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603129.SH 春风动力 — 2026-10-21

数据来源：公司《2026 年第三季度报告》（2026-10-21，巨潮资讯网）、2026 年半年度报告、2025/2024/2023 年年度报告；同花顺金融数据服务 hithink REST（三表/财务指标/分红）；腾讯财经行情接口（qt.gtimg.cn / ifzq.gtimg.cn，2026-10-21 收盘，行情时间戳 16:14:59）；新浪财经资金流；中国摩托车商会出口数据；券商研报与财经媒体。报表数字以公司公告与 hithink 结构化数据为准，新闻仅作交叉验证与叙述补充。

评级衔接：本站《603129_春风动力/2026-08-26.md》给予 Overweight（增持），目标价 350-380 元。本次三季报落地后，Q3 扣非归母 +27.52%，验证主业加速；但归母 +131.27% 主要由 6.24 亿元美国关税退税贡献。维持 Overweight，目标价微调至 340-360 元（2027E 29.0 亿元 × 19-20x，按春风转债全转后 1.625 亿股摊薄）。

一、基本面分析

公司概况

项目	内容
公司全称	浙江春风动力股份有限公司（CFMOTO，2003 年成立，2017-08-18 上交所主板上市）
行业	汽车—摩托车及其他—摩托车（申万）；动力运动装备（Powersports）
主营业务	全地形车（ATV/UTV/SSV）、燃油摩托车、电动两轮车（极核 ZEEHO）及后市场配件的研发、生产与销售
核心定位	中国全地形车出口龙头：2026H1 出口额占全国 72.47%，连续多年第一；国内 200cc 以上跨骑摩托市占率 24.34%，位居第一；极核为第三增长曲线
技术亮点	全栈自研三电与 C-LinkOS 2.0；高端 ATV 车型 Z10/U10PRO 批量交付；MotoGP Moto2/Moto3、W2RC 赛事技术反哺；1000MT-X、675SR 等大排量平台
上市地 / 转债	上交所主板 603129.SH；春风转债 113704（21.79 亿元，转股价 241.70 元，2026-12-16 起转股）
总股本 / 控股股东	1.5348 亿股；春风控股集团 28.05%，实际控制人赖国贵；重庆春风投资 7.86%（赖国强，赖国贵之弟）

基本面贴标签（一句话定性 + 亮点与隐忧）

贴标签：靠“全地形车高端化 × 海外渠道 × 成本控制”赚钱的出口型动力运动龙头，营收与现金流很强、全球份额领先；但利润被美国关税、人民币汇率、低毛利极核三重扰动，2026Q3 归母翻倍主要靠 6.24 亿元关税退税，扣非增速只有 27.5%——好公司，但当前是“一次性收益美化后的成长”。

亮点：① 营收加速：2026 前三季度营收 209.42 亿元（+40.59%），Q3 单季 75.56 亿元（+49.90%），在 2025 年高基数上继续提速；② 全地形车量价齐升：2026H1 销量 13.11 万台、收入 71.46 亿元（+51.05%），ASP 升至 5.45 万元（2025 全年 4.88 万元），Z10/U10PRO 切入北美高端价格带；③ 现金流与资产负债表强：前三季度经营现金流 45.18 亿元（+40.85%），货币资金 142.69 亿元、净现金约 117.7 亿元；④ 第三曲线放量：极核 2026H1 销量 33.80 万台、收入 11.62 亿元（+33.15%），门店突破 2,600 家，2025 年毛利率 -0.03%、同比改善 6.75pct，2026 年有望扭亏；⑤ 股东回报与激励：2025 年度 10 派 42 元（4.2 元/股，股息率 1.46%），2026 年股票期权/限制性股票于 10-21 首次授予。
隐忧：① 利润含大量一次性成分：Q3 归母 9.56 亿元中，关税退税及利息贡献税后约 4.34 亿元，扣非仅 5.09 亿元（+27.52%）；前三季度扣非 +15.49%，远低于营收 +40.59%；② 报表毛利率被关税反复扭曲：2023-2025 报表毛利率 33.50%→30.06%→26.94%，2026Q3 又因退税升至 33.47%，加回关税后真实毛利率约 32%，但 Q3 剔除退税仅约 25.2%（推算）；③ 极核仍未证明盈利：2025 年毛利率 -0.03%，处于“以规模换份额”阶段，价格战可能拖累整体利润率；④ 美国政策与诉讼风险：2025 年北美收入 69.78 亿元、占营收 35.3%，Polaris 发起的 ITC 337 调查仍在进行；⑤ 摊薄与存货：春风转债全转稀释约 5.9%，2026 年激励计划潜在新增约 380 万股（2.5%）；Q3 存货 40.47 亿元、较年初 +40.9%，Q4 去化是关键。

利润表

指标	2025 全年	2026H1	同比变化 (H1)
营业收入	197.46 亿元	133.86 亿元	+35.82%
归母净利润	16.75 亿元	10.65 亿元	+6.26%
扣非归母净利润	15.81 亿元	10.50 亿元	+10.44%
毛利率	26.94%	27.26%	-1.12pct
归母净利率	8.48%	7.96%	-2.21pct
经营现金流	39.66 亿元	22.47 亿元	-6.39%
研发费用	12.20 亿元	7.86 亿元	+43.24%

注：2025 年扣非/归母 = 94.4%，2026H1 升至 98.6%，账面非经常性损益不大；但 2026Q3 因关税退税，扣非/归母骤降至 53.2%，单季利润质量需单独拆解（见下）。

分季度（2026）：

指标	Q1	Q2（推算）	Q3	趋势
营收	53.59 亿元	80.27 亿元	75.56 亿元	Q2 创单季新高，Q3 环比 -5.87%（季节性回落）
归母净利润	4.23 亿元	6.42 亿元	9.56 亿元	Q3 环比 +48.87%，含约 4.34 亿元税后退税
扣非归母净利润	4.17 亿元（推算）	6.33 亿元	5.09 亿元	Q3 环比 -19.6%、同比 +27.52%
单季毛利率	28.70%	26.30%（推算）	33.47%	Q3 含 6.24 亿元退税，表观失真

推算口径：Q2 = 2026H1 − Q1；Q3 = 前三季度 − 2026H1；Q1 扣非 = 2026H1 扣非 10.50 − Q2 扣非 6.33；Q2 单季毛利率 = H1 毛利 − Q1 毛利。2025 年同期单季归母：Q1 4.15 / Q2 5.87 / Q3 4.13 / Q4 2.60 亿元（推算）；2025Q3 扣非约 3.99 亿元（按 +27.52% 反推）。

单季费用与利润率（推算）：Q3 销售/管理/研发/财务费用率约 5.57%/4.00%/6.05%/-0.04%，合计 15.58%（同比 +0.48pct）；毛利率（剔除退税）约 25.2%、同比 -0.9pct，叠加费用率上升，Q3 扣非净利率 6.74%、同比 -1.18pct。

分业务板块（2026H1）

业务板块	收入	同比	毛利率	收入占比
全地形车	71.46 亿元	+51.05%	32.14%（2025 全年）	53.4%
燃油摩托车	40.00 亿元	+19.6%（推算）	24.51%（2025 全年）	29.9%
— 外销	23.15 亿元	+40.41%	—	17.3%
— 内销	16.85 亿元	—	—	12.6%
极核电动	11.62 亿元	+33.15%	-0.03%（2025 全年）	8.7%
配件及其他	10.78 亿元（推算）	+19.0%（推算）	39.75%（2025 全年）	8.1%
合计	133.86 亿元	+35.82%	27.26%	100%

口径说明：2026 中报未披露分产品毛利率，表中毛利率为 2025 年报口径，仅用于结构判断。全地形车 ASP 由 2025H1 的 4.65 万元升至 5.45 万元（+17.2%）；燃油摩托车 ASP 约 2.04 万元（2025H1 约 2.23 万元），下降主要来自 125/150cc 通勤车型占比提升；极核 ASP 约 3,438 元/台，同比基本持平。

资产负债表 / 资金面（2026-09-30）

项目	数值	评估
货币资金	142.69 亿元（占总资产 52.8%）	净现金约 117.7 亿元，现金安全垫厚
应收账款	22.93 亿元（较年初 +23.3%）	慢于营收 +40.6%，回款质量好
存货	40.47 亿元（较年初 +40.9%）	与营收扩张匹配，Q4 去化是关键
在建工程	9.02 亿元（较年初 +77.5%）	墨西哥/泰国/嘉兴产能建设
应付票据 + 应付账款	132.40 亿元	占负债 74.9%，以经营占款为主
应付债券	21.71 亿元	春风转债（21.79 亿元，转股价 241.70 元）
有息负债 / 资产负债率	约 24.96 亿元 / 65.4%	负债率虽高，但有息负债低、净现金厚
总资产 / 总负债	270.34 亿元（+40.29%）/ 176.70 亿元	转债融资与扩产推动资产扩张
归母净资产	90.23 亿元（+20.28%）	转债发行与利润留存增厚
经营现金流（前三季度）	45.18 亿元（+40.85%）	净利现金含量 2.13x，含退税
股东户数	9,971 户（Q2 末 1.09 万户）	筹码集中，环比 -8.5%

关键判断：65.4% 的资产负债率看似偏高，但 74.9% 的负债是应付票据与应付账款，有息负债仅约 25 亿元，货币资金 142.69 亿元，净现金约 117.7 亿元——这是“占用供应链资金”的经营杠杆，而非财务杠杆。真正的风险在存货（40.47 亿元）与海外产能爬坡，而非偿债能力。

估值与市场数据（2026-10-21 收盘）

指标	数值
收盘价	287.41 元（+4.17%；盘中高 290.80、低 264.00）
总市值 / 流通市值	441.12 亿元 / 441.12 亿元
PE(TTM) / PB	19.34x / 4.90x
PE(2026E) / PE(2027E)（本报告中性）	17.6x / 15.2x
股息率（2025 年度 4.2 元/股）	1.46%
52 周高 / 低	329.60 元（2026-08-20）/ 213.80 元（2026-06-22）
距 52 周高点	-12.8%
年内 / 近 250 日涨幅	+4.63% / +10.68%
换手率 / 成交额	2.08% / 9.07 亿元
主力资金净额（今日 / 近 5 日 / 近 20 日）	+0.56 亿 / -0.01 亿 / +0.49 亿元
股东户数	9,971 户（2026-09-30）

估值口径：PE(TTM) 采用 2025Q4 单季 2.60 亿 + 2026 前三季度 20.21 亿 = 22.81 亿元；2026E/2027E 为本报告中性情景归母 25.0/29.0 亿元；2026E 含关税退税一次性收益约 4.34 亿元，剔除后扣非口径约 20.7 亿元，对应 PE 约 21.3x。

基本面小结：中性偏多。 营收加速（Q3 +49.90%）、全地形车量价齐升（ASP +17.2%）、极核放量、现金流与净现金强，是明确的多方证据；但 Q3 归母翻倍主要来自 6.24 亿元关税退税，扣非增速 27.5%，报表毛利率被关税/退税反复扭曲，极核尚未盈利，美国 ITC 337 调查悬而未决。当前 19.3x TTM / 17.6x 2026E 的估值不贵，但需要 Q4 扣非与毛利率的进一步验证。

近三年定期报告分析（2023–2025 年报 + 2026 中报/三季报）

财报分析框架（四步，来源：知乎·小胖的奇思笨想）：① 搞懂生意（靠什么赚钱/客户是谁/天然缺陷）→ ② 会计分析（商业模式决定重点科目）→ ③ 核心指标（杜邦拆解 ROE）→ ④ 贴标签（已前置）。本节财务数字取自 hithink 结构化财报接口，并经 2025/2024/2023 年报与 2026 中报/三季报原文核验。

1. 生意模式与同业对比

生意模式：赚的是“全地形车高端化 × 海外渠道 × 成本控制”的钱——把 ATV/UTV/SSV 卖给北美、欧洲、拉美的经销商与终端消费者，再把中大排量燃油摩托卖给国内玩乐用户与海外高端用户，极核则用“燃油级操控 + 智能”切高端电动两轮。客户是分散的经销商网络（全球 3,100+ 全地形车渠道、2,000+ 摩托车经销商、2,600+ 极核门店），品牌与赛事（MotoGP、W2RC）是溢价来源。天然缺陷：出口导向（2025 年北美 35.3%、欧洲 24.8%、国内 27.3%）→ 关税/汇率/海运/贸易政策敏感；产品有休闲消费属性 → 需求随海外经济与渠道库存波动；极核仍处亏损换份额阶段；营运资本占用大（存货+应收）。
同业对比（2026H1，除注明外）：

维度	春风动力 603129	九号公司 689009	隆鑫通用 603766	涛涛车业 301345
2026H1 营收	133.86 亿元（+35.82%）	143.58 亿元（+22.28%）	97.75 亿元（+0.24%）	—（动力运动产品 5.32 亿元，+8.62%）
2026H1 归母	10.65 亿元（+6.26%）	10.08 亿元（-18.79%）	9.91 亿元（-7.73%）	—
毛利率	27.26%	28.56%	19.48%	31.90%（动力运动产品）
加权 ROE（H1）	13.36%	13.12%	10.10%	—
PE(TTM)	19.3x	—	约 15x（2026-08 口径）	—
一句话定位	全地形车出口龙头（全国出口额 72.47%）+ 中大排摩托 + 极核	电动两轮/滑板车/割草机器人，全地形车新进入者（H1 收入 7.10 亿元，+31.9%）	摩托车+发动机+通机，全地形车收入 5.72 亿元（+109.39%）	高尔夫球车/全地形车出口，高净利率、低研发强度

行业位置：春风是四家中增速最快的公司（营收 +35.82%），2026H1 营收 133.86 亿元、仅次于九号（143.58 亿元），高于隆鑫（97.75 亿元）；但归母增速（+6.26%）落后于营收，核心是关税与汇兑，而非份额丢失。九号、隆鑫同样“增收不增利”（归母 -18.79%/-7.73%），说明这是行业性的量增利减，春风的利润压力并非孤例。全地形车出口格局：春风、涛涛、重庆润通三家占全国出口数量 73.6%、金额 82.5%，春风一家占出口金额 72.47%-74.01%，是“一超多强”中的“一超”；全球市场仍由 Polaris、BRP、Honda 等美日厂商占据约 91% 份额，中国品牌替代空间是长期逻辑。

2. 会计分析要点

按商业模式确定的重点科目：
美国进口关税（最关键的“表外”变量）：2023 年 2.63 亿元、2024 年 2.28 亿元、2025 年 9.78 亿元、2026H1 6.43 亿元，均计入主营业务成本。2026Q3 收到 6.24 亿元关税退税及利息，计入非经常性损益（单季非经常性损益合计 4.47 亿元、前三季度 4.61 亿元）；截至 2026-09-07 累计收到 9,264.03 万美元（约 6.28 亿元），公司 9 月公告预计税后影响 2026 年净利约 4.40 亿元，与三季报倒算的 4.34 亿元基本一致（差额来自其他小额非经常性项目及汇率折算）。关税在成本与退税之间的时间错配，是理解 2023-2026 年毛利率波动的钥匙：报表毛利率 33.50%→30.06%→26.94%→2026Q3 33.47%，但加回关税后 2023-2026H1 真实毛利率约 35.7%/31.6%/31.9%/32.1%，2024 年以来稳定在 32% 左右；2026Q3 剔除退税后约 25.2%（推算），与 H1 的 32.1% 不可直接比较（Q3 是否仍发生关税成本未披露）。把 H1 关税 6.43 亿元与 Q3 退税 6.24 亿元合并看，前三季度净关税影响仅约 0.19 亿元，9M 报表毛利率 29.50% 更接近真实经营水平。
存货与应收：2026Q3 存货 40.47 亿元（较年初 +40.9%）、应收账款 22.93 亿元（+23.3%），存货增速与营收（+40.6%）基本匹配，应收慢于营收，回款质量好；但存货绝对额创历史高位，Q4 旺季去化是验证需求真实性的关键。
应付账款与经营占款：应付票据+应付账款 132.40 亿元，占负债 74.9%，是公司对供应链的议价能力体现；有息负债仅约 25 亿元，净现金约 117.7 亿元，财务风险低。
在建工程与产能：2026Q3 在建工程 9.02 亿元（较年初 +77.5%），主要用于墨西哥/泰国基地与嘉兴项目；2026H1 资本开支 7.58 亿元，前三季度 9.53 亿元，仍低于经营现金流（45.18 亿元），扩产不依赖外部借款。
三项必查（藏东西的高发区）：
关联交易：2026H1 向苏州蓝石新动力采购材料/试制费 1.007 亿元、向株洲春风雅马哈采购 0.524 亿元，向杭州誉鑫摩范销售商品 0.303 亿元，合计约 1.83 亿元、占营收 1.4%；2025 年同类交易合计约 1.66 亿元、占比 0.8%。定价按市场公允价，金额与占比可控，未发现异常。
递延所得税：2026H1 递延所得税资产 3.74 亿元（2025 年末 3.26 亿元），其中“可抵扣亏损”由 4.19 亿元升至 6.25 亿元、对应 DTA 由 1.05 亿元升至 1.50 亿元；“股票期权激励”由 3.56 亿元降至 2.63 亿元、对应 DTA 由 0.57 亿元降至 0.49 亿元。可抵扣亏损增长较快，需关注海外基地/极核亏损的 DTA 可回收性；公司按“未来很可能取得足够应纳税所得额”为限确认，未发现激进确认迹象，但这是后续需要跟踪的会计判断。
研发资本化：2025 年研发投入 12.20 亿元，全部费用化，资本化比重 0%；2026H1 研发费用 7.86 亿元（+43.24%），全部费用化，开发支出科目无余额。会计处理保守，未发现异常。
其他观察：2026-08-17 公司发布《关于会计政策变更的公告》，系执行财政部《企业会计准则解释第 19 号/20 号》，不属于会计差错更正，对公司财务状况、经营成果和现金流量无重大影响；Polaris 于 2026-02-02 向美国 ITC 提起 337 调查（详见本节第 5 点），是比会计政策更值得关注的治理/法律事件。

3. 三年核心财务趋势

指标	2023	2024	2025	最新中报（2026H1）
营业收入（亿元）	121.10（+6.44%）	150.38（+24.18%）	197.46（+31.30%）	133.86（+35.82%）
归母净利润（亿元，含同比）	10.08（+43.65%）	14.72（+46.08%）	16.75（+13.83%）	10.65（+6.26%）
扣非归母净利润（亿元）	9.71	14.42	15.81（+9.70%）	10.50（+10.44%）
毛利率	33.50%	30.06%	26.94%	27.26%
加权平均 ROE（含扣非口径）	21.67%（扣非 20.88%）	26.25%（扣非 25.71%）	24.49%（扣非 23.12%）	13.36%（半年度，扣非 13.18%）
经营现金流（亿元）	13.85	29.73	39.66	22.47（-6.39%）
资本开支（亿元）	4.88	5.02	7.59	7.58
资产负债率	49.85%	57.39%	59.85%	65.45%
每股分红（含税，中期+末期拆解）	2.08 元（末期 10 派 20.8 元，无中期）	3.85 元（末期 10 派 38.5 元，无中期）	4.20 元（末期 10 派 42 元，无中期）	—（无中期分红；2025 年度 4.2 元已于 2026-05-22 除息）

口径提示：① 非经常性损益：2025 年扣非/归母 94.4%，2026H1 98.6%，账面利润几乎全部来自主业；2026Q3 因关税退税，扣非/归母降至 53.2%，单季失真。② 毛利率结构：2023-2025 报表毛利率下滑 6.56pct，美国关税强度（关税/营收）由 2.2% 升至 5.0%（+2.8pct），叠加极核低毛利产品占比提升与摩托通勤化，是主要拖累；加回关税后 2024-2026H1 真实毛利率稳定在 32% 左右；2026Q3 的 33.47% 是退税造成的表观高点，不能外推。③ 资本开支阶段：2025 年起资本开支从 5 亿元级升至 7.6 亿元，2026H1 7.58 亿元，主要用于墨西哥/泰国/嘉兴产能，仍低于经营现金流，扩产由内生现金覆盖。④ 分红：2025 年分红率 38.2%（4.2/10.99），较 2024 年 39.5% 基本持平，在扩产期仍保持高分红。

杜邦拆解（ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数）：

指标	2023	2024	2025	备注
净利率	8.73%	9.93%	8.78%	含少数股东损益
总资产周转率	1.219	1.193	1.156	次/年，平均总资产口径
权益乘数	2.10	2.19	2.43	平均总资产/平均归母权益
ROE（加权）	21.67%	26.25%	24.49%	三项连乘约 22.3%/25.9%/24.6%，差异来自少数股东损益与加权口径

一句话说清驱动力：2023-2024 年 ROE 提升靠净利率（8.73%→9.93%）与权益乘数（2.10→2.19），周转基本稳定（1.22→1.19）；2025 年净利率回落至 8.78%、周转降至 1.16，ROE 靠权益乘数（2.10→2.43）撑住；2026H1 权益乘数进一步升至约 2.70，ROE 对杠杆的依赖上升。公司本质是轻资产（固定资产 19.11 亿元、占总资产 7.1%），应同时看 ROE/ROA 与净现金；按 2026H1 年化口径，ROIC 仍显著高于资金成本，扩产在财务上划算，但“靠杠杆维持 ROE”是 2026 年需要警惕的变化。

定期报告原文：2023 年报 · 2024 年报 · 2025 年报 · 2025 中报 · 2026 中报 · 2026 三季报（巨潮资讯网）

4. 经营数据趋势

经营指标	2023	2024	2025	2026H1	备注
全地形车销量（万台）	14.65	16.91	19.70	13.11	2026H1 同比 +28.8%
全地形车 ASP（万元）	4.44	4.26	4.88	5.45	高端化，2026H1 同比 +17.2%
全地形车收入（亿元）	65.04	72.10	96.08	71.46	2026H1 同比 +51.05%
全地形车出口份额	70.79%	71.89%	74.01%	72.47%	占全国出口金额比例
燃油摩托车销量（万辆）	—（两轮车合并 19.70）	—（两轮车合并 39.25）	29.59	19.64	2026H1 同比 +30.62%
燃油摩托车收入（亿元）	—（两轮车合并 44.79）	—（两轮车合并 64.35）	64.71	40.00	外销 23.15 亿（+40.41%）、内销 16.85 亿
极核销量（万台）	—	10 万+	55.12	33.80	2026H1 同比 +34.9%
极核收入（亿元）	—	3.98	19.12	11.62	2026H1 同比 +33.15%
研发费用（亿元）	9.24	10.26	12.20	7.86	2026H1 同比 +43.24%
经营现金流（亿元）	13.85	29.73	39.66	22.47	2026H1 同比 -6.39%

经营节奏：2026 年 8 月，公司全地形车出口 2.4 万辆（同比 +72.6%、环比 +8.8%），燃油摩托车销量 3.4 万辆（+93.4%），电摩销量 5.2 万辆（+59.6%）；1-8 月全地形车累计出口 17.6 万辆（+43.7%）、油摩 25.7 万辆（+42.2%）、电摩 41.9 万辆（同比翻倍）。Q3 营收 +49.90% 与上述月度数据方向一致，说明增长来自真实出货，而非渠道压货；但 Q3 扣非环比 -19.6%，也说明“量增”尚未完全转化为“利增”。

5. 管理层阐述要点与变化

2023 年报：“坚持两四轮并进的产品策略，以重点产品为抓手……扩大高附加值产品市场份额”；“坚持‘全球化、智能化、电动化’为引领”。语气以“规模扩张 + 高端化”为主，当年营收仅 +6.44%，但归母 +43.65%，靠产品结构与成本。
2024 年报：“构建具备竞争力的电动两轮产品组合，持续打造品牌高端形象……实现销量目标和营收快速增长”；“加速电动化赛道进阶步伐，以技术为牵引……提升全栈自研能力”。极核从“布局”转入“放量”，2024 年销量突破 10 万台。
2025 年报：“以‘高质量增长’为核心目标”；“充分发挥泰国、墨西哥海外生产基地的优势，优化产能分配……推动嘉兴项目稳步落地”；风险提示强调“密切关注全球贸易政策、汇率波动、地缘政治等风险”。语气从“增长”转向“增长质量 + 全球产能对冲”。
2026 中报：“坚持‘全球化、电动化、智能化’核心战略”；“高端旗舰车型 Z10 实现批量交付，成功切入北美高端价格区间”；“极核电动……第三增长曲线高速放量”；“200cc 以上跨骑车型国内市占率达 24.34%（交强险数据），位居行业首位”。管理层已把“高端化 + 极核 + 海外产能”作为三条主线。
2026 三季报：营收变动原因“主要系公司业务稳步快速增长，销售规模扩大，销售收入增加所致”；利润变动原因“主要系公司业务规模稳步增长以及收到美国关税退还等因素共同影响所致”。措辞克制，未把退税包装成经营改善。
变化脉络：2023-2024 年关键词是“两四轮并进、电动化放量”；2025 年转为“高质量增长、全球多基地、降本增效”；2026 年进一步聚焦“高端 ATV 兑现 + 极核扭亏 + 关税/汇率对冲”。管理层语气从“进攻”转向“攻守兼备”，与资本开支、海外建厂、股权激励的节奏一致。
治理事件：① Polaris ITC 337 调查：2026-02-02 Polaris 向美国 ITC 申请 337 立案，主张春风及美国子公司侵犯其 5 项美国专利（7,819,220、7,950,486、8,613,337、9,217,501、12,187,127），请求发布有限排除令/禁止令；2026-03-04 ITC 启动调查（337-TA-1490）；2026-08-13 部分终裁终止了 '220 专利第 7/8 项权利要求的调查，但 '486 第 31 项、'127 第 9-15/22 项权利要求仍在调查中。这是当前最大的单一法律风险，尚未终裁。 ② 会计政策变更：2026-08-17 执行财政部准则解释第 19/20 号，不属于会计差错更正，无重大影响。③ 股权激励：2026-10-21 首次授予 332.15 万份股票期权（行权价 233.45 元/份）、48.00 万股限制性股票（授予价 145.91 元/股），覆盖 1,436 名激励对象；2026-10-09 股东会已审议 2027-2028 年员工持股计划。④ 股东质押：重庆春风投资质押 360 万股，占总股本 2.35%，比例低。⑤ 监管事项：本次治理扫描（关键词：警示函/问询/立案/会计差错）未发现针对公司的警示函、问询函或立案调查；2026 年员工持股计划在二级市场增持 1.24 万股，金额很小，不构成“管理层高位增持”。

6. 三情景财务预测（2026E–2028E）

利润模型（驱动量 × 单位经济）：归母净利润 ≈ 全地形车销量 × ASP × 毛利率 + 燃油摩托车销量 × ASP × 毛利率 + 极核收入 × 毛利率 − 期间费用 − 税。已知锚点：2026 前三季度营收 209.42 亿元、归母 20.21 亿元（含 4.34 亿元税后退税）；2026H1 全地形车 13.11 万台/71.46 亿元、燃油摩托 19.64 万台/40.00 亿元、极核 33.80 万台/11.62 亿元。2026E 仅需推算 Q4：按 Q4 营收 65-66 亿元、归母 4.8-5.0 亿元（2025Q4 基数仅 2.60 亿元），全年落在 275 亿元/25.0 亿元左右。

乐观：北美高端 ATV（Z10/U10PRO）持续放量、欧洲/拉美渠道扩张，2027 年全地形车销量 +25%、ASP +5%；极核 2027 年全年扭亏，关税不再反复；2026E 营收 280 亿元、归母 26.0 亿元，2027E 360 亿元/33.5 亿元，2028E 430 亿元/42.0 亿元。
中性：Q4 淡季环比回落，2027 年全地形车销量 +18%、ASP +3%，燃油摩托 +15%，极核微利；2026E 营收 275 亿元、归母 25.0 亿元（含 4.34 亿元退税，扣非约 20.7 亿元），2027E 335 亿元/29.0 亿元，2028E 390 亿元/34.0 亿元。
悲观：美国关税/ITC 337 风险落地、人民币升值、极核价格战延续，2027 年全地形车销量 +8%、ASP 持平；2026E 营收 270 亿元、归母 24.0 亿元，2027E 305 亿元/24.5 亿元，2028E 340 亿元/26.0 亿元。

上表为本报告测算（非公司指引）。中性情景 2026E 归母 25.0 亿元中约 4.34 亿元为关税退税，扣非约 20.7 亿元；2027E 29.0 亿元对应扣非口径增速约 +40%（低基数 + 极核减亏 + 关税不再新增），是三个情景中最需要验证的一环。对应估值：中性情景 2026E PE 17.6x、2027E 15.2x、2028E 13.0x；若按转债全转摊薄，2027E EPS 约 17.8 元，PE 约 16.1x。

7. 后续跟踪：数据指标与事件

类型	指标/事件	为什么重要	频率	触发阈值	影响哪一情景
政策	美国关税/ITC 337 终裁	北美收入占 2025 年 35.3%，排除令或新关税会直接冲击量价	事件	出现有限排除令/新关税	乐观 → 悲观
财报	Q4 单季扣非与毛利率（剔除退税）	验证“量增”能否转化为“利增”	季	扣非 <4 亿元或毛利率 <24%	中性 → 悲观
经营	全地形车月度出口量/ASP	高端化与份额的核心证据	月	出口增速 <20% 或 ASP 环比下滑	全部
经营	极核季度盈亏/毛利率	第三曲线能否从“亏损换量”转为“盈利”	季	2026 全年亏损 >2 亿元	中性 → 悲观
财务	存货/应收账款周转	40.47 亿元存货的去化决定 Q4 现金流	季	存货增速连续两季 > 营收	中性 → 悲观
财务	人民币兑美元汇率	2026H1 汇兑损失 2.56 亿元，外销占比高	月	人民币快速升值	中性 → 悲观
资本	春风转债转股/强赎	21.79 亿元、转股价 241.70 元，强赎价 314.21 元	事件	触发强赎或转股比例 >50%	全部（EPS 摊薄）
治理	2026 年激励计划考核	2026-2028 年收入/利润目标决定管理层行为	年	考核目标下修	全部

二、技术分析

均线系统

均线	数值	状态	信号
MA5	275.20	股价上方 4.4%	短期强
MA10	275.26	股价上方 4.4%	短期强
MA20	284.04	股价上方 1.2%	已收复，转为支撑
MA30	287.44	基本贴合	多空分水岭
MA60	292.79	股价下方 1.8%	上方第一压力
MA120	271.19	股价上方 6.0%	中期支撑
MA150	265.70	股价上方 8.2%	支撑
MA200	263.83	股价上方 8.9%	长期趋势线
MA250	261.79	股价上方 9.8%	年线向上，牛市结构未破

判断：股价 10-21 放量上涨 4.17%，一举收复 MA5/MA10/MA20，站上 MA30 附近，均线由“短期空头”转为“短期多头”；上方 MA60（292.79）与 300 元整数关是下一道压力，下方 275/264 是两道支撑。年线（261.79）持续上行，中长期趋势未破坏。

技术指标

指标	状态	信号
MACD	DIF -4.749 / DEA -4.879 / 柱 +0.260，今日金叉	空头动能衰竭，金叉成立，需放量确认
RSI(14)	52.2（5 日前 48.5，10 日前 56.5）	中性偏强，未超买
布林带	中轨 284.04 / 上轨 306.44 / 下轨 261.65，%B 0.575，带宽 15.8%	股价位于中轨上方，开口略收窄
ATR(14)	12.67 元（占股价 4.41%）	波动偏高，止损需留足空间
VWMA(20)	284.37	量价重心已被现价站上，短线转强
量能	今日 31,943 手（9.07 亿元），20 日均量 16,143 手	放量约 1.98 倍，报告日资金明显回流
52 周区间	高 329.60（2026-08-20）/ 低 213.80（2026-06-22），现价距高点 -12.8%	深度回调后的修复

区间涨幅：近 5 日 +4.29% / 近 10 日 +0.12% / 近 20 日 -5.61% / 近 60 日 +4.63% / 近 120 日 +6.45% / 近 250 日 +10.68% / 年内 +4.63%。

资金流向（近 6 个交易日，新浪口径）

日期	收盘	涨跌幅	主力净额	说明
2026-10-21	287.41	+4.17%	+0.560 亿元	三季报次日放量长阳，主力回流
2026-10-20	275.22	+0.41%	-0.200 亿元	报告披露前观望
2026-10-19	274.10	+2.06%	+0.081 亿元	小幅回流
2026-10-16	268.56	-0.54%	-0.139 亿元	缩量整理
2026-10-15	270.45	-1.87%	-0.315 亿元	获利盘兑现
2026-10-14	275.60	-0.01%	-0.185 亿元	横盘

近 5 日主力净额合计约 -0.01 亿元（今日 +0.56 亿元基本对冲此前流出），近 10 日 -0.84 亿元、近 20 日 +0.49 亿元——中期资金小幅流出，今日报告日回流。真正的确认信号是未来 3-5 日能否守住 275 上方并继续放量。

技术面评级：短期转强，等 293 确认

三季报次日放量 +4.17%，MACD 金叉、站上 MA20/MA30、量能接近 2 倍，技术面从“回调末端”转为“修复上行”。关键确认位是 292.79（MA60）—300 元整数关：放量站稳则打开 306（布林上轨）→329.60（前高）空间；若回落跌破 275（MA5/MA10），则回到 264-284 箱体震荡。当前更宜“回踩买”而非“追高买”。

三、多空辩论

看多论点

营收在 40% 增速上继续加速，且是真实出货。2026 前三季度营收 209.42 亿元（+40.59%），Q3 单季 75.56 亿元（+49.90%），在 2025Q3 50.41 亿元的高基数上仍接近 50% 增长；月度数据交叉验证：8 月全地形车出口 2.4 万辆（+72.6%）、燃油摩托 3.4 万辆（+93.4%）、电摩 5.2 万辆（+59.6%），1-8 月累计全地形车 17.6 万辆（+43.7%）。增长来自终端出货，而非渠道压货。
全地形车高端化是“量价齐升”的复利。2026H1 全地形车销量 13.11 万台（+28.8%）、收入 71.46 亿元（+51.05%），ASP 由 4.65 万元升至 5.45 万元（+17.2%）；Z10/U10PRO 切入北美高端价格带，欧洲双品牌（CFMOTO+GOES）市占第一。出口份额 72.47%，是“一超多强”中的“一超”，对上游与渠道有定价权。
极核从“亏损换量”走向“扭亏临界点”。2026H1 销量 33.80 万台（+34.9%）、收入 11.62 亿元（+33.15%），门店突破 2,600 家；2025 年毛利率 -0.03%、同比改善 6.75pct，2026 年有望扭亏（券商预期）。若极核 2027 年贡献正毛利，将直接抬升整体利润率，是当前估值中未充分定价的期权。
现金流与资产负债表是全市场少见的“净现金 + 高分红”组合。前三季度经营现金流 45.18 亿元（+40.85%），货币资金 142.69 亿元、净现金约 117.7 亿元；2025 年度 10 派 42 元（4.2 元/股），分红率 38.2%，股息率 1.46%。在出口链普遍加杠杆扩产的背景下，春风的资产负债表质量稀缺。
估值不贵，激励价格提供“管理层底”。PE(TTM) 19.34x、2026E 17.6x、2027E 15.2x；2026-10-21 股票期权行权价 233.45 元、限制性股票授予价 145.91 元，管理层用真金白银锁定 2026-2028 年增长。相对于 20-30% 的中期增速，PEG <1。

看空论点

Q3 利润翻倍是“退税幻觉”，扣非只有 27.5%。Q3 归母 9.56 亿元中，关税退税及利息税后约 4.34 亿元，扣非 5.09 亿元（+27.52%）；前三季度扣非 15.60 亿元（+15.49%），远低于营收 +40.59%；2026H1 扣非仅 +10.44%。剔除退税，2026 年前三季度归母约 15.87 亿元（推算），同比增速约 +12%，与“超高增速”相去甚远。
毛利率被关税反复扭曲，真实盈利能力被高估。报表毛利率 2023 33.50%→2025 26.94%，2026Q3 又因退税升至 33.47%；加回关税后 2024-2026H1 真实毛利率约 31.6%-32.1%，但 2026Q3 剔除退税仅约 25.2%（推算），说明产品结构/价格竞争可能在恶化。极核 2025 年毛利率 -0.03%，仍在“卖一台亏一台”的毛利层面。
美国政策与诉讼是悬在头上的剑。2025 年北美收入 69.78 亿元、占营收 35.3%；IEEPA 关税退税是一次性事件，不能假设未来没有新关税。Polaris 的 ITC 337 调查（337-TA-1490）仍在进行，若终裁发布有限排除令，公司在美国的 ATV 销售可能被直接限制——这不是“估值折价”能完全覆盖的风险。
汇率与研发费用持续吞噬利润。2026H1 汇兑损失 2.56 亿元，同比增加约 2.53 亿元；财务费用由 -1.13 亿元转为 +1.30 亿元；研发费用 7.86 亿元（+43.24%），研发费用率 5.87%。两项合计增量约 4.8 亿元，约为归母净利润增量（0.63 亿元）的 7.6 倍。
摊薄与估值并不“便宜”。春风转债 21.79 亿元、转股价 241.70 元，全转稀释约 5.9%；2026 年激励计划潜在新增约 380 万股（2.5%）；合计潜在稀释约 8.3%。2026E PE 17.6x 是建立在“2026 年含 4.34 亿元一次性退税”的基础上，剔除后约 21.3x；2027E 29.0 亿元隐含扣非 +40%，若关税/汇率不配合，预测有下修风险。

选股标准辩论分析（七项 α 标准评分）

用七项标准逐条检验本标的，每项给 ✅ 符合 / ⚠️ 部分符合 / ❌ 不符合，必须附具体证据（数据/公告原文）。第 6 项可适度放宽，其余原则上必须全部符合；❌ ≥4 项即“没业绩炒概念”，直接 pass。第 4 项须从财报/调研纪要中寻找原文表述，无原文即 ❌ 或 ⚠️，不得臆造。

#	标准	判定	证据/说明
1	业绩超高增速（无业绩炒概念一律 pass）	⚠️	前三季度归母 +42.78%，但扣非 +15.49%；Q3 归母 +131.27%，扣非仅 +27.52%；2026H1 扣非 +10.44%。剔除 4.34 亿元退税后，前三季度归母增速约 +12%（推算），未达“超高增速”
2	新产品/新服务/新市场/新应用场景/新决定性利好	✅	全地形车 Z10/U10PRO 高端车型批量交付，ASP 5.45 万元（+17.2%）；极核 33.80 万台（+34.9%）、2,600+ 门店；燃油摩托外销 23.15 亿元（+40.41%）；墨西哥/泰国基地爬坡
3	现象级想象力（让理性投资人变冲动的空间叙事）	⚠️	全球全地形车 2025 年销售额约 1,387 亿元、北美占 75%，中国品牌全球份额仅约 9%，春风占中国出口 72.47%，替代空间大；但行业 2025-2032 年 CAGR 仅约 4.5%，是“成熟市场替代”而非“现象级爆发”，极核是期权而非主叙事
4	财报供需失衡字样（供不应求/产线满产/下游排队/下游接受高溢价）	❌	2026 三季报、2026 中报、2025 年报均未出现“供不应求/满产/排队/接受高溢价”原文；中报仅表述“订单规模稳步放量”“产能爬坡”。按规则不得臆造，判 ❌
5	拍计算器逻辑硬（怎么拍都是供不应求超级成长）	⚠️	2026H1 全地形车 13.11 万台 × 5.45 万元 = 71.46 亿元；燃油摩托 19.64 万台 × 2.04 万元 = 40.00 亿元；极核 33.80 万台 × 3,438 元 = 11.62 亿元；中性 2027E 营收 335 亿元、归母 29.0 亿元（净利率 8.7%），对应 15.2x。测算合理，但 20-30% 增长而非“怎么拍都超级成长”
6	管理层高位增持（可适度放宽）	⚠️	2026 年员工持股计划二级市场增持仅 1.24 万股；2026-10-21 股票期权行权价 233.45 元、限制性股票授予价 145.91 元，属于激励而非高位增持；重庆春风投资质押 360 万股（2.35%）。无大额增持，按规则放宽为 ⚠️
7	机构偏好（真蓝筹/真业绩/真成长）	✅	香港中央结算 5.97%、养老金 16022 组合 3.93%、社保 406 组合 1.39%、社保 101 组合 1.01%、富国天惠 1.67%、易方达消费 1.40%；股东户数 9,971 户、筹码集中；东吴/西部/浙商/国泰海通等覆盖；单日成交 9.07 亿元、流动性充裕

综合判定：✅ 2 项 + ⚠️ 4 项 + ❌ 1 项（第 4 项无原文）→ 未达“超级成长候选”（需 ✅ ≥6，第 6 项可放宽），也不属于“概念炒作”（❌ 仅 1 项）。结论：观察/验证，评级维持 Overweight 而非上调 Buy，等待 Q4 扣非与毛利率证明“去退税后的真实增长”。

研究经理综合建议

Recommendation: Overweight（维持）

Rationale: 多方的核心论据是“已经发生的事实”——Q3 营收 +49.90%、全地形车 ASP +17.2%、极核 33.8 万台、经营现金流 45.18 亿元、净现金 117.7 亿元、2027E PE 15.2x；空方的核心论据是“利润的含金量”——Q3 归母 9.56 亿元中 4.34 亿元是退税，扣非仅 +27.52%，前三季度扣非 +15.49%，且美国 ITC 337 调查尚未终裁。七项 α 评分 2✅4⚠️1❌，未达超级成长候选（≥6✅），因此不给 Buy；但公司是全球全地形车出口龙头、估值 15-18x、现金流与净现金极强，也不应给 Hold。维持 Overweight，目标价 340-360 元（2027E 29.0 亿元 × 19-20x，转债全转摊薄后 1.625 亿股），较现价 +18%~+25%。

Strategic Actions: - 已持仓者：持有为主。若回踩 270-280 元（MA5/MA10/MA120 附近）可小幅加仓；若放量站稳 293 元（MA60）可加至上限；跌破 264 元（10-21 低点/MA200 上方）减 1/3，跌破 255 元清仓。 - 未持仓者：270-280 元建首仓 3-4%；293 元放量突破后加至 6-8%；不追 300 元以上。Q4 扣非 ≥5 亿元、毛利率（剔除退税）≥27% 是加仓的前提。

四、风险评估

激进派（高回报视角）

春风是“中国动力运动品牌出海”最纯正的标的：全地形车出口份额 72.47%、欧洲市占第一、北美高端车型 Z10 批量交付，极核 33.8 万台正在扭亏。2027E 若关税不再反复、极核贡献正毛利，归母有望到 33-34 亿元，给 20x 就是 660-680 亿元市值，对应当前 441 亿元有 50% 空间。Q3 营收 +49.9% 已证明需求不是问题，利润只是被关税/汇率暂时压住。建议仓位 8-10%，止损放宽至 255 元（允许一次约 11% 的波动），突破 293 元后可用足上限。

保守派（下行保护视角）

三件事必须摆在桌面上：① Q3 利润是退税撑起来的——4.34 亿元税后退税占归母 45%，扣非只有 5.09 亿元；② 美国风险未定价——北美收入占 35.3%，ITC 337 调查仍在进行，若终裁排除令，2027 年 29 亿元预测直接失效；③ 毛利率的真实趋势不明——加回关税后 32%，但 Q3 剔除退税仅 25.2%，极核 2025 年毛利率 -0.03%，价格战可能继续。建议仓位不超过 3-5%，只在水落石出（Q4 扣非 ≥5 亿元、ITC 风险明朗）后加仓；止损 255 元，宁可错过，不要在半山腰重仓。

中性派（平衡视角）

基本面（营收 +40.6%、ATV ASP +17.2%、净现金 117.7 亿元、2027E 15.2x）与技术面（放量长阳、MACD 金叉、站上 MA20/MA30、上方 MA60 压制）指向同一结论：“好公司、合理价、等确认”。具体操作： - 首仓 4-5% 于 270-280 元（回踩 MA5/MA10/MA120）； - 放量站稳 293 元（MA60）加至 7-8%；跌破 264 元减半，跌破 255 元清仓； - 目标价 340-360 元（2027E 29.0 亿元 × 19-20x，转债全转摊薄）； - 仓位上限 8%（动力运动出口链合计不超过 20%）。

风控共识

要点	结论
基本面质量	高：全球全地形车出口龙头、营收 +40.6%、经营现金流 45.18 亿元、净现金 117.7 亿元；但利润质量受关税/汇率扰动，Q3 含 4.34 亿元一次性退税
估值风险	中低：PE(TTM) 19.3x、2026E 17.6x、2027E 15.2x；剔除退税后 2026E 约 21.3x，不贵但也不是“深度折价”
主要风险	美国关税/ITC 337、人民币升值、毛利率下滑、极核亏损、转债/激励摊薄（约 8.3%）、存货去化
操作建议	270-280 元建首仓，293 元突破加仓；264 元减仓、255 元止损；不追 300 元以上
仓位上限	8%（动力运动出口链合计 ≤20%）

五、策略参考

最终评级：Overweight（增持，维持）

项目	建议
已持仓者	持有；回踩 270-280 元可小幅加仓，放量站稳 293 元加至上限；跌破 264 元减 1/3，跌破 255 元清仓
未持仓者	270-280 元建首仓 3-4%；293 元放量突破后加至 6-8%；不追 300 元以上
入场价	270-280 元（回踩）或 293 元（突破确认）
加仓条件	站稳 293 元（MA60）且 Q4 单季扣非 ≥5 亿元、毛利率（剔除退税）≥27%
止损位	255 元（收盘跌破 264 元先减半）
总仓位上限	8%（动力运动出口链合计 ≤20%）
目标价	340-360 元（2027E 中性归母 29.0 亿元 × 19-20x；按转债全转后 1.625 亿股摊薄，对应 339-357 元），较现价 +18%~+25%
时间范围	6-12 个月

标的总览（含本次）

标的	评级	PE	核心逻辑
春风动力 603129	Overweight	19.3x（2026E 17.6x / 2027E 15.2x）	全地形车出口龙头（份额 72.47%），营收 +40.6%、Q3 扣非 +27.5%；退税一次性增厚，净现金 117.7 亿元
九号公司 689009	本次未评级（同业参照）	—	电动两轮/滑板车/割草机器人，H1 归母 -18.8%，同样“增收不增利”
隆鑫通用 603766	本次未评级（同业参照）	约 15x	摩托车+发动机+通机，H1 营收持平、归母 -7.7%，全地形车收入 +109%
涛涛车业 301345	本次未评级（同业参照）	—	高尔夫球车/全地形车出口，高净利率、低研发强度，H1 动力运动产品 +8.6%

注：除春风动力外，上表标的仅作产业链对照，未做五模块分析，不构成评级建议。

组合敞口提示

春风动力与九号公司、隆鑫通用、涛涛车业同属“动力运动/两轮车出口”链条，共享美国关税、人民币汇率、海外渠道库存三个风险因子。若组合同时持有上述标的，建议“动力运动出口链”合计仓位不超过 20%，春风动力单一不超过 8%；若已持有九号/隆鑫，春风应作为“全地形车纯度高、估值低”的补充，而非重复加仓。

关键跟踪指标

美国关税/ITC 337 终裁（第一变量：北美收入占 35.3%，排除令/新关税会直接改写 2027E）
Q4 单季扣非与毛利率（剔除退税）（验证“量增→利增”的核心；Q3 扣非 5.09 亿元、环比 -19.6%）
全地形车月度出口量与 ASP（中国摩托车商会；8 月出口 2.4 万辆 +72.6%，ASP 5.45 万元）
极核季度盈亏/毛利率（2025 年毛利率 -0.03%，2026 年扭亏是第三曲线的胜负手）
人民币兑美元汇率与存货去化（H1 汇兑损失 2.56 亿元；Q3 存货 40.47 亿元、较年初 +40.9%）

每季报后重新评估

条件 A（上调 Buy）：Q4 单季扣非 ≥5.5 亿元、毛利率（剔除退税）≥27%、全地形车出口增速 ≥30%，且 ITC 337 未出现排除令 → 上调 Buy，目标价 370-390 元。
条件 B（下调 Hold）：Q4 单季扣非 <4 亿元、毛利率 <24%，或人民币快速升值导致汇兑损失再度扩大 → 下调 Hold，目标价 270-290 元。
条件 C（否决）：ITC 337 终裁发布有限排除令且北美收入下滑 >30%，或极核 2026 年亏损 >2 亿元 → 下调 Underweight，止损 255 元严格执行。

数据来源

浙江春风动力股份有限公司 2026 年第三季度报告（PDF）- 巨潮资讯网（前三季度营收 209.42 亿、归母 20.21 亿、扣非 15.60 亿；Q3 归母 9.56 亿、关税退税 6.24 亿；前三季度非经常性损益 4.61 亿）
春风动力 2026 年半年度报告（PDF）- 巨潮资讯网（H1 营收 133.86 亿、归母 10.65 亿、扣非 10.50 亿、全地形车 71.46 亿、极核 11.62 亿、美国关税 6.43 亿、汇兑损失 2.56 亿）
春风动力 2025 年年度报告（PDF）- 巨潮资讯网（2025 营收 197.46 亿、归母 16.75 亿、扣非 15.81 亿、美国关税 9.78 亿、分产品毛利率、销量）
春风动力 2024 年年度报告（PDF）- 巨潮资讯网、2023 年年度报告（PDF）（三年趋势、分产品收入/成本、美国关税 2.28/2.63 亿）
6.3 亿元美国关税退税已入账，春风动力三季度净赚近 9.6 亿元 - 每日经济新闻（Q3 扣非环比下滑、股东户数 9,971、退税 6.24 亿）
春风动力：三季度净利同比增长 131.27% - 搜狐/浙商证券（8 月全地形车出口 2.4 万辆 +72.6%、油摩 3.4 万辆 +93.4%、电摩 5.2 万辆 +59.6%；1-8 月累计数据）
春风动力 2026 年半年报点评：三大业务齐头并进，全地形车均价上行 - 西部证券、东吴证券中报点评（H1 扣非 10.50 亿 +10.44%、Q2 扣非 6.33 亿、极核/摩托车拆分、2027E 30.97 亿）
春风转债（113704）行情与条款 - 东方财富（21.79 亿元、转股价 241.70 元、2026-12-16 起转股、强赎价 314.21 元）
美国 ITC 发布对越野车辆及其零部件的 337 部分终裁 - 新浪财经（337-TA-1490、Polaris 申诉、部分终裁）
春风动力：向 2026 年激励对象首次授予股票期权和限制性股票 - 中财网（332.15 万份期权 @233.45 元、48 万股限制性股票 @145.91 元）
九号公司 2026 年中报：营收 143.58 亿、归母 10.08 亿 - 证券之星、隆鑫通用 2026 年中报：营收 97.75 亿、归母 9.91 亿 - 新浪财经、涛涛车业动力运动产品毛利率 31.90% - 中国报告大厅（同业对比）
结构化财务数据（2023-2025 三表/指标/分红/季度数据）：同花顺金融数据服务 hithink REST API，2026-10-21 查询；行情与资金流：腾讯财经（qt.gtimg.cn / ifzq.gtimg.cn 前复权）、新浪财经资金流接口，2026-10-21 收盘数据

免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。本报告中的预测为情景测算，非公司指引；关税退税、汇率、ITC 337 调查等外部变量可能使实际结果与预测存在重大差异。