数据来源：公司《2026 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告》（2026-043，2026-10-09）、2026 年半年度报告（2026-08-20，巨潮资讯网）、2025 年年度报告（2026-03-31）、同花顺 hithink 结构化财报接口（三表/指标/分红除权）、巨潮官方 webapi（利润表/业绩预告）、腾讯行情、新浪资金流、经济参考报/长江商报/证券时报 e 公司。所有财务数据均来自公司已披露的 2025 年报、2026 年中报及 2026 年前三季度业绩预告，经多源交叉验证。
本报告为三季报跟踪报告：前三季度数据为业绩预告区间（未经审计），Q3 单季数据由公告直接给出，非推算。
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司全称 | 晶晨半导体（上海）股份有限公司（Amlogic） |
| 行业 | 电子 / 半导体 / 数字芯片设计（申万）；集成电路设计 |
| 主营业务 | 多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，产品覆盖智能机顶盒、智能电视、AIoT、通信与连接、智能汽车五大方向 |
| 核心定位 | 全球智能机顶盒 SoC 出货量第一；智能电视 SoC 正冲击全球 1/3 份额；端侧 AI SoC 平台型厂商 |
| 技术亮点 | 6nm 高算力通用 AI 端侧平台芯片 A311Y3（8T 算力 / 自研 8TOPS NPU / Arm Mali-G625）；C305X2 为谷歌 Gemini 智慧家庭定制芯片；被谷歌官宣为 Google Home Gemini built-in 项目指定系统集成商 |
| 上市地 | 上交所科创板（688099.SH）；H 股发行已于 2026-09-01 获中国证监会备案 |
| 总股本 / 总市值 | 4.23 亿股 / 385.86 亿元（2026-10-15 收盘 91.15 元） |
贴标签：一家把研发全费用化、几乎不借钱、利润质量干净的高研发 fabless SoC 设计公司——生意是全球运营商的"机顶盒 + 电视大脑"，2026 年靠"全线提价 + 高端电视 SoC 放量"打出单季净利率从 9% 到 25% 的陡峭爬坡；瑕疵在于增长高度依赖消费电子景气与上游存储价格，且连续两年经营现金流为负、存货堆到 35.39 亿（占总资产 36.9%），增长的现金含量未经检验。
| 指标 | 2025 全年 | 2026H1 | 同比变化 (H1) |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 67.93 | 43.91 | +31.86% |
| 归母净利润（亿元） | 8.73 | 6.11 | +23.00% |
| 扣非归母净利润（亿元） | — | 5.60（推算：前三季度扣非下限 12.00 − Q3 扣非下限 6.40 = 5.60，上限同为 5.60） | +22.56% |
| 毛利率 | 37.97% | 38.73% | +1.93 个百分点 |
| 净利率 | 12.81% | 13.94% | −0.97 个百分点 |
| 经营现金流（亿元） | −2.30 | −5.02 | 同比改善（上年同期 −6.32 亿） |
| 研发费用（亿元） | 15.52 | 9.14 | +24.36%（占营收 20.80%，上年同期 22.06%） |
分季度（2026）：
| 指标 | Q1 | Q2（推算） | Q3（预告） | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 18.95 | 24.96（推算：H1 43.91 − Q1 18.95） | 26.89~27.89（公告直接给出） | 逐季走高，Q3 环比 +7.71%~+11.72% |
| 归母净利润（亿元） | 1.73 | 4.38（推算：H1 6.108 − Q1 1.732） | 6.49~6.99（公告直接给出） | 环比 +48.36%~+59.79% |
| 单季净利率 | 9.14% | 17.53%（推算） | 24.14%~25.06%（推算） | 三个季度翻近 2.7 倍 |
| 扣非归母（亿元） | — | — | 6.40~6.90 | 同比 +270.90%~+299.88%，环比 +60.64%~+73.20% |
推算说明：Q2 = 2026H1 − 2026Q1（hithink 季度累计口径）；Q3 单季数据直接取自 2026-10-09 业绩预告原文（营收 268,853.84~278,853.84 万元、归母 64,920.89~69,920.89 万元、扣非 63,987.95~68,987.95 万元）。Q1/Q2 扣非未单独披露，标 —。
同比对照（关键）：
| 项目 | 2025Q3 单季 | 2026Q3 单季 | 2026 前三季度 | 2025 前三季度 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 17.41（推算） | 26.89~27.89 | 70.8~71.8 | 50.71 | +39.61%~+41.59% |
| 归母（亿元） | 2.01（推算） | 6.49~6.99 | 12.60~13.10 | 6.978 | +80.58%~+87.74% |
| 扣非（亿元） | 1.7255（推算） | 6.40~6.90 | 12.00~12.50 | 6.2953 | +90.62%~+98.56% |
口径提示（必须关注）：
2026 年半年报未披露分产品收入（科创板半年报不强制分产品拆解），下表为 2025 年年报口径 + 2026H1 定性进展：
| 业务板块 | 2025 收入（亿元） | 同比 | 毛利率 | 收入占比 | 2026H1 进展 |
|---|---|---|---|---|---|
| 智能多媒体及显示 SoC | 49.49 | +15.34% | 35.74%（+3.36pct） | 72.9% | 电视芯片出货量同比 +近 30%，销量与售价双增长；高端 T966D5 自 2025Q4 导入核心客户后逐季放量；成功进入三星电视供应链，Q4 有望批量量产 |
| AIoT SoC | 16.40 | +8.50% | 46.84%（−2.35pct） | 24.1% | A311Y3（6nm/8T 算力）立项超 40 个，覆盖机器人、AI NAS、算力卡、边缘计算盒子、智能汽车、大屏商显，最快 2026Q3 量产 |
| 通信与连接芯片 | 2.00 | +67.08% | 19.54%（−6.89pct） | 2.9% | Wi-Fi 6 出货量占 Wi-Fi 产品线出货超 5 成；新一代 Wi-Fi 6 1*1 预计年内规模化量产；Wi-Fi 7 研发中 |
| 智能汽车 SoC 及其他芯片 | 0.0142 | −70.68% | 52.63% | 0.02% | 收购芯迈微（对价 3.16 亿元）补齐蜂窝通信（4G/5G）+ 光通信 + Wi-Fi 技术栈 |
2024 年分产品收入（推算，用于同比）：智能多媒体及显示 SoC ≈ 42.91 亿、AIoT SoC ≈ 15.11 亿、通信与连接 ≈ 1.20 亿（按 2025 年报披露的同比增速反推）。
| 项目 | 数值（2026-06-30） | 评估 |
|---|---|---|
| 总资产 / 归母权益 | 95.91 亿元 / 79.73 亿元 | 净资产半年增厚 6.6 亿元（含利润与股权激励） |
| 资产负债率 | 16.55%（年初 14.67%） | 极低；无短期借款，一年内到期非流动负债 4,922 万元（专利授权款） |
| 货币资金 | 19.89 亿元（2025 年末 25.93 亿元） | 下降主因存货/应收占用；叠加其他非流动金融资产 6.09 亿元，流动性无压力 |
| 应收账款 | 8.62 亿元（年初 3.35 亿元，+157.48%） | 增速显著快于收入（+31.86%），公司原文"营业收入增加以及赊销业务规模有所增加的影响"；占总资产 8.99% |
| 存货 | 35.39 亿元（年初 25.28 亿元，+39.99%） | 占总资产 36.90%（年初 29.24%），较一季度末 29.73 亿再增 19.03%；库龄政策：>1 年全额计提、7–12 月按预期销售计提、<6 月一般不计提 |
| 应付账款 | 8.55 亿元（+50.02%） | 采购量上升，对上游账期占用增加，属正向 |
| 无形资产 | 4.44 亿元（+192.81%） | 收购芯迈微合并取得可辨认无形资产；商誉为 0，无商誉减值风险，但新增摊销 |
| 长期待摊费用 | 3.05 亿元（+36.17%） | 本期外购光罩模具（芯片流片的前置投入） |
| 股东户数 | 27,827 户（2026-06-30） | 较上期 +132 户（+0.48%），筹码稳定 |
| 机构持股 | 73 家机构合计 1.94 亿股、占总股本 45.77% | 前十大机构 40.38%，环比 −2.48pct（Q2 有机构减持） |
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 收盘价（2026-10-15） | 91.15 元（−2.03%，昨收 93.04） |
| 总市值 / 流通市值 | 385.86 亿元 / 385.86 亿元（全流通） |
| PE(TTM) | 39.09 倍（TTM 归母 9.87 亿元 = 2025H2 3.76 + 2026H1 6.11） |
| PE(2026E) | 中性 22.2 倍（自测 2026E 归母 17.4 亿）；券商一致预期 14.58 亿元对应 26.5 倍 |
| PE(2027E) | 中性 17.5 倍（自测 2027E 归母 22.0 亿） |
| PB | 4.84 倍（每股净资产 19.00 元） |
| 一年 / 年初至今涨幅 | 52 周区间 75.50~123.00 元，当前分位 32.9%（距 52 周高 −25.9%）；年初至今 +4.73%；近 120 日 +12.57% |
| 主力资金流向 | 近 5 日净流入 +3.53 亿元、近 10 日 +8.20 亿元（新浪资金流口径；10-09 预告日单日 +3.01 亿元） |
| 卖方覆盖 | 近 6 个月 9 家机构（7 买入 / 1 增持 / 1 推荐），平均目标价 123.60 元（最高 16.24 亿 / 最低 13.64 亿 2026E 归母预测） |
| 同业估值对照 | 瑞芯微 PE 58.8x / PB 16.22；全志科技 PE 45.0x / PB 7.64；恒玄科技 PE 49.2x / PB 3.22；乐鑫科技 PE 49.7x / PB 6.03 —— 晶晨 PE(TTM) 为盈利型 SoC 同业中最低 |
财报分析框架（四步，来源：知乎·小胖的奇思笨想）：① 搞懂生意（靠什么赚钱/客户是谁/天然缺陷，不硬套框架）→ ② 会计分析（商业模式决定重点科目）→ ③ 核心指标（杜邦拆解 ROE）→ ④ 贴标签（一两句话定性 + 跟踪指标）。
同业对比（2026-10-15 行情；财务为 hithink 结构化口径，H1 为半年累计）：
| 维度 | 晶晨股份（688099） | 瑞芯微（603893） | 全志科技（300458） | 恒玄科技（688608） |
|---|---|---|---|---|
| 2026H1 营收 / 归母 | 43.91 亿 / 6.11 亿 | 28.77 亿 / 8.59 亿 | 18.88 亿 / 4.90 亿 | 13.51 亿 / 1.71 亿 |
| 2026H1 营收同比 | +31.86% | +40.6%（推算） | +41.2%（推算） | −30.3%（推算） |
| 2025 营收 / 归母 | 67.93 亿 / 8.73 亿 | 44.02 亿 / 10.40 亿 | 28.38 亿 / 2.62 亿 | 35.25 亿 / 5.94 亿 |
| 毛利率（2025 / 2026H1） | 37.97% / 38.73% | 41.95% / 45.79% | 32.88% / 43.12% | 38.69% / 42.47% |
| 加权 ROE（2025） | 12.66%（扣非 11.09%） | 25.79%（扣非 25.02%） | 8.65%（扣非 7.63%） | 8.81%（扣非 7.69%） |
| PE(TTM) / PB | 39.1x / 4.84 | 58.8x / 16.22 | 45.0x / 7.64 | 49.2x / 3.22 |
| 总市值 | 385.9 亿 | 804.5 亿 | 266.0 亿 | 226.2 亿 |
| 一句话定位 | 全球机顶盒 SoC 第一，电视 SoC 冲全球 1/3，PE 最低 | 端侧 AI SoC 龙头，毛利率与 ROE 最高，估值溢价最贵 | 中低端多媒体 SoC，2026H1 净利率跳升 | TWS 音频 SoC，2026H1 收入/利润双降，景气承压 |
行业位置结论：晶晨收入体量最大（2025 年 67.93 亿 vs 瑞芯微 44.02 亿）、增速最快（2026H1 +31.86%，同期恒玄 −30%）、PE 最低（39.1x），但 ROE 与毛利率均低于瑞芯微（12.66% vs 25.79%、37.97% vs 41.95%）。这是一家"以规模与份额换利润率、并在 2026 启动提价修复利润"的公司——Q3 净利率跳到 24% 正是这一修复的量化体现；若修复持续，ROE 有向瑞芯微靠拢的空间。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 最新中报（2026H1） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 53.71（−3.14%） | 59.26（+10.34%） | 67.93（+14.63%） | 43.91（+31.86%） |
| 归母净利润（亿元，含同比） | 4.98（−31.46%） | 8.22（+65.03%） | 8.73（+6.21%） | 6.11（+23.00%） |
| 扣非归母 ROE 对照 | 扣非加权 ROE 7.27% | 12.60% | 11.09% | 7.31%（半年） |
| 毛利率 | 36.41% | 36.55% | 37.97% | 38.73% |
| 加权平均 ROE（含扣非口径） | 9.41%（扣非 7.27%） | 13.87%（扣非 12.60%） | 12.66%（扣非 11.09%） | 7.97%（扣非 7.31%，半年） |
| 经营现金流（亿元） | 9.48 | 10.42 | −2.30 | −5.02 |
| 资本开支（亿元） | 4.04 | 4.88 | 3.44 | 1.49（购建固定资产、无形资产等支付现金） |
| 资产负债率 | 13.64% | 12.75% | 14.67% | 16.55% |
| 每股分红（含税，元） | 0.50（2023 三季报 10 派 4.9991 元，除权 2023-11-27） | —（未分红） | 0.20（2025 年报 10 派 2 元，股权登记 2026-05-16、除权 2026-05-22） | 0.20（对应 2025 年度） |
| 总资产（亿元） | 63.60 | 73.70 | 86.44 | 95.91 |
| 每股净资产（元） | 13.23 | 15.40 | 17.57 | 19.00 |
口径提示：① 非经常性损益——三年均很小（2026 前三季度仅 0.60 亿元、占归母 4.6%），利润以主营为主，无需剔除大额一次性项目；但需注意股份支付费用的持续影响（2024 年 0.72 亿、2026H1 0.69 亿，公司均披露剔除后口径：2024 剔除后归母 8.95 亿元、2026H1 剔除后 6.80 亿元）。② 毛利率结构——2025 年综合毛利率逐季爬坡（36.23% → 37.29% → 37.74% → 40.46%），全年 37.97%（+1.42pct），2026Q2 进一步至 39.65%；驱动力是高端电视 SoC 占比提升 + 2026 年 4 月起的全线提价。③ 资本开支阶段——fabless 模式，年资本开支仅 3–5 亿元，2026H1 长期待摊费用 +36.17%（外购光罩模具）是流片投入的资本化结转，属常规。④ 现金流拐点——2023/2024 经营现金流 9.48 / 10.42 亿元（现金含量 190% / 127%），2025 起转负，与存货备货节奏完全同步，是"主动备货"还是"需求误判"需后续验证。
杜邦拆解（ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数）：
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1（半年，年化参考） | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利率 | 9.29% | 13.82% | 12.81% | 13.94%（Q3 单季已达 24.1%~25.1%，推算） | 波动区间 9%~14%，2026Q3 跳升 |
| 总资产周转率 | 0.879 | 0.864 | 0.849 | 0.482（半年） | 三年稳定在 0.85 左右，逐年小幅下滑 |
| 权益乘数 | 1.158 | 1.146 | 1.172 | 1.198 | 极低杠杆（资产负债率 13%~17%） |
| ROE（加权） | 9.41% | 13.87% | 12.66% | 7.97%（半年） | — |
一句话说清 ROE 驱动力：净利率主导型——权益乘数三年稳定在 1.15~1.20（几乎不借钱）、总资产周转率稳定在 0.85 附近（未见明显恶化），ROE 的波动几乎完全由净利率决定。这是典型 fabless 轻资产、高研发费用率公司的财务长相：ROE 的天花板来自低杠杆 + 20% 的研发费用率，向上弹性则来自提价与产品结构上移。若 2026Q3 的 24% 净利率能在 2026H2–2027 延续（即便回落到 18%~20%），ROE 有望重回 15%+ 区间。
定期报告原文：2023 年报 · 2024 年报 · 2025 年报 · 最新中报（2026H1）（巨潮资讯网）
| 经营指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 最新中报（2026H1） | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 智能多媒体及显示 SoC 收入（亿元） | — | ~42.91（推算） | 49.49（+15.34%） | 未单独披露 | 毛利率 35.74%（+3.36pct） |
| AIoT SoC 收入（亿元） | — | ~15.11（推算） | 16.40（+8.50%） | 未单独披露 | 毛利率 46.84%（−2.35pct），最高毛利线 |
| 通信与连接芯片 收入（亿元） | — | ~1.20（推算） | 2.00（+67.08%） | 未单独披露 | 毛利率 19.54%（−6.89pct） |
| 智能多媒体及显示 SoC 产/销/库存（万颗） | — | — | 20,375 / 11,314 / 10,603 | — | 产量 +102.91%、销量 +18.97%、库存量 +587.73% |
| AIoT SoC 产/销/库存（万颗） | — | — | 6,581 / 4,115 / 2,806 | — | 产量 +102.18%、销量 +20.51%、库存量 +725.48% |
| 通信与连接 产/销/库存（万颗） | — | — | 3,645 / 1,984 / 1,728 | — | 产量 +180.66%、销量 +44.31%、库存量 +2,480.87% |
| 电视芯片出货量增速 | — | — | — | 同比 +近 30% | 公司原文"实现销量与销售价格双增长" |
| 研发人员（人） | ~1,300+ | 1,574（+110） | 1,684（占员工 86.58%） | 1,751 | 2024 年研发人员占比 86.11% |
| 研发费用（亿元） | ~12.83（推算） | 13.53 | 15.52 | 9.14（占营收 20.80%） | 三年累计 41.87 亿元 |
| 综合毛利率（分季度） | — | — | 36.23% / 37.29% / 37.74% / 40.46% | Q1 36.88% / Q2 39.65%（Q2 环比 +2.14pct） | 2026 年 4 月起全线提价 |
| 境外交付占比 | — | — | 90.9% | — | 按交货区域划分（香港交货），非终端地域 |
| 股份支付费用（亿元） | 0.77（H1，2023 半年口径） | 0.72（全年） | — | 0.69（H1，剔除后归母 6.80 亿） | 六轮股权激励计划叠加 |
季度节奏提示：公司收入呈"Q2、Q3 强、Q1、Q4 弱"的季节性（2025 单季归母：Q1 1.88 / Q2 3.09 / Q3 2.01 / Q4 1.75 亿元），但 2026 年因提价 + 高端放量，季节性被增长覆盖（Q1 1.73 / Q2 4.38 / Q3 6.49~6.99）。生产量连续两年翻倍而销售量增速仅 ~20%，是最值得警惕的经营数据背离。
利润模型（驱动量 × 单位经济）：归母净利润 ≈ Σ（各产品线出货量 × 单价）×（1 − 晶圆/存储等材料成本率 − 封测费率 − IP 授权费率）− 研发费用（约 20% 收入）− 销售/管理费用 ± 汇兑与股份支付。 关键可观测驱动：① 智能机顶盒 SoC 全球第一份额（存储涨价压制的恢复节奏）；② 智能电视 SoC 份额（H1 出货 +30%，管理层目标全球 1/3，三星 Q4 起批量）；③ A311Y3 端侧 AI（立项超 40 个，2026Q3 起量产，2027 需求预测积极）；④ Monitor 显示芯片 memory-free 架构（对标全球约 1.5 亿颗/年市场，Q3 量产）；⑤ Wi-Fi 6 占 Wi-Fi 出货超 5 成、Wi-Fi 7 研发中。 2026E 已被前三季度锁定：前三季度归母 12.60~13.10 亿元（公告），全年差异只取决于 Q4（2025Q4 单季归母 1.75 亿元为历史同期低点）。
说明：以上为基于可观测驱动（出货量/份额/新品立项数/提价）推演的研究性情景，不代表公司指引（公司仅给出"2026 年营收有望突破 100 亿元"的初步预估，并明确"不构成业绩承诺"）。对照券商一致预期：2026E 营收 91.18 亿 / 归母 14.13 亿、2027E 109.61 亿 / 19.00 亿、2028E 132.24 亿 / 25.19 亿（该一致预期多为三季度预告前形成，已明显低于本报告中性情景，主因券商尚未按 Q3 单季 6.5~7.0 亿元的运行速度上修）。
| 类型 | 指标/事件 | 为什么重要 | 频率 | 触发阈值 | 影响哪一情景 |
|---|---|---|---|---|---|
| 数据 | 三季度报正式披露（预计 10 月下旬） | 验证 Q3 预告区间、确认 Q3 单季毛利率与净利率 | 一次性 | 归母 <6.49 亿或毛利率 <39% | 全部（低于下限转悲观） |
| 数据 | 经营现金流 | 连续为负（2025 −2.30 亿、2026H1 −5.02 亿），是利润质量的核心疑点 | 季度 | Q3 累计经营现金流未转正（≥0） | 悲观/中性 |
| 数据 | 存货余额与库龄结构 | 2026H1 35.39 亿元、占总资产 36.9%，>1 年库龄全额计提 | 半年/年报 | 存货 >40 亿元或周转率再降 | 悲观（跌价计提直接减利） |
| 数据 | 应收账款周转 | 8.62 亿元（+157.48%），增速远超收入 | 季度 | 应收账款 >12 亿元 | 中性/悲观 |
| 数据 | 分季度毛利率 | 2025 逐季 36.23→40.46%，2026Q2 39.65% | 季度 | 单季毛利率 <37% | 全部（提价逻辑失效） |
| 数据 | 存储（DRAM/NAND）合约价 | 涨价压制机顶盒出货、抬高晶圆成本 | 月度 | 消费级存储价格同比转负 | 中性→乐观（成本压力缓解） |
| 数据/事件 | 三星电视供应链量产进度 | 管理层称"有望今年四季度批量量产" | 季度 | Q4 未如期量产 | 乐观（核心增量之一） |
| 数据/事件 | A311Y3 立项项目转量产 | 立项超 40 个，"部分项目给出非常积极的 2027 年需求预测" | 季度 | 2026Q3–Q4 未见规模化出货 | 乐观/中性 |
| 事件 | H 股发行进展 | 2026-09-01 已获证监会备案，落地节奏影响摊薄与流动性 | 事件 | 正式发行定价 | 全部（摊薄） |
| 事件 | 股东户数 / 前十大机构持股 | 45.77% 机构持股，前十大环比 −2.48pct | 季度 | 机构持股跌破 43% | 中性/悲观（资金面） |
| 数据 | 关联交易（Amlogic 劳务与技术） | 2026 年度预计 4.92 亿元、占同类 100% | 半年 | 实际发生超预算或定价条款变化 | 全部（成本与治理） |
| 均线 | 数值（元） | 状态 | 信号 |
|---|---|---|---|
| MA5 | 95.14 | 现价在下 −4.2% | 空头 |
| MA10 | 93.52 | 现价在下 −2.5% | 空头 |
| MA20 | 90.65 | 现价在上 +0.6% | 唯一支撑，多头 |
| MA60 | 92.87 | 现价在下 −1.8% | 空头 |
| MA120 | 96.93 | 现价在下 −6.0% | 空头 |
| MA150 | 94.31 | 现价在下 −3.4% | 空头 |
| MA200 | 92.94 | 现价在下 −1.9% | 空头 |
| MA250 | 92.82 | 现价在下 −1.8% | 空头 |
均线结论：8 条均线全部密集缠绕于 90.65~96.93 元的窄区间（带宽仅约 7%），现价 91.15 元仅站在 MA20 上方，其余 7 条均线均在上方压制。属紧密纠缠后的方向待选状态，MA20（90.65）是多空分水岭，跌破则下探 MA120 下方的 81~85 元区域。
| 指标 | 状态 | 信号 |
|---|---|---|
| MACD | DIF 0.796 / DEA 0.381 / 柱 +0.830（零轴上方金叉） | 温和偏多，但 DIF 从 5 日前的 1.180 快速回落至 0.796，红柱后续走扩动能减弱 |
| RSI（14 / 6） | 48.27 / 42.18 | 中性偏弱，未超卖，下行空间未封闭 |
| 布林带 | 中轨 90.65 / 上轨 99.63 / 下轨 81.67，%B 52.8%，带宽 19.81% | 价格贴近中轨，带宽中等；中轨 90.65 与 MA20 共振为关键支撑 |
| ATR(14) | 4.52 元（占股价 4.96%） | 波动率高（日振幅近 5%），止损需留足空间 |
| 量比 / 换手 | 0.68 / 3.23% | 量比偏低，追涨意愿不足 |
| 52 周区间 | 75.50 ~ 123.00 元 | 当前 91.15 元处于 32.9% 分位，距 52 周高 −25.9%、距 52 周低 +20.7% |
| 区间涨幅 | 近 5 日 −3.62% / 近 10 日 −1.87% / 近 20 日 +3.85% / 近 60 日 −5.47% / 近 120 日 +12.57% / 年初至今 +4.73% | 中期上行，短期转弱 |
K 线关键事件（利好兑现式回落）：
| 日期 | 主力净额（万元） | 主力占比 | 涨跌幅 | 收盘（元） |
|---|---|---|---|---|
| 2026-10-15 | +7,157.1 | +0.06% | −1.57% | 91.15 |
| 2026-10-14 | −2,867.9 | −0.02% | −2.49% | 93.04 |
| 2026-10-13 | +3,965.6 | +0.02% | −0.60% | 95.60 |
| 2026-10-12 | −3,066.8 | −0.02% | −3.54% | 96.18 |
| 2026-10-09 | +30,100.3 | +0.08% | +5.44% | 99.71 |
| 2026-10-08 | −2,426.1 | −0.02% | −2.45% | 94.57 |
| 2026-09-30 | +46,225.6 | +0.27% | +7.17% | 96.80 |
近 5 日主力净流入合计 +3.53 亿元、近 10 日 +8.20 亿元，资金整体仍在净流入，但结构极不均衡——8.20 亿元中的 7.63 亿元集中在 09-30 与 10-09 两个大涨日；10-12 起 4 个交易日中有 2 日净流出，10-15 的小幅净流入（+7,157 万）伴随股价下跌，护盘性质大于进攻性质。注：不同数据源对 10-09 主力方向判断不一致（另有媒体口径称当日主力净流出 5,758.77 万元），本报告统一采用新浪口径并标注。
中期趋势未破（近 120 日 +12.57%、MA20 上方），但短期已由强转弱——10-09 预告利好高开留下跳空缺口并已完全回补，8 条均线密集压制于 91~97 元，MACD 红柱动能衰减、RSI 回落至 48 的中性偏弱区，量比 0.68 显示追涨意愿不足；技术面结论为"利好已兑现、进入震荡消化期，MA20（90.65）为多空分水岭，站稳则待三季报催化二次上攻，失守则下探 85 元以下"。
用七项标准逐条检验本标的，每项给 ✅ 符合 / ⚠️ 部分符合 / ❌ 不符合，必须附具体证据（数据/公告原文）。第 6 项可适度放宽，其余原则上必须全部符合；❌ ≥4 项即"没业绩炒概念"，直接 pass。第 4 项须从财报/调研纪要中寻找原文表述，无原文即 ❌ 或 ⚠️，不得臆造。
| # | 标准 | 判定 | 证据/说明 |
|---|---|---|---|
| 1 | 业绩超高增速（无业绩炒概念一律 pass） | ✅ | 2026Q3 单季归母 6.49~6.99 亿元（同比 +222.67%~+247.52%）、扣非 6.40~6.90 亿元（同比 +270.90%~+299.88%）；前三季度归母 +80.58%~+87.74%、扣非 +90.62%~+98.56%。扣非增速高于归母，非经常性损益仅 0.60 亿元（占前三季度归母 4.6%），无投资收益/公允价值变动依赖。⚠️ 但需注明：H1 归母仅 +23.00%，加速集中在 Q3 单季，而 2025Q3 归母 2.01 亿元为当年最差季度（低基数）。综合判定为符合（增速真实、质量优于表观） |
| 2 | 新产品/新服务/新市场/新应用场景/新决定性利好 | ✅ | ①A311Y3（6nm/8T 算力/8TOPS NPU）立项超 40 个，覆盖机器人、AI NAS、算力卡、边缘计算盒子、工业控制、汽车座舱等，最快 2026Q3 量产；②C305X2 为谷歌 Gemini 智慧家庭摄像头定制，公司被谷歌官宣为 Google Home Gemini built-in 指定系统集成商；③Monitor 显示芯片 memory-free 架构，对标全球约 1.5 亿颗/年市场，Q3 量产；④成功进入三星电视供应链，Q4 有望批量量产；⑤Wi-Fi 6 占 Wi-Fi 出货超 5 成、新一代 1*1 预计年内规模化量产、Wi-Fi 7 研发中；⑥收购芯迈微补齐"蜂窝通信+光通信+Wi-Fi" |
| 3 | 现象级想象力（让理性投资人变冲动的空间叙事） | ✅ | 三层叙事叠加：①份额叙事——智能机顶盒 SoC 全球第一 + 智能电视 SoC 冲击全球 1/3 份额（三星背书）；②端侧 AI 平台叙事——A311Y3 立项 40+ 项目、覆盖机器人/汽车座舱/AI NAS/算力卡等全部热门终端，"部分项目给出了非常积极的 2027 年需求预测"，且公司自研 NPU + 全栈软件生态；③TAM 叙事——显示器芯片全球约 1.5 亿颗/年、Wi-Fi 7、端侧算力芯片"力争尽快在高中低等不同算力段都推出有竞争力的产品"。量价齐升逻辑（销量 + 售价双增长）可极限推演。⚠️ 说明：其叙事强度属"平台型成长"级别，低于 AI 算力/光互联主线，但确已具备让理性投资人重估的空间 |
| 4 | 财报供需失衡字样（供不应求/产线满产/下游排队/下游接受高溢价） | ⚠️ | 财报确有"供需失衡"原文，但方向对公司不利：2026 中报原文"全球 AI 算力需求爆发引发存储芯片供需失衡，头部原厂将先进产能向高利润的 AI 服务器（如 HBM）大幅倾斜，导致消费级供给持续收缩、价格大幅攀升"；"存储及核心原材料元器件的紧缺与涨价直接推高了终端物料成本"。公司自身产品未出现"供不应求/产线满产/下游排队/下游接受高溢价"表述，相反机顶盒业务为"下游客户采购节奏有所放缓"。可援引的正面近似表述仅为"实现销量与销售价格双增长"与"对全线产品价格进行了合理调整"。按规范不得臆造，故判 ⚠️ |
| 5 | 拍计算器逻辑硬（怎么拍都是供不应求超级成长） | ✅ | 现市值 385.86 亿元。①2026E：前三季度已锁定 12.60~13.10 亿元，管理层预估营收破 100 亿元，中性 2026E 归母 17.4 亿元 → PE 22.2x；②2027E：中性 22.0 亿元 → PE 17.5x，乐观 28.5 亿元 → 13.5x；③增量拍算：电视 SoC 全球 1/3 份额（三星 Q4 起）对应收入弹性最大的一条线；A311Y3 若 2027 出货 3,000 万颗 × 均价 40 元 ≈ 12 亿元收入、按 25% 净利率 ≈ 3 亿元利润；Monitor 芯片全球 1.5 亿颗/年市场取 10% 份额（1,500 万颗）× 30 元 ≈ 4.5 亿元收入。即便只兑现中性假设，现价对应 2027E PE 不足 18 倍，对一家营收 2026 年 +47%、2027 年 +19% 的芯片设计公司属偏低 |
| 6 | 管理层高位增持（可适度放宽） | ⚠️ | 2026-06-03 高管及相关人员增持 8.594 万股，但变动途径为"股权激励实施"，非二级市场高位增持；2025 年度分红 10 派 2 元（分红率约 9.7%，2026-05-22 除权）；无股份回购；2023 年曾实施三季报特别分红 0.50 元/股（当年分红率约 10%）。结论：无高位真金白银增持记录（可放宽项） |
| 7 | 机构偏好（真蓝筹/真业绩/真成长） | ✅ | 73 家机构合计持股 1.94 亿股、占总股本 45.77%（2026-08-19）；前十大机构含 Amlogic (Hong Kong) 26.02%、香港中央结算（陆股通）、TCL 王牌电器 4.91%、兴全合润/兴全合宜/兴全商业模式优选 三只兴全系基金、华夏上证科创板 50ETF、嘉实上证科创板芯片 ETF、华域汽车系统 2.71%；概念标签含 MSCI 中国、沪股通、上证 380、中证 500、基金重仓、科创板做市股。卖方 9 家覆盖（7 买入/1 增持/1 推荐）、平均目标价 123.60 元；国庆前后接待 136 家机构线上调研（集成电路板块调研数居前）。⚠️ 前十大机构持股环比 −2.48pct |
综合判定：✅ 5 项（①业绩超高增速、②新增长驱动、③现象级想象力、⑤拍计算器、⑦机构偏好）+ ⚠️ 2 项（④供需失衡原文方向不利、⑥无高位增持）、❌ 0 项。
Recommendation: Overweight（增持）
Rationale：多方论据在"业绩确定性"与"估值性价比"两个维度上更充分，空方论据则集中在"现金流/存货"这一尚未证伪的会计疑点与"短期动量"这一可修复的技术面因素。
Strategic Actions： - 已持仓者：持有为主，不加仓不减仓。以 MA20（90.65 元）为持仓底线，若收盘连续 3 日跌破 90.65 元则减持一半；三季报披露后若经营现金流累计转正且毛利率 ≥39%，可加仓至上限。 - 未持仓者：分批建仓，首笔不超过计划仓位的 1/3，入场区间 88~92 元（回踩 MA20 与前期平台）；若三季报验证现金流改善并放量站稳 95 元（MA5/MA10 上方），补足剩余仓位。不建议在 100 元以上追高（10-09 高点 103.78 元已充分定价预告）。
Q3 单季归母 6.49~6.99 亿元，年化即 26~28 亿元，对应现价 PE 仅约 14~15 倍——如果 Q3 的盈利能力是"新常态"而不是脉冲，当前估值是对一家全球细分赛道冠军的严重低估。三个未定价的期权：三星电视供应链 Q4 量产（明年"显著份额提升"）、A311Y3 若 40+ 立项项目中的一半在 2027 转量产、Monitor 芯片切入全球 1.5 亿颗/年的显示器市场。管理层已把 2026 年营收目标定在 100 亿元（+47%），而 9 家券商的一致预期还停留在 91.18 亿元、14.13 亿元净利——一致预期上修本身就是一个催化剂。建议仓位 5%~6%，入场 89~92 元区间。风险承受度高者可等三季报，赌"业绩 + 上修 + H 股定价"三重催化。
必须承认报表上有两块阴影：经营现金流连续两期为负（−2.30 亿 / −5.02 亿），存货 35.39 亿元占总资产 36.9%，且 2025 年产量翻倍而销量只增 19%。这不是"略高"，这是需要解释的量级。若消费电子需求在 2027 转弱、存储继续涨价，35 亿元的存货将面临"卖不掉 + 跌价计提"双重打击——政策是"库龄 >1 年全额计提"，弹性极大。此外应收账款 +157.48%（赊销扩张）、汇兑损失一次性吃掉 H1 约 0.94 亿元利润、H 股发行摊薄在途、收购标的一年收入不足 100 万元。技术面上 10-09 的跳空缺口已被回补，8 条均线压制，短线动量向下。建议仓位 0%~2%，仅在三季报确认经营现金流趋势改善后再考虑介入；不参与当前的震荡博弈。
公司的基本面方向是清楚的——份额在升、价格在升、新品在落地、估值不贵；但确定性的"最后一块拼图"是三季报的现金流量表，以及 10 月下旬同时给出的存货余额。在数据到手前，合理做法是用小仓位持有"基本面改善的期权"，把最大损失框定在技术支撑位之下。98 元的缺口回补已完成、现价 91.15 元贴近 MA20（90.65）/布林中轨（90.65）的共振支撑，这是一个成本可控的介入点。建议总仓位 3%~4%，分两笔：现价区间 89~92 元建 2%，若三季报现金流改善且股价站稳 95 元再加 1%~2%。止损位 82 元（跌破布林下轨 81.67 元与 2026 年 8 月低点 80.97 元构成的支撑带，较现价约 −10%，与 ATR 4.52 元的 2 倍匹配）。目标价 115~125 元（详见第五部分）。
| 要点 | 结论 |
|---|---|
| 基本面质量 | 优（有瑕疵）：利润以主营为主（扣非增速快于归母、非经常仅 4.6%）、研发零资本化、商誉 0、资产负债率 16.55%、几无有息负债、机构持股 45.77%；瑕疵是经营现金流两年为负 + 存货占总资产 36.9% + 应收账款 +157.48% + 关联交易对间接控股股东 100% 依赖 |
| 估值风险 | 偏低：PE(TTM) 39.1x 为盈利型 SoC 同业最低（瑞芯微 58.8x / 恒玄 49.2x / 全志 45.0x / 乐鑫 49.7x）；PE(2026E) 22.2x、PE(2027E) 17.5x；PB 4.84x 高于恒玄 3.22x 但远低于瑞芯微 16.22x。主要风险不是估值贵，而是盈利可持续性若被三季报证伪（如 Q3 毛利率大幅回落），估值锚会下移 |
| 主要风险 | ① 上游存储继续涨价压制机顶盒需求（公司原文承认"下游客户采购节奏有所放缓"）；② 存货 35.39 亿元的跌价风险（>1 年库龄全额计提）；③ 经营现金流连续为负；④ 消费电子需求波动 + 行业价格战导致提价回吐；⑤ H 股发行摊薄；⑥ 关联交易与技术授权对 Amlogic 体系的依赖；⑦ 汇率（美元波动已致 H1 汇兑损失约 0.94 亿元） |
| 操作建议 | 分批建仓，不追高。入场 88~92 元；三季报（预计 10 月下旬）为关键验证点：看经营现金流累计是否转正、存货是否见顶、Q3 单季毛利率是否 ≥39% |
| 仓位上限 | 单一个股 5%；若同批组合已持有 PCB/AI 算力链多只标的，本标的与它们同受"AI 算力挤占上游产能"这一条主线影响，建议AI 主线（算力 + 存储 + PCB + 端侧 AI）合计仓位不超过 25%，避免同源风险叠加 |
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 已持仓者 | 持有。以 MA20（90.65 元）为观察线，收盘连续 3 日跌破则减半仓；三季报现金流转正 + 站稳 95 元则加仓至上限 |
| 未持仓者 | 分批建仓：89~92 元建首笔（不超过计划仓位 1/3），三季报验证后补足；不在 100 元以上追高 |
| 入场价 | 88~92 元（回踩 MA20 90.65 元 / 布林中轨 90.65 元共振区，前平台 88.27 元） |
| 加仓条件 | ① 三季报（预计 10 月下旬）累计经营现金流转正或大幅收窄、存货环比见顶；② Q3 单季毛利率 ≥39%；③ 股价放量站稳 95 元（MA5/MA10 上方）；④ 三星电视供应链 Q4 量产落地 |
| 止损位 | 82 元（跌破布林下轨 81.67 元 + 2026 年 8 月低点 80.97 元构成的支撑带；较现价约 −10%，约 2 倍 ATR） |
| 总仓位上限 | 5%（鉴于现金流尚未验证，建议先按 3%~4% 执行，三季报验证后再上限） |
| 目标价 | 115~125 元。计算依据：① 2026E 中性归母 17.4 亿元 × 28x PE = 487 亿元市值 → 115.1 元；② 2027E 中性归母 22.0 亿元 × 25x PE = 550 亿元 → 130 元；③ 交叉验证：9 家券商平均目标价 123.60 元。取区间 115~125 元（较现价 91.15 元 +26%~+37%）。若三季报确认净资产收益率抬升，可上修至 2027E 乐观口径（28.5 亿 × 25x ≈ 168 元） |
| 时间范围 | 6-12 个月（核心催化：2026 三季报 10 月下旬、三星电视 Q4 量产、2026 年报确认 100 亿营收、H 股发行定价、A311Y3 2027 放量） |
本报告为 2026-10-15 三季报跟踪批次中的一只；同一批次各标的评级由各自独立报告给出，此处仅列出批次重点标的的三季报跟踪数据以呈现横向对照。
| 标的 | 评级 | PE(TTM) | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| 688099 晶晨股份（本次） | Overweight | 39.1 | 全球机顶盒 SoC 第一，电视 SoC 冲全球 1/3；Q3 单季归母 6.49~6.99 亿（同比 +223%~+248%、环比 +48%~+60%），扣非增速更快；4 月全线提价 + 高端化驱动净利率由 9% 升至 25%；A311Y3 端侧 AI 立项 40+、三星电视供应链突破；隐忧为经营现金流连续为负 + 存货 35.39 亿 |
| 002463 沪电股份 | 见对应报告 | — | AI 服务器/交换机 PCB，Q3 单季归母 25.27~27.77 亿（环比 +50%~+65%），泰国子公司扭亏 |
| 600183 生益科技 | 见对应报告 | — | 覆铜板受益 AI 需求（本站已有历史报告） |
| 603228 景旺电子 | 见对应报告 | — | PCB（AI 服务器/汽车），Q3 单季归母 9.12~10.89 亿（环比 +147%~+195%） |
| 001389 广合科技 | 见对应报告 | — | 算力 PCB，前三季度归母 14.5~15.0 亿；Q3 环比 −12%~−3%（Q2 高基数） |
| 300623 捷捷微电 | 见对应报告 | — | 功率半导体量价双轮驱动，Q3 单季归母 2.57~3.27 亿（环比 +30%~+65%） |
| 301282 金禄电子 | 见对应报告 | — | PCB 行业供需结构性失衡，订单金额 +112%、Q3 单价环比 +51% |
| 688103 国力电子 | 见对应报告 | — | 真空电子器件，Q3 单季归母 0.27~0.324 亿（环比 +9%~+31%） |
说明：批次共 28 只标的（据数据卡），上表仅列示与半导体/PCB 主线相关的部分；各标的评级以其各自报告为准，本表不作跨标的结论。
qt.gtimg.cn（2026-10-15 16:14:50）、腾讯前复权日 K 线 web.ifzq.gtimg.cn、新浪资金流 vip.stock.finance.sina.com.cn（主力净额为新浪口径，与东方财富口径存在差异，见正文标注）免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。所有业绩预告数据未经注册会计师审计，最终数据以公司正式披露的 2026 年第三季度报告为准。三情景预测为研究性推演，不构成公司指引或业绩承诺。投资有风险，入市需谨慎。