态 | 信号 |
|---|---|---|
| MACD | DIF -4.42 / DEA -1.35 / 柱 -6.13，柱线由 -7.64 收敛 | 空头动能衰减，但未金叉，仍在零轴下方 |
| RSI(14) | 43.8（5 日前 40.4，10 日前 52.0） | 中性偏弱，自超卖区修复，未超买 |
| 布林带 | 中轨 182.52 / 上轨 212.70 / 下轨 152.34，%B 0.25，带宽 33.1% | 股价位于中轨与下轨之间，带宽仍宽，方向未明 |
| ATR(14) | 11.11 元（占股价 6.6%） | 波动极高，止损需留足空间 |
| VWMA(20) | 184.87 | 量价重心高于现价 10.5%，上方套牢盘密集 |
| 量能 | 盘中成交 3.29 万手（5.43 亿元），量比 2.97；20 日均量 4.3 万手 | 盘中量能已达 20 日均量的 77%，明显放量 |
| 上市以来区间 | 高 234.50（2026-08-04）/ 低 139.50（2026-08-24），现价距高点 -28.7% | 次新股高位回落后的震荡修复 |
区间涨幅：近 5 日 -0.4% / 近 10 日 -12.5% / 近 20 日 -8.1% / 近 30 日 -4.1% / 近 40 日 +4.1% / 上市以来较首日收盘 -19.6% / 较发行价 +98.1% / 较首日高点 -28.7%。
| 日期 | 收盘 | 涨跌幅 | 主力净额 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-10-16 | 160.76 | +4.32% | +0.65 亿元 | 预告披露日（盘后），主力回流 |
| 2026-10-15 | 154.11 | -6.70% | +0.13 亿元 | 预告披露前大跌，主力小幅承接 |
| 2026-10-14 | 165.18 | -2.58% | -0.22 亿元 | 缩量调整 |
| 2026-10-13 | 169.37 | +0.88% | +0.02 亿元 | 横盘 |
| 2026-10-12 | 167.90 | +1.96% | +0.39 亿元 | 反弹 |
| 2026-10-09 | 164.67 | -4.26% | -0.53 亿元 | 高位兑现 |
近 5 日主力净额合计 +0.96 亿元，近 10 日 -0.52 亿元，近 20 日 +10.40 亿元（截至 10-16，新浪口径）——短线资金回流、中期资金仍在小幅流出。两融余额 11.37 亿元（10-15），近 5 日 +8.77%，融资盘占流通市值约 15.4%，杠杆偏高；股东户数 41,994 户（9-08），较 8-31 减少 7.86%，筹码有所集中。9/11、9/14 两次涨停登上龙虎榜，游资参与痕迹明显，波动风险高。
业绩预告（10/16 盘后）与今日盘中 +4.06% 构成催化，但股价仍处 139-182 元的下降通道修复段：短期站上 MA5、MACD 柱线连续收敛、RSI 自 40 回升，属“超跌反弹”；关键确认位是 169-177 元（MA10/MA30）与 182 元（MA20），放量站稳 182 元才谈得上趋势反转；下方支撑 154.11 元（10/15 收盘）、152.34 元（布林下轨）、139.50 元（上市低点）。若跌破 154 元，反弹结束、回到寻底结构；若跌破 139.50 元，则打开新的下跌空间。
用七项标准逐条检验本标的，每项给 ✅ 符合 / ⚠️ 部分符合 / ❌ 不符合，必须附具体证据（数据/公告原文）。第 6 项可适度放宽，其余原则上必须全部符合；❌ ≥4 项即“没业绩炒概念”，直接 pass。第 4 项须从财报/调研纪要中寻找原文表述，无原文即 ❌ 或 ⚠️，不得臆造。
| # | 标准 | 判定 | 证据/说明 |
|---|---|---|---|
| 1 | 业绩超高增速（无业绩炒概念一律 pass） | ✅ | 前三季度归母 +78.76%~+118.48%、扣非 +83.26%~+125.81%（扣非/归母 95.7%-96.5%）；Q3 单季同比 +88%~+196%；2026H1 经营现金流/净利 122.8%，非经常性损益仅 3.8%；无一次性收益依赖 |
| 2 | 新产品/新服务/新市场/新应用场景/新决定性利好 | ✅ | 境外收入 +63.77%（占比 21.14%）、机械产业链 +97.66%、元器件 +68.74%、PCBA +52.17%、多层板 +50% 以上；EDA 注册用户 736.88 万个、设计项目 5,593.49 万个；H 股筹划（2026-10-17）指向全球化 |
| 3 | 现象级想象力（让理性投资人变冲动的空间叙事） | ✅ | “AI 正在从数字世界进入物理世界”带动硬件创新/打样需求；“海外市场目前尚未出现与公司商业模式完全相同的规模化平台”（公告原文）；全球 PCB 2030 年 1,446 亿美元，公司份额仅约 0.6%（测算）；申万测算 TAM 5,400-8,500 亿元（卖方测算，非公司指引） |
| 4 | 财报供需失衡字样（供不应求/产线满产/下游排队/下游接受高溢价） | ✅ | 原文：2026 半年报“公司长期面临产能不足的问题，且新业务种类不断增加”；2026 三季报预告“海外工程师和中小企业在硬件打样、小批量制造环节长期面临价格高、交期长、服务分散的供给缺口”。注意：2025 年 PCB 产能利用率 76.78%，并非全线满产，属工序/新品类结构性瓶颈；公告未使用“满产/排队/高溢价”字样，本项按“产能不足+供给缺口”原文判定为符合，但注明结构性 |
| 5 | 拍计算器逻辑硬（怎么拍都是供不应求超级成长） | ✅ | 按 2030 年全球 PCB 1,446 亿美元测算，份额每提升 1pct ≈ 103 亿元收入 ≈ 15.5 亿元净利（按 15% 净利率），相当于 2025 年全年净利 13.06 亿元的 1.19 倍；公司 2025 年 PCB 份额仅约 0.6%，提升空间大。本报告中性 2026E/2027E/2028E 归母 24.4/31.2/38.0 亿元，当前市值对应 38.1x/29.8x/24.4x；2028E 给 30x 即 1,140 亿元（+23%） |
| 6 | 管理层高位增持（可适度放宽） | ⚠️ | 上市后无高管增持、亦无减持、无回购；实控人合计 85.44%，锁定 36 个月（2029-08-04），利益高度一致；2026-09-15 异常波动公告明确“实际控制人不存在买卖公司股票的情形”。属“无增持但无减持”的干净状态，按可放宽规则通过 |
| 7 | 机构偏好（真蓝筹/真业绩/真成长） | ✅ | 战略配售含宁德时代、建滔（佛冈）积层板、厦门建发、康冠科技、思格新能源等；2026-09-02 分析师会议 37 家机构（易方达、华夏、富国、景顺长城、交银施罗德、银华、华泰柏瑞、摩根士丹利、WT Capital 等）；开源/申万/中邮均给“买入”；股东户数 41,994（9/8，-7.86%）；两融余额 11.37 亿元、日成交 5-17 亿元，流动性充足 |
综合判定：✅ 6 项 + ⚠️ 1 项（第 6 项按规则放宽），无 ❌ → 满足“超级成长候选”标准。 第 4 项以 2026 半年报“长期面临产能不足”与三季报预告“供给缺口”原文成立，但需注明 2025 年 PCB 产能利用率 76.78%、并非全线满产，属结构性瓶颈；第 6 项无增持，按规则放宽为 ⚠️。
Recommendation: Overweight（增持，首次覆盖）
Rationale: 空方最有力的三条论据——估值 53.3x TTM、毛利率仅 28.4%、2027 年解禁/H 股摊薄——都是“价格与结构”问题；多方论据是“已经发生的事实”：前三季度利润已是 2025 全年的 1.29-1.57 倍、Q3 单季同比 +88%~+196%、境外 +63.77%、机械 +97.66%、经营现金流/净利 122.8%、无银行借款。七项 α 标准 6✅+1⚠️（第 6 项放宽，无 ❌），落在“超级成长候选”区间，按框架评级可上修；但当前 38.1x 2026E / 29.8x 2027E 已部分反映成长，且流通盘仅 7.96%、2027-08-04 解禁 13.42%、H 股细节未定，因此给 Overweight 而非 Buy——基本面支持“增持”，估值与筹码结构要求“分批、不追高”。短期催化是 Q3 正式报告（毛利率/现金流）与卖方上修；中期看 2027 年产能释放与海外占比能否到 25%。
Strategic Actions: - 已持仓者：持有为主；跌破 154 元减半，跌破 140 元清仓；Q3 单季毛利率 <27% 或经营现金流/净利 <100% 时减 1/3。 - 未持仓者：160-168 元建首仓 3-4%；150-155 元（10/15 低点 153.50 附近）加至 6-8%；放量站稳 182 元（MA20）可加至 8% 上限；不追 182 元以上。
嘉立创是 A 股稀缺的“硬件创新基础设施”标的：前三季度利润已是 2025 全年的 1.29-1.57 倍，Q3 单季接近 H1 的 63%-99%，海外/机械/元器件三条曲线同时加速；资产负债表无银行借款、货币资金+交易性金融资产 47 亿元（IPO 后备考约 89 亿元），2025 年 ROE 20.11%。按 2028E 归母 38 亿元、30x 估值，对应市值 1,140 亿元（较当前 +23%）；若给 35x，则 1,330 亿元（+43%）；申万目标市值 1,480 亿元（+59%）。建议仓位 8-10%，止损 140 元（上市低点 139.50 元上方约 0.4%，跌破即确认破位），允许一次约 16% 的波动。
三件事必须摆在桌面上：① 估值——PE(TTM) 53.3x、PB 7.49x，2026E 38.1x，已高于云汉芯城等可比平台；② 筹码——流通盘仅 7.96%，2027-08-04 解禁 13.42%，2029-08-04 解禁 78.36%，H 股筹划（2026-10-17）增加摊薄不确定性；③ 盈利质量——毛利率仅 28.4%、PCB 27.5%、元器件 21.3%，铜/锡/元器件涨价直接压缩；研发费用率从 4.46% 降至 2.71%，与“工业软件”叙事反差；2025 年自由现金流仅 5.09 亿元。建议仓位不超过 4%，止损 150 元（10/15 低点 153.50 下方约 2.3%），宁可错过，不要在 182 元压力带下方重仓。
基本面（9M +78.8%~118.5%、海外 +63.8%、机械 +97.7%、现金流/净利 122.8%）与技术面（首日高点回落 28.7%、154-182 元箱体、MACD 空头收敛未金叉）指向同一个结论：“好公司，等好价格或等右侧”。具体操作： - 首仓 3-4% 于 160-168 元（现价 167.29 元附近）； - 回踩 150-155 元且不破 152 元（布林下轨）加至 6-8%； - 放量站稳 182 元（MA20）且 Q3 毛利率 ≥28% 加至 8%； - 跌破 154 元减半，跌破 140 元清仓； - 目标价 195-205 元（2027E 中性归母 31.2 亿元 × 35-37x ÷ 5.5556 亿股），较现价 +17%~+23%； - 仓位上限 8%（AI 硬件/PCB 链合计 ≤20%）。
| 要点 | 结论 |
|---|---|
| 基本面质量 | 高：扣非/归母 96.2%、经营现金流/净利 122.8%、无银行借款、2025 年 ROE 20.11%、前五大客户仅 1.16% |
| 估值风险 | 中高：PE(TTM) 53.3x、2026E 38.1x、2027E 29.8x、PB 7.49x；成长可消化部分估值，但安全边际不足 |
| 主要风险 | 毛利率承压（PCB 27.53%、元器件 21.27%）、研发费用率下行（2.71%）、重资产/FCF 薄、2027-08-04 解禁 13.42%、H 股摊薄、汇率/关税 |
| 操作建议 | 分批建仓、不追高；以 Q3 毛利率、境外增速、经营现金流为验证节点；跌破 154 减半、140 清仓 |
| 仓位上限 | 8%（AI 硬件/PCB 链合计 ≤20%） |
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 已持仓者 | 持有；跌破 154 元减半、跌破 140 元清仓；Q3 毛利率 <27% 或现金流/净利 <100% 减 1/3 |
| 未持仓者 | 160-168 元建首仓 3-4%；150-155 元加至 6-8%；放量站稳 182 元加至 8% 上限 |
| 入场价 | 160-168 元（现价 167.29 元） |
| 加仓条件 | 回踩 152-155 元不破，或放量站稳 182 元（MA20）且 Q3 毛利率 ≥28% |
| 止损位 | 140 元（上市低点 139.50 元上方约 0.4%，跌破即确认破位） |
| 总仓位上限 | 8%（AI 硬件/PCB 链合计 ≤20%） |
| 目标价 | 195-205 元（2027E 中性归母 31.2 亿元 × 35-37x ÷ 5.5556 亿股），较现价 +17%~+23% |
| 时间范围 | 6-12 个月 |
| 标的 | 评级 | PE(TTM) | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| 嘉立创 001232 | Overweight | 53.3x（2026E 38.1x） | 9M +78.8%~118.5%、Q3 +88%~196%；境外 +63.8%、机械 +97.7%；一站式平台稀缺，货币资金+交易性金融资产 89 亿元（备考） |
| 兴森科技 002436 | 本次未评级（同业参照） | 261x | PCB 样板/小批量 + IC 载板；2026H1 营收 40.38 亿元、归母 1.11 亿元 |
| 金百泽 301041 | 本次未评级（同业参照） | 134x | 样板/小批量 PCB + EMS；2026H1 营收 4.02 亿元、归母 0.11 亿元 |
| 云汉芯城 301563 | 本次未评级（同业参照） | 36.5x | 元器件分销 + 产业互联网；2026H1 营收 27.46 亿元、归母 1.66 亿元 |
注：除嘉立创外，上表标的仅作产业链/估值对照，未做五模块分析，不构成评级建议。
嘉立创与沪电股份、崇达技术、广合科技、生益科技等 AI-PCB/算力硬件标的共享云厂商资本开支、铜/覆铜板涨价、AI 叙事降温等风险因子；同时嘉立创的“长尾打样”与沪电的“高端大批量”在需求端并不完全重叠，可部分分散。建议 AI 硬件/PCB 链合计仓位不超过组合的 20%，嘉立创单只不超过 8%。
免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。本报告中的预测为情景测算，非公司指引。