数据来源：同花顺金融数据服务（hithink 结构化三表/财务指标/分红除权/业绩预告）、巨潮资讯网（CNINFO 官方 webapi 业绩预告原文 + 2023–2025 年报、2026 中报 PDF）、腾讯行情（实时/K 线前复权）、新浪资金流（逐日主力净额）、东财财富号/证券之星/格隆汇/每日经济新闻/集邦化合物半导体（调研纪要、SiC 与涨价信息交叉验证）。所有报表数字以 hithink 结构化数据与公司公告为准，经多源交叉验证；行情为 2026-10-15 盘中数据（腾讯时间戳 20261015145045）。
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司全称 | 扬州扬杰电子科技股份有限公司（Yangzhou Yangjie Electronic Technology） |
| 行业 | 电子 — 半导体 — 半导体分立器件（申万：电子/半导体；功率半导体） |
| 主营业务 | 功率半导体硅片、芯片及器件的设计/制造/封装测试与销售，IDM 全链条（硅片→芯片设计→晶圆制造→封测→终端销售）；产品覆盖二极管/整流桥、MOSFET、IGBT、SiC 功率器件与模块，电压 650V–1700V；下游为汽车电子、新能源光储、工控、AI 服务器电源、消费电子 |
| 核心定位 | 国内功率分立器件 IDM 龙头；“扬杰 + MCC”双品牌国内/海外双循环；媒体口径：整流桥全球市占率约 28%（第一）、光伏二极管约 42.5%（第一）、全球分立功率器件排名第八（自媒体口径，仅供参考） |
| 技术亮点 | 扬州 6 英寸 SiC 产线量产爬坡（Q4 2025 月出货 >2000 片、稼动率 80%+，2026 目标 >90%，媒体口径）；车规级 SiC 模块通过 AQG324 测试；2026-06 推出 40A 1500V 高压 PTC 芯片（面向 800V 车平台）；国家级“制造业单项冠军”/卓越级智能工厂 |
| 上市地 | 深交所创业板（2014-01 上市）；总部江苏扬州；员工 7,910 人（2025 年报）；董事长/实控人梁勤；参控股公司 23 家 |
贴标签：靠 IDM 一体化产能吃饭、正踩在“满产 + 涨价”周期上的功率半导体平台型公司——扣非利润扎实（9M 扣非增速中枢 +41%、非经常性为负），但业绩自带周期属性（2023 年归母 -12.85% 的前科），当前处于“景气兑现向上、股价泡沫出清向下”的罕见错位期。
| 指标 | 2025 全年 | 2026H1 | 同比变化 (H1) |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 71.30 亿元 | 45.15 亿元 | +30.69% |
| 归母净利润 | 12.59 亿元 | 7.71 亿元 | +28.18% |
| 扣非归母净利润 | —（2025 扣非加权 ROE 12.5%） | 7.24 亿元 | +29.58% |
| 毛利率 | 34.27% | 35.72%（主营口径 34.63%，+1.57pp） | +1.4pp（推算） |
| 净利率（归母/营收） | 17.7% | 17.1% | -0.6pp |
| 经营现金流 | 17.03 亿元 | 4.99 亿元 | -34.06% |
口径提示：① 2026H1 非经常性损益约 +0.47 亿元（7.71 − 7.24）；前三季度预告非经常性影响为 -600 万~-500 万元（负值），即 9M 扣非（11.74~13.68 亿）反超归母（11.68~13.63 亿），利润“含水”极低；② H1 经营现金流下滑 34%，主因汇兑损失（媒体称“暴增”）与应收/备货占用（应收 24.21 亿较年初 +30.2%），与收入增速匹配，尚不构成质量恶化，但需持续跟踪；③ 2025 全年毛利 34.27% 为 hithink 整体口径，主营口径略低。
分季度（2026）：
| 指标 | Q1 | Q2（推算=H1−Q1） | Q3E（推算=9M 预告−H1） | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 21.30 亿元（+34.87%） | 23.85 亿元（+27.17%） | ~24.4–26.5 亿元（+29%~+40%） | 单季营收逐季递增，Q3 同比提速 |
| 归母净利润 | 3.85 亿元（+41.01%） | 3.86 亿元（+17.52%） | 3.98–5.92 亿元（同比 +6.8%~+59%，中值 4.95 亿 / +33%） | Q2 增速回落后再加速，Q3 区间偏宽 |
| 单季毛利率 | 36.81%（媒体口径，Q1 阶段新高） | 34.74%（媒体口径） | 环比提升（预告原文） | 呈“N 型”，Q3 重回上行 |
Q2、Q3 均为推算：Q2 = H1 − Q1；Q3 = 前三季度预告区间 − H1。Q3 单季扣非（推算）= 9M 扣非 11.74~13.68 亿 − H1 扣非 7.24 亿 = 4.50~6.44 亿元，同比（2025Q3 扣非约 3.40 亿，推算=9M 8.99 亿 − H1 5.59 亿）约 +32%~+89%，中值约 +60%，Q3 扣非弹性显著大于归母。
| 业务板块 | 收入 | 同比 | 毛利率 | 收入占比 |
|---|---|---|---|---|
| 半导体器件 | 40.25 亿元 | +32.3%（推算） | 35.07% | 89.15% |
| 半导体芯片 | 2.79 亿元 | +9.9%（推算） | 33.56% | 6.17% |
| 半导体硅片 | 1.10 亿元 | +22.9%（推算） | 21.21% | 2.44% |
| 其他 | 1.01 亿元 | — | 83.10% | 2.24% |
应用口径：汽车电子收入同比 +100%+、SiC 收入同比 +100%+（Q3 单季近 +200%）——公司未披露两者绝对额（标 —）；三大核心产品（器件+芯片+硅片）合计 44.14 亿元、占营收 97.76%（券商中报点评口径，与上表一致）。
| 项目 | 数值 | 评估 |
|---|---|---|
| 总资产 | 174.28 亿元（较年初 +4.5%） | 扩产周期温和扩张 |
| 货币资金 | 35.89 亿元（占总资产 20.6%） | 现金充裕，无偿债压力 |
| 应收账款 | 24.21 亿元（较年初 +30.2%） | 增速与营收（+30.7%）匹配，未显著恶化 |
| 资产负债率 | 40.61%（年初 40.70%；2023 年 31.21%） | 扩产期杠杆缓升，中等水平 |
| 归母净资产 | ~103 亿元（PB 3.98x） | — |
| 股东户数 | 约 9.6 万户（2026-06-30，较 3 月末 50,722 户 +89%，推算） | 泡沫期散户大量涌入、筹码显著分散 |
| 机构/北向（Q2） | 香港中央结算 -461.04 万股（-45%）；睿郡有孚 1/3 号合计 -478 万股（约 -59%）；易方达创业板 ETF -104 万股（-37%） | 2026Q2 机构与北向净减持（Q1 曾大幅加仓） |
| 融资余额 | ~14.9–15.5 亿元（9 月，占流通市值 ~3%，超近一年 80% 分位） | 杠杆资金参与度高，波动放大器 |
| 股权质押 | 0.46%（252.45 万股，2 笔，2026-09-30） | 可忽略 |
| 在手订单 | 40.68 亿元（爱集微引中报口径） | 对下半年交付形成支撑 |
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 现价（2026-10-15 盘中 14:50） | 73.48 元（-4.70%；昨收 77.10 元） |
| 总市值 / 流通市值 | 399.25 亿元（几乎全流通） |
| PE(TTM) | 27.96x（TTM 归母 = 12.59 − 6.01 + 7.71 = 14.28 亿元，推算，与腾讯口径一致） |
| PE(2026E) | 约 23–26x（2026E 归母 15.1–17.6 亿元；中值 ~16.2 亿 → 24.6x） |
| PB / 股息率 | 3.98x / 1.25%（2025 年度每股 0.92 元） |
| 换手率 / 成交额 | 1.94% / 7.72 亿元（14:50） |
| 区间涨幅 | 近 5 日 -9.3% ｜ 近 20 日 -15.5% ｜ 近 60 日 -30.4% ｜ 近 120 日 -4.9% ｜ 近 1 年 -8.7% ｜ 年初至今 +8.9% |
| 距 52 周高 / 低 | 162.00 元（2026-07-01，-54.6%）｜ 61.22 元（2025-11-24，+20.0%） |
| 主力资金（新浪口径） | 近 5 日 -2.60 亿元 ｜ 近 20 日 -2.33 亿元（持续净流出） |
口径差异说明：经济观察网称预告披露日（10-08）“主力净流入约 1.39 亿元”，与新浪逐日口径（当日 -0.48 亿元）冲突，本报告以新浪结构化逐日数据为准并提示差异。股价在 7 月 1 日见顶 162 元后腰斩（-54.6%），期间基本面持续向上，属“估值泡沫出清”而非业绩恶化。
财报分析框架（四步，来源：知乎·小胖的奇思笨想）：① 搞懂生意 → ② 会计分析 → ③ 核心指标（杜邦拆解）→ ④ 贴标签。
| 维度 | 扬杰科技 | 华润微 | 斯达半导 | 新洁能 |
|---|---|---|---|---|
| 2026H1 营收 | 45.15 亿元（+30.69%） | 61.28 亿元（+17.44%） | 19.28 亿元（-0.41%） | 11.67 亿元（+25.57%） |
| 2026H1 归母 | 7.71 亿元（+28.18%） | 7.22 亿元（+113%，含公允价值收益） | 0.65 亿元（-76.40%） | 2.33 亿元（-0.75%） |
| 毛利率 | 35.72% | 26.62% | 20.58% | 30.04% |
| 加权 ROE（半年） | 7.77% | 3.11% | 0.93% | 5.26% |
| PE(TTM)（10-15 盘中） | 27.96x | 62.37x | 85.51x | 45.52x |
| 一句话定位 | 分立器件 IDM 龙头，营收增速、毛利率、ROE 同为第一梯队，估值最低 | 规模最大的功率 IDM，利润含公允价值、扣非成色弱 | IGBT 模块龙头但自有晶圆少（轻晶圆），本轮涨价周期受损最深 | MOSFET 设计龙头（芯片委外），上游涨价挤压利润 |
附加参照：时代电气（688187）2026H1 营收 130.71 亿元（+7.01%）、归母 17.12 亿元（+2.44%），PE 15.15x，但业务以轨交装备为主、功率半导体占比低，估值为“轨交+IGBT”混合口径。结论：在“IDM 真产能”阵营里，扬杰以“增速第一 + 毛利第一 + 估值最低（PE 仅为同业 1/2~1/3）”的组合处于明显洼地；而 fabless/轻晶圆阵营（新洁能、斯达模块）在本轮上游紧缺中利润被两头挤压——这是理解本标的相对优势的关键。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 54.10（+0.12%） | 60.33（+11.53%） | 71.30（+18.18%） | 45.15（+30.69%） |
| 归母净利润（亿元，同比） | 9.24（-12.85%） | 10.02（+8.50%） | 12.59（+25.55%） | 7.71（+28.18%） |
| 毛利率 | 30.26% | 33.08% | 34.27% | 35.72% |
| 加权平均 ROE（扣非口径） | 12.46%（9.49%） | 11.78%（11.20%） | 13.73%（12.50%） | 7.77%（7.30%，半年度） |
| 经营现金流（亿元） | 8.99 | 13.92 | 17.03 | 4.99（-34.06%） |
| 资本开支（亿元） | 4.57 | 8.63 | 10.19 | 5.49 |
| 资产负债率 | 31.21% | 35.80% | 40.70% | 40.61% |
| 每股分红（含税） | 0.60 元（10 派 6，末期） | 0.66 元（中期 0.26 + 末期 0.40） | 0.92 元（中期 0.42 + 末期 0.50） | —（2026 中期分红尚未见公告） |
口径提示：① 2023 年归母下滑 12.85% 而扣非 ROE（9.49%）显著低于加权 ROE（12.46%）——周期底部年份利润高度依赖非经常项（政府补助/公允价值），2024 年起扣非口径与加权口径收敛（11.78%/11.20%，13.73%/12.50%），利润质量在周期修复中持续变实；② 毛利率三年连升 5.5pp（30.26%→35.72%），驱动力为高附加值产品（汽车/SiC/MOSFET）占比提升与精益生产（预告原文“精益生产与全流程成本管控”）；③ 资本开支 2024–2025 年翻倍至 10 亿元级、负债率从 31% 升至 40.6%，处于扩产投入高峰，折旧压力后置；④ 分红连续三年提升（0.60→0.66→0.92 元，2025 年度分红率约 40%，上市以来累计派现 19.88 亿元），2024 年起恢复“中期+末期”双分红。
杜邦拆解（ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数，总资产按年初年末均值，推算）：
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 净利率（归母/营收） | 17.08% | 16.62% | 17.65% | 稳定在 17% 一线，周期底部仍维持 |
| 总资产周转率（次） | 0.4894（hithink） | 0.4486（推算） | 0.4607（推算） | 扩产期周转率被新资产摊薄 |
| 权益乘数 | 1.45 | 1.56 | 1.69 | 杠杆持续抬升（扩产融资） |
| ROE（加权） | 12.46% | 11.78% | 13.73% | 2025 年重回上行 |
一句话判断：ROE 是“中高利润 × 低周转 × 温和杠杆”的组合，2025 年的 ROE 提升由净利率修复 + 杠杆抬升共同驱动，周转率仍是拖累项（重资产 IDM 的宿命）。以 2025 年口径粗算 ROIC ≈ EBIT(1-t) / (有息负债+权益−现金) ≈ 9.7%（推算），高于一般信贷成本，扩产投入尚在合理回报区间；但若景气回落、产能利用率下滑，重资产将对 ROE 形成双向放大——这是本商业模式的核心弹性，也是 2023 年 ROE 下滑的机理。
定期报告原文（巨潮资讯网）：2023 年报 · 2024 年报 · 2025 年报 · 2026 中报
| 经营指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 产能与产线 | — | — | 车规模块封装项目开工（业绩说明会） | 各产线持续满负荷运行、设备稼动率高；越南工厂一期满产；6 英寸 SiC 产线月出货 >2000 片、稼动率 80%+ | SiC 产线 2026 目标稼动率 >90%（媒体口径） |
| 价格 | 行业价格战 | 价格底部 | 企稳回升 | 年内两轮提价：Q1 约 +10%、7/1 起全系列 +10%~15%（出货执行） | 上游晶圆/金属/封装材料持续涨价是触发因素，需求超预期是底气 |
| 交付周期 | — | — | — | 交期较前期拉长（调研原文）；行业交期普遍 30 周+、部分排至 5 个月后（媒体/产业口径） | 供不应求程度的直接观测器 |
| 产品结构 | — | — | — | 器件 89.15% / 芯片 6.17% / 硅片 2.44%；汽车电子 +100%+、SiC +100%+（Q3 近 +200%） | 汽车/SiC 绝对额未披露（—） |
| 研发投入 | 3.56 亿元 | 4.23 亿元 | 4.71 亿元 | 2.71 亿元（费用率 6.01%） | 累计获授知识产权 741 件 |
| 重大资本运作 | — | — | — | 调转 GDR 剩余募资（约 8.49 亿元）投向“车规级功率半导体模块封装项目”“AI 基础设施用功率器件生产线技改项目”（2026-07-03 股东会通过） | 越南 6 英寸 SiC 晶圆厂规划 2027Q1 量产（媒体口径） |
| 机构调研 | — | — | — | 7 月初超 50 家（施罗德、华夏、易方达等）；8 月 3–31 日单月接待 194 家机构 | 关注度处上市以来最高水位 |
| 单季营收节奏（亿元） | — | — | — | Q1 21.30 → Q2 23.85（推算）→ Q3E 24.4–26.5（推算） | 逐季递增，Q3 同比 +29%~+40%（推算） |
利润模型（驱动量 × 单位经济）：出货量（器件只数/晶圆片数）× ASP（含年内两轮 10%~25% 提价）× 产品结构（汽车/SiC 高毛利占比）− 成本（晶圆/金属原材料 + 新增折旧）。2026 年 9M 已被预告锁定（归母 11.68–13.63 亿），Q4 及以后取决于第三轮涨价落地、SiC 放量与 8 英寸紧缺持续时间。
情景假设均基于可观测驱动（8 英寸产能利用率与交期、两轮提价落地、SiC/汽车收入增速、越南与车规模块项目进度），非公司指引；2026E 的 9M 部分为公司预告区间（乐观取上限+Q4 高增、悲观取下限+Q4 低增）。
| 类型 | 指标/事件 | 为什么重要 | 频率 | 触发阈值 | 影响哪一情景 |
|---|---|---|---|---|---|
| 事件 | 三季报正式披露（预约 2026-10-28） | 预告区间宽（Q3 单季 3.98–5.92 亿），正式数落点与毛利率决定短期定价 | 一次性 | 单季扣非 <4.5 亿（下限）/ >5.5 亿（中值上） | 全部情景 |
| 指标 | 8 英寸产能利用率与功率器件交期 | 本轮景气的总闸门（当前 30 周+、代工利用率 ~90%） | 月 | 交期回落至 20 周内=紧缺缓解信号 | 乐观↔中性 |
| 指标 | 第三轮涨价是否落地（Q4） | 上游 ST/瑞萨已两/三轮提价，扬杰年内两轮；跟进与否决定 2027 年表 | 季 | 落地 +10% 及以上 | 乐观 |
| 指标 | SiC 收入绝对额与 6 英寸产线稼动率 | 第二曲线成色（Q3 近 +200%），决定天花板 | 季/半年 | 稼动率 <80% 或增速回落至 <50% | 乐观↔中性 |
| 指标 | 汽车电子收入增速与 Tier1 认证进展 | 汽车是最大增量引擎（连续三个报告期 +100%+） | 半年 | 增速回落至 <50% | 全部情景 |
| 事件 | 欧盟制裁豁免进展（豁免至 ~2027-03） | 欧盟收入 3.58%、影响海外叙事与客户信心 | 季 | 未获展期/移除失败 | 全部情景（幅度小、情绪影响大） |
| 指标 | 经营现金流与汇兑损益 | H1 经营现金流 -34%、汇兑拖累；现金流修复是景气质量的最终验证 | 季 | 净现比（经营现金流/归母）<60% 连续两季 | 中性↔悲观 |
| 事件 | 2026 中期/年度分红方案 | 连续三年加码的股东回报节奏是否延续 | 年 | 分红率 <35% | 中性 |
| 均线 | 数值 | 状态 | 信号 |
|---|---|---|---|
| MA5 | 78.69 | 价在下方 | 短线弱 |
| MA10 | 81.81 | 价在下方 | 短线弱 |
| MA20 | 85.41 | 价在下方 | 中短线弱 |
| MA60 | 90.23 | 价在下方 | 中期趋势破位 |
| MA120 | 96.84 | 价在下方 | 中期趋势破位 |
| MA150 | 92.40 | 价在下方 | 长期趋势承压 |
| MA200 | 88.02 | 价在下方 | 长期趋势承压 |
| MA250 | 84.12 | 价在下方 | 年线之下，长线转弱 |
形态：多周期均线全数位于价格之上（完全空头排列）。7 月 1 日见顶 162 元后阶梯下行，近期已跌破 7 月崩盘低点（约 80 元一带）：9/22 以来 15 个交易日中 11 日收跌，10/15 盘中最低 72.20 元创近 3.5 个月新低；较 60 日最高收盘（103.04 元）回撤 -28.7%。上方 MA5（78.7）/MA20（85.4）为逐级压力。
| 指标 | 状态 | 信号 |
|---|---|---|
| MACD | DIF -3.863 / DEA -2.759 / 柱 -2.208（连续 5 日走扩） | 深水死叉、绿柱扩张，下跌动能未衰竭 |
| RSI（14） | 31.1（RSI6 21.2） | 接近超卖，但未出底部背离 |
| 布林带（20,2） | 下轨 74.97 / 中轨 85.41 / 上轨 95.85 | 收盘价低于下轨（超卖延伸），开口向下张开 |
| ATR（14） | 4.30 元（约 5.85% 股价） | 波动极高，仓位必须按波动率调低 |
| VWMA（20） | ~80–83（推算，量价重心近似值） | 价低于量价重心，卖方主导 |
| 量能 | 当日成交 10.5 万手 / 5 日均 12.1 万手；换手 1.94% | 下跌中量能温和（未恐慌出清也未缩至地量） |
| 日期 | 收盘 | 涨跌 | 主力净额 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-29 | 86.00 | +1.2% | +0.23 亿元 |
| 2026-09-30 | 84.46 | -1.8% | -0.26 亿元 |
| 2026-10-08 | 81.00 | -4.1% | -0.48 亿元 |
| 2026-10-09 | 83.48 | +3.1% | -0.88 亿元 |
| 2026-10-12 | 78.79 | -5.6% | -0.97 亿元 |
| 2026-10-13 | 80.60 | +2.3% | +0.09 亿元 |
| 2026-10-14 | 77.10 | -4.3% | -0.36 亿元 |
| 2026-10-15 | 73.49（盘中） | -4.7% | 数据未出 |
特征：10 月降以来主力资金几乎单边净流出（近 5 日 -2.60 亿元）；10-09 三季报预告次日冲高 +3% 后连续遭抛售（“利好出尽”特征明显）；10-15 功率板块普跌（斯达半导 -3.8%、新洁能 -5.0%），个股跌幅属板块 β 共振叠加自身弱势。融资余额 15 亿元级处近一年 80% 分位，杠杆资金存在继续去化的压力。
一句话结论：趋势性破位、短线超卖并存——均线完全空头排列 + MACD 深水扩张决定了“反弹即压力的下降通道”，仅 RSI6（21）/布林破下轨提示随时可能出现技术性反抽；在收盘站回 MA20（85 元一带）之前，任何做多都属于左侧行为，须以严格纪律分批与止损应对。
用七项标准逐条检验本标的，每项给 ✅ 符合 / ⚠️ 部分符合 / ❌ 不符合，附具体证据（数据/公告原文）。第 6 项可适度放宽，其余原则上必须全部符合；❌ ≥4 项即“没业绩炒概念”直接 pass。第 4 项须从财报/调研纪要中寻找原文表述，无原文即 ❌ 或 ⚠️，不得臆造。
| # | 标准 | 判定 | 证据/说明 |
|---|---|---|---|
| 1 | 业绩超高增速（无业绩炒概念一律 pass） | ⚠️ | 9M 扣非 +30.56%~+52.22%（中值 +41%）、归母 +20%~+40%，Q3 扣非单季同比中值约 +60%（推算）；为真实高增且非经常性为负、无投资收益注水。但量级属“30%~60% 级”而非翻倍级“超高”，且公司具周期属性（2023 年曾 -12.85%），按从严标准给 ⚠️ |
| 2 | 新产品/新服务/新市场/新应用场景/新决定性利好 | ✅ | 汽车电子收入连续三季度 +100%+（国产替代+Top Tier1 认证）；SiC 收入 Q3 近 +200%、1200V 量产、40A 1500V PTC 芯片（800V 平台，2026-06）；AI 数据中心电源多系列批量供货；募资 8.49 亿转投车规模块+AI 产线；越南 SiC 厂 2027Q1 量产 |
| 3 | 现象级想象力（让理性投资人变冲动的空间叙事） | ✅ | “AI 服务器功耗爆炸（万瓦级机柜/800V）× 功率半导体量价齐升 × SiC 渗透”三重共振，全球功率半导体市场 2026E 约 6,250 亿元；“8 英寸紧缺 + 涨价潮”叙事已在 2026H1 引发股价 3 倍级行情（后破裂），想象力已被市场用极端行情验证 |
| 4 | 财报供需失衡字样（供不应求/产线满产/下游排队/下游接受高溢价） | ✅ | 原文：预告“叠加 8 英寸成熟制程产能紧缺，呈现景气度上行、量价齐升”；7 月调研“各产线持续满负荷运行……订单需求保持饱满……整体交周期较前期有所拉长”“SiC 业务目前在手订单饱满……产能利用率处于高位”；涨价函“全系列产品价格调整 10%~15%，7/1 起出货执行”。措辞达到“产线满产 + 订单饱满 + 提价被下游接受”级别（行业媒体另有“缺货/分货/交期 30 周+”表述）；未出现字面“供不应求”，从严记 ✅（满产级） |
| 5 | 拍计算器逻辑硬（怎么拍都是供不应求超级成长） | ✅ | 拍一遍：2026E 归母 15–17.6 亿 → PE 23–26x；2027E 中性 18.5 亿 → ~21.6x、乐观 21.5 亿 → ~18.6x；涨价对 70 亿器件基盘边际利润贡献 3–4 亿/年 + SiC 翻倍前夜，任何中性假设下 2027E 估值均 <23x；空间上 2028E 中性 20.5 亿对应年化回报 15%+，乐观 25 亿对应 +30%+。计算器拍下来赔率合理偏优（非概念股“怎么拍都拍不平”的窘境） |
| 6 | 管理层高位增持（可适度放宽） | ⚠️ | “奋斗者计划（六期）”员工持股 342.11 万股（0.63%）绑定董事/高管/骨干 ≤500 人，带 36 个月锁定（购买价 47.71 元，来自回购账户、非二级市场增持），属长期利益绑定；但无实控人/高管在股价高位（80 元以上）的二级市场增持记录，且 Q2 有个人股东王艳减持 -112.66 万股、机构减持（方向相反） |
| 7 | 机构偏好（真蓝筹/真业绩/真成长） | ✅ | 136 家机构合计持股 54.60%（含大股东），公募广覆盖（永赢半导体 +220 万股、工银养老金新进、易方达创业板 ETF）；7 月 50+ 家、8 月 194 家机构调研密集；融资余额 15 亿级（近一年 80% 分位）；日成交 4–15 亿元流动性充裕（注：2026Q2 机构整体小幅净减持是扣分项，但覆盖广度与持股深度仍在高位） |
综合判定：✅ 5 项（②③④⑤⑦）+ ⚠️ 2 项（①⑥）+ ❌ 0 项——未达“超级成长”的全额门槛（需 ✅≥6）：第 1 项增速量级（30%~60%）从严评为 ⚠️、第 6 项无高位增持放宽为 ⚠️；但也远非“概念炒作”（❌ 仅 0 项，且七项中供需失衡原文、拍计算器、机构偏好等含金量最高的三项全部 ✅）。结论：“观察档偏正”——真业绩、真供需失衡、真估值洼地，但增速尚未到“超级成长”档位，评级给 Overweight 而非 Buy。研究经理最终建议必须引用本表：本表是支持“增持”而非“买入”的主要依据。
Recommendation: Overweight（增持）
Rationale: 多空分歧的本质是“景气高点 vs 股价低点”的错位。空方对的一件事：这是一家周期公司，股价已用 -54.6% 的腰斩提示“增速斜率见顶”风险，且技术面完全破位、主力持续流出——右侧交易信号一个都没有。但多方证据更硬：① 扣非增速中枢 +41% 且 Q3 加速（单季扣非同比中值约 +60%），利润“含水”极低（非经常性为负）；② 供需失衡有公司原文实锤（满产/订单饱满/两轮提价被接受），行业 8 英寸紧缺 + 30 周交期至少在 2027 年前难以反转；③ 估值已压缩到 PE(TTM) 28x / 2026E ~24.6x，仅为同业 1/2~1/3，2027E 中性 ~21.6x——同样的基本面在 7 月值 880 亿市值，现在只值 399 亿。七项 α 评分 ✅5/⚠️2/❌0 属“观察档偏正”：不支持按超级成长给 Buy，但在“真业绩 + 真供需失衡 + 估值洼地”组合下，6–12 个月维度的赔率明显偏向多方。结论：增持，但必须以“左侧分批 + 止损纪律”的方式表达，而不是追涨。
Strategic Actions: 已持仓者——不在 70 元下方恐慌割肉，若仓位过重可在反弹至 85 元（MA20）附近减 1/3 以降波动，核心仓位持有至三季报（10-28）；未持仓者——分批建仓（现价区间首笔 1/3 仓，三季报扣非/毛利率达标后加 1/3，收盘站回 MA20 后补最后 1/3），跌破 62 元（52 周低点下方）无条件离场。
“这是本站覆盖标的里最教科书的‘错杀’组合：业绩加速（Q3 扣非中值 +60%）、供需失衡有原文、估值只有同业一半，而股价却从 162 砍到 73。7 月的泡沫破裂已经把投机盘洗掉一半（主力 20 日净流出仅 2.3 亿，相对 400 亿市值已算温和），三季报 10-28 大概率落在预告中上部，叠加 Q4 第三轮涨价预期，向上修复到 90–100 元（2027E 20x）的赔率是 2:1。‘别人恐惧我贪婪’，现价即是机会区。”——建议仓位 5%~8%，分批买入，止损 62 元（-16%），博三季报 + Q4 涨价双催化。
“周期股最大的陷阱就是在利润最好的时候买入——2023 年这家公司归母 -12.85%、毛利率掉 5 个点，而当前 40.7% 的负债率、10 亿元级资本开支比当时更重。8 英寸紧缺是‘AI 挤占’造成的阶段性现象，不是永久性短缺：台积电关厂、安世 12 英寸降价 30%、国内扩产潮都在削弱涨价逻辑；一旦交期从 30 周回落，2027 年盈利预测全部要推倒重来。技术面告诉你市场已经在提前定价这件事——均线全空头、MACD 深水、7 月低点已破、主力单边流出，加上股东户数 +89% 的散户高位套牢盘、欧盟制裁悬顶，任何反弹都会被解套盘压制。”——不建议参与，已持有者应在反弹至 80–85 元区间降至观察仓，破 62 元清仓离场。
“基本面与股价的错位是核心矛盾，而解决错位有两个途径：股价向上修（估值修复）或预期向下修（周期证伪）。当前能确认的只有一件事——10-28 三季报将给出 Q3 单季扣非、毛利率、现金流的全部答案，这是最近的分水岭。策略上不做方向预测、只做条件应对：现价附近以 1/3 底仓表达‘估值洼地’，另 2/3 留给两个可验证信号（三季报单季扣非 ≥5.5 亿 + 站回 MA20），止损设在 62 元。ATR 高达 5.85%，仓位必须克制。”——总仓位 ≤5%，分三笔建仓，跌破 62 元全部离场，三季报后重新评估。
| 要点 | 结论 |
|---|---|
| 基本面质量 | 上等：扣非高增且非经常性为负、满产+涨价有原文实锤、分红三年连升、质押率 0.46%；瑕疵在周期属性与 H1 现金流 -34%（可跟踪修复） |
| 估值风险 | 低~中：PE(TTM) 28x / 2026E ~24.6x / 2027E 中性 ~21.6x，同业最低；风险不在绝对估值而在“周期证伪”后的盈利下修 |
| 主要风险 | ① 8 英寸紧缺缓解 / 涨价周期反转（悲观情景利润腰斩）；② 技术面破位延伸（已破 7 月低点）；③ 主力资金持续流出 + 融资盘去杠杆；④ 欧盟制裁与豁免到期；⑤ 股东户数 +89% 的筹码分散 |
| 操作建议 | 左侧分批增持（不追涨），核心验证点=10-28 三季报；收盘站稳 MA20（85 元）前保持审慎 |
| 仓位上限 | 5%（ATR 5.85% 高波动 + 周期属性折算）；跌破 62 元清零 |
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 已持仓者 | 核心仓位持有至三季报（10-28）；若仓位过重，反弹至 80–85 元（MA10/MA20 区域）减 1/3 降波动；跌破 62 元止损 |
| 未持仓者 | 分批建仓：现价 68–74 元区间首笔 1/3；三季报单季扣非 ≥5.5 亿且毛利率环比提升 → 加 1/3；收盘站回 MA20（~85 元）→ 补最后 1/3 |
| 入场价 | 68–74 元（当前 73.48 元已入区间；急跌至 65 附近可加速一档） |
| 加仓条件 | ① 10-28 三季报单季扣非落点 ≥5.5 亿元；② Q3 毛利率环比提升获正式数据确认；③ 收盘站回 MA20 且主力资金结束净流出（三者满足其二） |
| 止损位 | 62 元（52 周低点 61.22 元下方，约 -16%）；收盘跌破无条件离场 |
| 总仓位上限 | 5%（周期股 + 高波动 ATR 5.85%，不加杠杆） |
| 目标价 | 88 元（依据：2027E 中性归母 18.5 亿 × 26x = 481 亿元 ÷ 5.43 亿股 ≈ 88.6 元）；乐观情景（涨价延续+SiC 超预期，2027E 21.5 亿 × 25x）上看 100–105 元；悲观情景（周期反转）估值锚下修至 60 元下方 |
| 时间范围 | 6–12 个月（关键验证点：2026-10-28 三季报 → 2027Q1 年报+Q4 涨价落地 → 2027Q1 越南 SiC 量产） |
| 标的 | 评级 | PE | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| 扬杰科技（300373） | Overweight | 28.0x(TTM) | 功率半导体满产+涨价+SiC/汽车双翻倍，扣非高增、估值同业最低；股价腰斩后赔率改善，左侧增持、以三季报为验证 |
| 长川科技（300604，2026-09-18） | Overweight | ~96.7x | 半导体测试设备高景气，但估值已高 |
| 兆易创新（603986，2026-08-26） | Hold | ~34x | 存储/MCU 周期修复，估值中性 |
| 卓胜微（300782，2026-09-24） | Underweight | 亏损 | 射频前端竞争恶化，TTM 亏损 |
| 成都先导（688222，2026-10-15，同日报告） | Underweight | 105.4x | DEL+AI 平台稀缺但 Q2 扣非失速 + 估值/筹码双压 |
本站半导体/电子链已覆盖多只标的（兆易创新 Hold、卓胜微 Underweight、长川科技 Overweight、沪电股份 Buy、生益科技 Overweight）。扬杰科技加入后，建议半导体产业链合计仓位 ≤25%，其中功率半导体/IDM 敞口（本标的）单只 ≤5%——扬杰与长川科技、兆易创新共享“国产半导体景气 + AI 算力”β，若板块情绪二次去杠杆（如 8/19 半导体指数单日 -7.81% 的重演），三者将同步回撤；扬杰的优势在于估值最低、现金流最实，可作为半导体组合中“低位左侧”配置，而高估值的半导体标的应控制权重。
免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。