603986.SH 兆易创新 — 2026-08-26

数据来源：每日经济新闻、同花顺、新浪财经、中新经纬、财联社、东方财富。所有财务数据均来自公司已披露的 2025 年报及 2026 年中报/一季报，经多源交叉验证。

一、基本面分析

公司概况

利润表

盈利质量警示：68.57 亿净利润中，22.28 亿（32.5%）来自所持长鑫科技股份的公允价值变动收益（"炒股赚了 20 多亿"），非经营性利润。扣非后主业净利约 46.29 亿，仍大幅增长但需区分看待。

分季度（2026）：

Q2 单季净利 54 亿，超过 2025 全年（16 亿）的 3 倍以上。Q1 为 H1 减 Q2 推算。

业务结构（2026H1）

资产负债表与股东动态

估值与市场数据

近三年定期报告分析（2023–2025 定期报告 + 2026 中报）

本节财务数据经同花顺金融数据接口（hithink，结构化财报与公司指标数据）逐项核验，叙述性内容来自 2023/2024/2025 年度报告、2026 年中报及相关调研/公告（2026-09-17 编制）。

三年核心财务趋势

口径提示：① 2026H1 加权 ROE 23.13% 与扣非 ROE 16.47% 相差 6.66pct，主因所持长鑫科技 1.80% 股权的公允价值变动收益 22.28 亿元计入非经常性损益（占 H1 归母 32.5%）；2025 年两组 ROE 差仅 1.01pct、2023 年差 0.88pct——"主业赚钱能力"与"报表净利"的缺口在 2026H1 被显著拉大。② 毛利率呈四级台阶：34.42% → 38.00% → 40.22% → 63.13%，2026H1 单期跳升 22.91pct；公司在同期报告中明确提示"当前存储芯片价格处于历史高位，持续涨价缺乏基本面支撑"。③ 经营现金流绝对额稳定（11.87 → 20.32 → 21.29 亿元），2026H1 达 60.48 亿元、对归母覆盖约 88%；资本开支从 3.48 亿元升至 10.49 亿元（2025），扩产已启动。④ 每股分红从 0.34 元（2024 年度）提升至 0.75 元（2025 年度），在存储涨价周期中回报同步加码。

定期报告原文（巨潮资讯网）：2023 年报 · 2024 年报 · 2025 年报 · 2026 中报

经营数据趋势

推算过程：2024Q4 = 11.03 − 8.32（前三季）= 2.71 亿；2025Q4 = 16.48 − 10.83 = 5.65 亿；2026Q2 = 68.57 − 14.61 = 53.96 亿。

管理层阐述要点与变化

• 2023 年报（2024-04-20 披露）：当年营收 57.61 亿元（-29.14%）、归母 1.61 亿元（-92.15%），加权 ROE 仅 1.06%、扣非 ROE 0.18%，为周期谷底；年报基调以库存去化与维持研发投入为主，未提规模扩张。
• 2024 年报（2025-04-26 披露）：营收 73.56 亿元（+27.69%）、归母 11.03 亿元（+584.21%），扣非 ROE 回升至 6.48%（+6.30pct）；同期推进赴港上市（AH 同步）与海外布局，恢复成长叙事。
• 2025 年报（2026-03-31 披露）：营收 92.03 亿元（+25.12%）、归母 16.48 亿元（+49.47%）。据 2026-01-22 业绩预告原文，主因"存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升"；年报援引 WSTS 预测"全球半导体规模将创新高"，并称"AI 大爆发带来强劲需求"。
• 最新（2026 年）：中报归母 68.57 亿元（+1091.5%）。公司在报告中称"AI 服务器等需求爆发带动 DDR5、HBM 等主流存储产品需求激增……利基型 DRAM 和 SLC NAND Flash 因此出现供给缺口，价格大幅走高"；同时罕见地提示"当前存储芯片价格处于历史高位，持续涨价缺乏基本面支撑"——是本期涨幅中少见的公司层面价格风险提示。
• 变化脉络：管理层语气从"去库存、守研发"（2023）→"周期上行、价量齐升"（2024–2025）→"AI 需求爆发 + 价格高位须警惕"（2026）双向表述；增长归因已从周期修复切换为 AI 结构性需求，但公司自身对价格可持续性保留意见，这也是本报告情景分歧的核心来源。
• 治理事件：2024-12-21、2025-01-10 两次披露《股票交易异常波动问询函的答复》（股价异动引发的交易所问询，非违规认定）；2026 年实控人朱一明减持套现约 44 亿元（媒体报道口径），其后推出 10 亿元增持计划并承诺不减持——内部人行为呈"先减持、后增持"的反复特征，需持续跟踪。

行业数据对比与模拟

模拟逻辑（利润模型）：利润 ≈ 存储出货量 ×（ASP − 单位成本）+ 长鑫股权公允价值变动。2026H1 拆解：主业贡献约 46.29 亿元（推算，68.57 − 22.28），股权公允价值变动贡献 22.28 亿元。前者对价格弹性极高（毛利率每 1pct ≈ 营收 × 1%），后者随长鑫股价波动且无经营现金流支撑。

三情景财务预测（2026E–2028E）

• 乐观：AI 服务器与端侧 AI 对 NOR Flash、SLC NAND、利基 DRAM 的需求延续，2026Q3–Q4 价格继续上行（内存合约价环比 +50% 的报道口径），利基缺货格局延伸至 2027 年，长鑫股权价值维持高位。
• 中性：2026H2 价格高位盘整（公司提示的"缺乏基本面支撑"未立即兑现），2027 年价格温和回落、出货量增长部分对冲，2028 年回到周期中枢。
• 悲观：价格于 2026H2 见顶，2027 年原厂产能回归叠加需求透支导致价格快速回落（历史规律：存储周期顶后毛利率回落 30–40pct），长鑫股权公允价值反向侵蚀利润。

上表为本报告测算（非公司指引）。H1 归母 68.57 亿元已达中性情景全年（120 亿元）的 57%，三情景分歧集中在 2026H2 起的价格路径：乐观情景隐含 2026 全年毛利率维持 60% 以上，悲观情景隐含 2027 年回落至 30% 区间（低于 2023 年谷底的 34.42%）。

后续跟踪：数据指标与事件

基本面评级：中性偏多

兆易创新正处于存储超级周期的利润爆发期：H1 净利 68.57 亿（+1091.5%）、毛利率 66.57%、Q2 单季 54 亿。但三个关键问题：

1. 周期位置：存储价格处于历史高位（公司自认），66.57% 毛利率是历史极值，历史上存储周期顶峰后毛利率大幅回落
2. 盈利质量：22.28 亿投资收益占净利 32.5%，非经常性
3. 实控人套现 25 亿：内部人在业绩爆发期大规模减持

股价从 846 元腰斩至 403 元，说明市场已开始定价"周期见顶"。

二、技术分析

均线系统

判断：股价从 846 元腰斩后进入下降通道。8/21 收 409 元（"腰斩后的第一次反击"），8/26 再跌 7.56%，反弹乏力。

技术指标

资金流向

技术面评级：偏空

腰斩后的技术性反弹（8/21 +几%）未能持续，8/26 再跌 7.56%。均线空头排列，主力持续流出。技术面显示"下跌趋势中继"，尚未出现明确的底部形态。

三、多空辩论

看多论点

1. 存储超级周期仍在进行。H1 存储收入 98.27 亿（超过 2025 全年的 65.66 亿），毛利率 66.57%。Q2 单季净利 54 亿，环比 +270%，加速而非减速。AI 服务器、端侧 AI 对 NOR Flash 和利基 DRAM 的需求是结构性的，国产替代空间巨大。

2. 股价已腰斩，估值风险大幅释放。从 846 元（PE 200x）跌至 403 元（PE 34x TTM），估值已从"泡沫区"回到"合理区"。即便扣非 PE 48 倍，对应净利 11 倍增长，PEG 仍 <0.5。

3. 存储+MCU 双龙头地位稳固。NOR Flash 全球第二（仅次于华邦），MCU 国产第一。技术实力 + 客户资源构成竞争壁垒，涨价周期中享有最大定价权。

4. 长鑫科技持股是隐藏资产。1.80% 股份市值超 100 亿，若长鑫科技 IPO（DRAM 国产龙头），持股价值可能翻倍。22.28 亿浮盈不是"水分"，而是真实资产增值。

5. 端侧 AI 打开第二曲线。公司"周期赚翻 69 亿，却 All in 端侧 AI"——MCU + 存储组合在 AIoT、智能汽车、机器人领域的需求增长是长期逻辑。

看空论点

1. 存储周期见顶是最大风险。存储价格处于历史高位，公司毛利率 66.57% 是历史极值。历史规律：存储周期顶峰后 12-24 个月，毛利率回落 30-40pct，净利润暴跌 50-80%。当前买入可能是"在业绩最好的时候买在最贵的点上"。

2. 盈利质量打折。68.57 亿净利中 22.28 亿是投资收益（长鑫科技公允价值变动），占 32.5%。若长鑫科技估值回落，这部分利润将反向侵蚀。市场对"主业真实盈利能力"存疑。

3. 实控人套现 25 亿是最硬信号。在业绩爆发 + 股价高位区间大规模减持，内部人行为说明其对周期位置的判断。与永鼎（减持 7.88 亿）、杭电（套现 5 亿）相同的模式。

4. 股价腰斩的技术含义。市场用真金白银投票：业绩 +1091% 但股价 -52%，说明聪明钱在周期顶部派发。主力资金持续净流出（8/26 再卖 3.88-5.28 亿）。

5. H 股解禁供给压力。AH 同步上市后存在解禁窗口，供给增加压制股价。

研究经理综合建议

评级：Hold（持有）

兆易创新是七只标的中业绩最强但周期风险最大的标的。核心判断：

• 业绩爆发是真实的（存储量价齐升，Q2 单季 54 亿）
• 但 66.57% 毛利率和"历史高位"价格说明周期处于顶峰区域
• 股价腰斩已部分定价见顶风险，但尚未确认周期拐点
• 实控人套现 25 亿 + 主力持续流出 + 22.28 亿投资收益占净利 32.5% → 不宜重仓

存储周期股的正确操作是"逆周期买入、顺周期卖出"，当前是顺周期业绩顶峰，不是最佳买入时机。

四、风险评估

激进派

存储超级周期比市场想象的更长——AI 驱动的需求是结构性的，不是传统的 PC/手机周期。NOR Flash 在 AI 服务器、机器人的用量持续增长，DRAM 涨价周期仍在延续。Q2 环比 +270% 证明加速。股价腰斩 + PE 34x = 罕见的"业绩爆发+低估值"组合。建议仓位 8%，目标价 550 元。

保守派

所有存储周期股的剧本都一样：毛利率 60%+ 的时候买入，就是买在周期顶。66.57% 毛利率不可持续，一旦存储价格拐头，利润将断崖式下跌。22.28 亿投资收益是纸面富贵，长鑫科技估值一旦回落就反向侵蚀。实控人套现 25 亿已经给出了答案。建议：不参与，或仅保留观察仓。

中性派

兆易创新的正确策略是"周期位置优先于业绩数字"：

• 已持仓者：减仓至 30-40%，锁定周期红利
• 未持仓者：等待两个信号之一——(1) 存储价格明确企稳回升（周期延续确认）→ 建仓；(2) 股价跌至 300 元以下（PE 25x 以下，周期风险充分定价）→ 左侧布局
• 仓位上限：5%
• 止损：350 元

风控共识

五、策略参考

最终评级：Hold（持有）

七只标的总览（含本次）

关键跟踪指标

• 存储芯片价格（NOR Flash / DRAM 现货价——最核心变量）
• 公司毛利率趋势（66.57% 能否维持，Q3 是关键验证点）
• 长鑫科技 IPO 进展（持股价值重估）
• 实控人后续减持计划
• 主力资金流向（是否持续净流出）
• 端侧 AI 订单（MCU 业务第二曲线）

每季报后重新评估

• Q3 毛利率维持 60%+ 且存储价格继续涨 → 上调至 Overweight，目标价 500 元
• Q3 毛利率跌破 50% 或存储价格拐头 → 下调至 Underweight

数据来源

• 结构化财务数据（三年三表 / 财务指标 / 分红）：同花顺金融数据服务 hithink REST API，2026-09-17 查询
• 定期报告原文与官方口径（业绩预告原文 / 公告检索）：巨潮资讯网（webapi.cninfo.com.cn / cninfo.com.cn），2026-09-17 查询

免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。