段永平：我看了不下10遍的巴菲特演讲（完整版）
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1998 年，巴菲特在佛罗里达大学商学院为MBA学生做了一场载入投资史的演讲——没有PPT，没有复杂公式，只有最朴素的商业智慧和人生哲学。段永平视其为投资圣经，坦言自己看了不下10遍，且每看一次都有新收获。
在这场2小时的演讲中，你会看到：
如何用「买同学10%人生」的游戏讲透品格价值；
为什么聪明人也会犯致命错误；
「只投资自己能看懂的公司」背后的深层逻辑。
以下是巴菲特演讲全文完整版，建议收藏，常读常新。
巴菲特佛罗里达大学商学院演讲 全文
（ 1998年10月15日）
我先简单说几句，把大部分时间留下来回答大家的问题。
我想聊聊大家关心的话题，请各位提问的时候一定要习钻，你们问的问题越难才越好玩，什么都可以问，除了上个礼拜橄榄球赛，那超出我的能力范围了！
今天来了几位太阳信托银行的人，我刚参加完可口可乐的股东大会，我坐在吉米·威廉姆斯旁边，他领导了太阳信托多年了，他一定要让我穿上这件太阳信托的T恤来。
我一直试着让老年高尔夫联盟赞助我，但一直没有成功，没想到在太阳信托这里却成功了，他说基于银行的业绩增长我可以得到一定比例的酬劳，所以我要为太阳信托加油！
我在这只想对学生们讲一分钟，关于你们走出学校之后的未来。
各位在这所大学，学到了大量的知识，你们学会了如何做好事情，你们也拥有成功所需的智商，你们还有成功所需的勤奋，否则你们就不会在这了，你们大多数人都会成功地实现自己的理想，但是最后你到底能否成功，不只取决于你的头脑和勤奋，我简单讲一下这个道理。
奥马哈有个叫彼得·基威特的人，他说他招人的时候看三点，品行、聪明和勤奋，他说一个人要是头脑聪明勤奋努力，但品行不好肯定是个祸害，因为品行不端的人你会希望他最好又懒又蠢 。我知道各位都头脑聪明勤奋努力，所以我今天只讲品行。
为了更好地思考这个问题我们不妨一起做个游戏。各位都是MBA二年级的学生，应该很了解自己周围的同学了，假设现在你可以选一个同学，买入他今后一生之内10%的收入，你不能选富二代，只能选靠自己奋斗的人。请各位仔细想一下，你会选班里的哪位同学，买入他今后一生之内10%的收入？
你会给所有同学做个智商测试选智商最高的吗？未必！你会选最聪明的吗？不一定！因为大家都很聪明也都很努力，我觉得你会主要考虑定性方面的因素。好好想想你会把赌注压在谁的身上？也许你会选你最有认同感的那个人，那个拥有领导能力的，能把别人组织起来的人，这样的人应该是慷慨大方、诚实正直的，他们自己做了贡献，却说是别人的功劳，我觉得让你做出决定的应该是具有这样品质的。
找到了你最钦佩的这位同学之后，想一想他身上有哪些优秀品质，拿一张纸把这些品质写在纸上左边。
下面我要加大难度了，为了拥有这位同学今后一生10%的收入，你还要同时做空另一位同学今后一生10%的收入。这个更好玩。想想你会做空谁？你不会选智商最低的，你会想到那些招人烦的人，他们可能学习成绩优秀，但你就是不想和他们打交道，不但你烦他们别人也烦他们。为什么有人会招人烦？原因很多。这样的人可能自私自利贪得无厌，投机取巧或者弄虚作假，类似这样的品质，请把它们写在刚才那张纸的右边。
看看左右两边分别列出来的品质你发现什么了吗？这些品质不是把橄榄球扔出60米，不是10秒钟跑完100米，不是相貌在全班最出众，左边的这些品质，你真想拥有的话你可以有，这些是关于行为秉性和性格品质的，是能培养出来的，只要你想要获得这些品质没一个是你得不到的。再看一下右边的那些品质，那些令人生厌的品质，没一个是你非有不可的，你身上要是有，想改的话是可以改掉的。你们还年轻，想摆脱恶习，做起来更容易，因为大多数行为都是习惯成自然。常言道习惯的枷锁开始的时候轻的难以察觉，到后来却重的无法摆脱。 这话特别在理。
我在生活中见过这类人，他们有的和我年纪差不多，有的比我年轻十几二十几岁，但是他们染上了一些坏习惯把自己毁了，改也改不掉，走到哪都招人烦。他们原来不是这样的，但是习惯成自然，积累到一定程度根本改变不了了。你们还年轻，想养成什么习惯想形成什么品格都可以，就看你自己怎么想了。
就像格雷厄姆一样，还有他之前的富兰克林，他们都这么做过。十几岁的时候就观察自己周围那些令人敬佩的人，他对自己说，我也想成为一个被别人敬佩的人。格雷厄姆发现学习他敬佩的人，像他们一样为人处世是完全做得到的，他同样观察周围遭人厌恶的人，摆脱他们身上的缺点，我建议大家把这些品质写下来，好好想想把哪些好品质养成习惯。
最后你想买谁10%的收入，你就可能变成他那样的人，你已经拥有自己100%的收入，再有别人的10%，这多好！
这就是我今天要讲的，来谈谈你们感兴趣的。这里的人太多了我不知道要点谁，我们可以举手开始，第一个从哪开始好呢？就这里吧。
问题1：请谈谈您对日本的看法？
我对日本的看法？我不研究宏观问题，我就想啊，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到十年期的贷款，1%的利率！我就琢磨了，我45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心收益率应该能超过1%吧？应该能做到吧？那不是不可能的！我不想承受汇率风险，所以我会选择以日元为基准的资产，比如投资日本房地产或日本公司，收益率超过1%就行，因为我的资金成本就是十年期利率1%，我一直在找还一个都没找到，你说有意思不？
日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的资净资产收益率只有4%到6%，如果你投资的公司本身都不赚钱你也很难赚钱。
有的人能做到，我有个朋友沃尔特施洛斯，当年我们都为格雷厄姆打工，我一开始买股票就这么买的，买那些股价远远低于营运资本 ，但还有一点价值的股票，我把这种投资方法叫捡烟头。
在大街上四处溜达看哪有烟头可捡，最后发现了一个，上面带着口水看起来很恶心，但是还能抽一口，于是弯下腰把它捡起来免费抽一口，有的股票和别人扔的烟头一样，捡起来兔费抽一口扔掉，然后继续在大街上四处溜达接着捡，一点都不体面，如果你想抽那口免费烟，捡烟头的投资方法确实管用。
不要投资产回报率很低的生意，时间是好生意的朋友，烂生意的敌人，如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益，如果长期持有好生意，就算买得贵了一些，只要长期持有还是会取得出色的收益。
我现在在日本没找到值得买的好生意，或许日本公司需要改变一下文化，理应更注重股东利益，更注重提高股票的回报率，别说现在日本的大多数公司收益率很低，连日本经济繁荣的时候也是如此，真是很奇怪。
日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的，日本公司把生意做得很大，但是净资产收益率太低，最后就出问题了。
我们在日本还没有投资，只要日元保持1%的利率我们会接着找。
问题2：有传言说您是救赎长期资本管理公司的买家之一，到底发生了什么？能给我们讲讲吗？
有一篇报道，最新一期的《财富》杂志封面上是鲁伯特·默多克，讲了我们是如何参与的，这件事非常耐人寻味，说来话长，我就不介绍来龙去脉了。
我接到了一个电话，说长期资本管理公司出大事了。那是四周前一个星期五的下午，那天晚上我要参加我孙女的生日聚会，然后要飞到西雅图，和盖茨一家乘船游览阿拉斯加，行程是12天。我在船上和外界联系很困难，但在周五下午接到的那个电话里，我知道真是出大事了。之前我也接到过几次电话，我认识长期资本管理公司的那些人，和其中一些人还很熟，我接手所罗门兄弟公司时，他们都在华尔街的著名投资银行，长期资本管理公司要崩盘了，周末美联储派人进驻，从那个周五到下一周的周三，美联储纽约分行组织了一次舒困行动，希望在联邦政府不出钱的情况下能拯救长期资本公司但是没成功。我非常积极地参与这件事，但是船在峡谷之间航行，根本没信号，我对看风景毫无兴趣，船长说往那边航行也许能看到熊和鲸鱼，我说哪有卫星信号往哪开。周三上午我们给了一个报价，那时我已经在蒙塔纳了，我和美联储纽约分行的比尔麦克唐纳谈了话，他们10点会在纽约与一些银行家会面，我把意向传达了过去。美联储在10点前，给在怀俄明的我打了电话，我们做了一个大概的报价，因为我不在现场。最终我们出价2.5亿美元买入长期资本的净资产，此外还将注资37.5亿美元，其中伯克希尔出资30亿，AIG出资7亿，高盛出资3亿。我们提交了方案，但是只给对方很短的时间考虑，我们要买的是1000亿美元的证券，价格瞬息万变，但我们的出价是固定的，所以不可能给对方很长时间，最后投行的人把交易谈成了，这段时期还是挺有趣的。
长期资本管理公司的由来，相信在座的大多人都知道，这件事很耐人寻味，因为如果你把那16个创始人，约翰·梅里韦瑟、艾瑞克·罗森菲尔德、拉里·希利布兰德、格雷格·霍金斯、维克多·哈格哈尼，还有两位诺贝尔奖桂冠得主，罗伯特·默顿和迈伦·舒尔兹。把他们这16个人加起来他们的智商该有多高，随便从哪家公司挑16个人出来，包括微软都没法和他们比，第一他们的智商高得不得了，第二他们这16个人都是投资领域的老手，他们不是倒卖服装起家然后来搞证券的，他们这16个人加起来有三四百年的经验了，一直都在投资这行摸爬滚打，第三他们大多数人，几乎都把自己的整个身家财产投入到了长期资本管理公司，然而智商高超经验老道的他们结果却破产了。真是让人感慨，要让我为此写一本书的话，书名我都想好了，就叫《聪明人怎么尽做蠢事》，我的合伙人说，我的自传可以叫这个名字。
我们从长期资本这件事能得到很多启发，长期资本的人都是好人，我尊重他们，当我为所罗门公司焦头烂额的时候，他们帮过我，他们根本不是坏人，但是他们为了赚更多的钱，为了赚自己不需要的钱，把自己手里的钱、把自己需要的钱都搭进去了，这不是傻是什么？绝对是傻，不管智商多高都是傻。 为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干？我不管成功的概率是100比1，还是1000比1，我都不会做这样的事，假设你递给我一把枪，里面有100个弹仓，其中只有一个弹仓里有一颗子弹，你说把枪对准你的太阳穴扣下扳机，你想要多少钱都可以。我肯定不干，给我多少钱都不干。要是我赢了，我不需要那些钱，要是我输了结果就不用说了，这样的事我一点都不想做，但是在金融领域，人们经常做这样的蠢事。
有一本很好的书，不是书好是书名好，这是一本烂书但是书名起得很好，是沃尔特·古特曼写的，书名是《一生只需富一次》，这个道理难道不是很简单吗？假设年初你有1亿美元，如果不上杠杆能赚10%，上杠杆的成功率是99%能赚20%，年未时你有1.1亿美元，还是1.2亿美元有区别吗？没一点区别，要是年末你死了，写报告的人可能因笔误，虽然你有1.2亿但他却写成了1.1亿，多赚的钱有什么用？一点用都没有，对你、对你的家人、对别人都没用，要是亏钱了的话，特别是给别人管钱，亏的不但是钱，而且颜面扫地无地自容，把朋友的钱都亏了没脸见人。我真理解不了怎么有人会像这16个人这样，智商很高、人品很好，却做了这样的蠢事，一定是疯了，最终他们吃到了苦果，因为他们太依赖外物了。
我临时掌管所罗门的时候他们和我说，六西格玛的事件、七西格玛的事件伤不着他们，他们错了。只看过去的情况，无法确定未来金融事件发生的概率。他们太依赖数学了，以为知道了一支股票的贝塔系数，就知道了这支股票的风险，要我说贝塔系数和股票的风险根本是八竿子打不着，会计算西格玛不代表你就知道破产的风险，我是这么想的，不知道现在他们是不是也这么想了。
说真的我都不愿意以长期资本为例，我们都有一定的概率会摊上类似的事，我们都有盲点，或许是因为我们了解了太多的细枝末节，把最关键的地方忽略了。亨利考夫曼说过一句话，破产的有两种人，一种是什么都不知道的，一种是什么都知道的 ，说起来真是令人扼腕叹息，同学们要引以为戒。
我们基本上没借过钱，当然我们的保险公司里有浮存金，但是我压根没借过钱，我只有1万块钱的时候都不借钱，不借钱不一样吗？我钱少的时候做投资也很开心，我根本不在乎我到底是有1万、10万、还是100万，除非遇上了急事比如生了大病急需用钱。当年我钱很少，但我也没盼着以后钱多了要过不一样的生活，从衣食住行来看，你我之间有什么差别吗？我们穿一样的衣服，虽然都是太阳信托给的，我们都能喝天赐的可口可乐，我们都能吃上麦当劳，还有更美味的DQ冰淇淋，我们都住在冬暖夏凉的房子里，我们都在大屏幕上看橄榄球赛，你在大电视上看，我也在大电视上看，我们的生活完全一样，没多大差别。你生了大病会得到良好的治疗，我得了大病也会得到良好的治疗。我们唯一不一样的地方是：我们出行的方式不同，我有一架小飞机可以飞来飞去，我特别喜欢这架飞机，这是要花钱的！除了我们出行的方式不同，你说有什么是我能做但你做不了的吗？
我有一份我热爱的工作，但我一直都在做我喜欢的工作，当年我觉得赚1000美元是一大笔钱的时候，我就喜欢我的工作。同学们做你们喜欢的工作，要是你总做那些自己不喜欢的工作，只是为了让简历上的工作经历更漂亮，那你真是糊涂了。有一次我去做一个演讲，来接我的是一个28岁的哈佛大学的学生，我听他讲完了他的工作经历，觉得他很了不起，我问他以后有什么打算？他说等MBA毕业后可能先进一家咨询公司，这样能给简历增加一些分量。我说你才28岁，已经有这么漂亮的工作经历了，你的简历比一般人的漂亮10倍，你还接着做自己不喜欢的工作，不觉得有点像年轻的时候把性生活省下来，留到岁数大的时候再用吗？或早或晚你们都应该开始做自己真心想做的事，我觉得我说的话大家都听明白了，各位毕业之后挑一个自己真心喜欢的工作，别为了让自己的简历更漂亮而工作，要做自己真心喜欢的，时间久了你的喜好可能会变，但在做自己喜欢的事的时候，早晨你会从床上跳起来。
我刚从哥伦比亚大学 商学院毕业，就迫不及待地希望立刻为格雷厄姆工作，格雷厄姆说我要的薪水太高了，我说我可以不要工资。我一直骚扰他，回到奥马哈后，我做了三年股票经纪人，一直给格雷厄姆写信告诉他我发现的投资机会，最后我终于得到了机会，在他手下工作了一两年，那是一段宝贵的经历，总之我做的工作始终都是我喜欢的。
你财富自由之后想做什么工作，现在就该做什么工作，这样的工作才是理想的工作。 做这样的工作你会很开心，能学到东西，能充满激情，每天会从床上跳起来，一天不工作都不行，或许以后你喜欢的东西会变，但是做你喜欢的工作你会收获很多，我根本不在乎工资是多少。
不知怎么扯得有点远了。总之如果你现在有1块钱，以为将来有2块钱的时候，自己能比现在过得更幸福，你可能想错了。你应该找到自己真心喜欢做的事情，投入地去做，别以为赚 10倍或20倍能解决生活中的所有问题，这样的想法很容易把你带到沟里去，在不该借钱的时候借钱，或者急功近利投机取巧去做自己不该做的事，将来都没地方买后悔药。
问题3：您喜欢什么样的公司？
我喜欢我能看懂的生意。先从能不能看懂开始，我用这一条筛选，90%的公司都被过滤掉了，我不懂的东西很多，好在我懂的东西足够用了，世界如此之大，几乎所有美国的上市公司可以随便挑，但有些东西明知道自己不懂，不懂的不能做。
可口可乐，是我们都能看懂的，谁都能看懂。可口可乐这个产品从1886年起基本没变过，可口可乐的生意很简单，但是不容易，我不喜欢很容易的生意，生意很容易会招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意，我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备，我希望这座城堡周围有宽广的护城河。
护城河的表现形式有很多，我们的汽车保险公司GEICO的护城河是低成本。汽车保险是必须买的，每辆车都要买一份，我们没办法让一个人买20份车险，但是他必须买一份，人们买车险看的是什么？看服务和价格，在大多数人眼里各家保险公司的服务大同小异，所以人们买车险最后主要看价格，因此我们必须是成本最低的，只要我们的成本比竞争对手又低了一些，我们的护城河里就多了一两条鲨鱼。
如果你拥有一座漂亮的城堡，不管什么时候总会有人来进攻，要把城堡从你手里抢走，我希望要的城堡是我能看懂的，而且城堡周围要有护城河。
30年前柯达的护城河，和可口可乐的护城河一样宽。那时候你想给自己六个月大的孩子照一张相，希望20年后50年后相片还能一样清晰，你不是专业的摄影师，不知道照片到底能不能保留到20年或50年之后，只能选择最值得信赖的胶卷公司，要拍的照片对你有很重要的纪念意义不能马虎，柯达公司承诺，今天拍的照片在20年到50年后仍然栩栩如生。30年前柯达深受人们的信任，柯达拥有护城河，柯达拥有的是心理份额，市场份额算什么，我说的是心理份额，柯达的黄色小盒子在整个美国，在全世界所有人的心里都有一席之地，人们都知道柯达是最好的，这是用多少钱都买不来的。后来柯达的护城河还在但是却被削弱了，这不是乔治·费舍尔的错，乔治做得很好，但柯达的护城河变窄了，柯达眼看着富士攻了过来，富士不断地蚕食柯达的护城河，柯达眼看着富士成为奥运会的赞助商，过去在人们心目中，只有柯达才能配得上拍摄奥运会，富士抢了柯达的声誉，也抢走了柯达在人们心目中的份额，富士逐斩开始和柯达平起平坐。
可口可乐没这样的遭遇，现在可口可乐的护城河比30年前更宽了。可口可乐的护城河，你看不到它每天在加宽，但是每次可口可乐，在某个国家投资开一家新工厂，新工厂不赚钱，要20年后才能赚钱，它的护城河都会变宽一点。万事万物都无时无刻不在发生微小的改变，不是朝一个方向就是另一个方向，十年后我们就能看到明显的区别。
我经常对伯克希尔子公司的管理者说，加宽护城河，往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼把竞争对手挡在外面，这要靠服务、靠产品质量、靠成本，有时候要靠专利或营业地点，我要找的就是这样的生意。
在哪能找到这样的生意呢？我从那些简单的产品里寻找好生意。像甲骨文、莲花、微软这些公司，我搞不懂它们的护城河十年之后会怎样，盖茨是我遇到过的最优秀的商业奇才，微软也拥有巨大的领先优势，但我真不知道微软十年后会怎样，无法确切地知道，微软的竞争对手十年后会怎样。我知道口香糖生意十年后会怎样，互联网再怎么发展，都不会改变我们嚼口香糖的习惯，好像没什么能改变我们嚼口香糖的习惯，肯定会有更多新品种的口香糖出现，但箭牌会消失吗？不会。你给我10亿美元让我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威风我做不到，我就是这么思考生意的，我自己设想，要是我有10亿美元能伤着这家公司吗？给我100亿美元让我在全球和可口可乐竞争，我能伤着可口可乐吗？我做不到。这样的生意是好生意，你要说给我一些钱，问我能不能伤着其他行业的一些公司，我知道怎么做。
我寻找的是简单的生意，很容易理解，当前的财务状况良好，管理层德才兼备，这样的生意我能大概看出它们十年后会怎样，有的生意我看不出来十年后会怎样，这样的股票我不买。
一只股票，假设从明天起纽约股票交易所关门五年，我就不愿意持有了，这样的股票，我不买。我买一家农场五年里没人给我的农场报价，只要农场的产出满意我就开心，我买一个房子，五年里没人给我的房子报价，只要房子的回报率达到了我的预期我就开心。人们买完股票后，第二天一早就盯着股价，看股价决定自己的投资做得好不好，糊涂到家了。
买股票就是买公司，这是格雷厄姆教给我的最基本的道理。我们买的不是股票，是公司的一部分所有权，只要公司生意好，而且你买的价格不是高得离谱，你的收益也差不了，投资股票就这么简单，要买你能看懂的公司，就像买农场，你肯定买自己觉得满意的，没什么复杂的。
这个思想不是我发明的，都是格雷厄姆提出来的，我特别走运，19岁的时候我有幸读到了《聪明的投资者》，我六七岁的时候就对股票感兴趣，11岁时第一次买股票，我一直都在自己摸索，看走势图、看成交量、做各种技术分析，什么路子都试过，后来我读到了《聪明的投资者》，书里说买股票买的不是代码，不是上蹿下跳的报价，买股票就是买公司，我转变到这种思维方式以后一切都理顺了，道理很简单。
所以说我们买我们能看懂的公司，在座的各位没有看不懂可口可乐公司的，但是某些新兴的互联网公司呢？我敢说在座的各位没一个能看懂的。今年在伯克希尔的股东大会上，我说要是我在商学院教课，期末考试时我会出这样的题，告诉学生一家互联网公司的信息，让他们给这家公司估值，哪个学生给出了估值，我就给他不及格，我不知道怎么给这样的公司估值，从人们每天的行为看，他们觉得自己能做到，买互联网公司更刺激。有的人把买股票当成看赛马，那无所谓了，但是如果你是在投资的话，投资是把资金投进去，确定将来能在本金安全的前提下获得满意的回报率。无论什么时候都要知道自己在做什么，这样才能做好投资，必须把生意看懂了，有的生意是我们能看懂的，但不是所有生意我们都能看懂。
问题4：您在前面讲到了要看懂生意，讲了买股票就是买公司，您还提到了投资一家公司要获得满意的回报率，您只说了一半，到底该花多少钱买一家公司呢？您如何决定一家公司的公允价格？
多少钱买合适很难决定，一家公司的确定性如果不是特别高我不买，但是确定性特别高的话价格一般都不便宜，实现不了多高的回报率，一件事谁都做得到，凭什么有每年40%的回报率？我们想的不是怎么获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱。
1972年我们买了喜诗糖果，当时喜诗每年能卖出1600万磅糖果，每磅售价1.95美元，每磅利润0.25美元，税前利润是400万美元，我们花了2500万买到了喜诗，喜诗用不着投入资本。我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候，我们特别看好的一点是，它有定价权，有提价的潜力。1.95美元一盒的糖果，能否轻松提价到2美元或2.25美元呢？如果能卖到2.25美元，每磅多赚0.30美元，按1600万磅的销量能多赚480万美元，2500万美元的买入价很合适。我们投资这么多年从没请过咨询公司，我们眼中的咨询，是去喜诗的店里买一盒糖果尝一尝。
我们确切知道的是，喜诗在加州拥有心理份额，喜诗在人们心中很特别，加州的每个人心中都有喜诗糖果，人们对喜诗糖果的印象特别好，情人节送女孩一盒喜诗会得到女孩的吻，如果被女孩扇一巴掌我们就没生意可做了，只要送喜诗能得到女孩的吻，我们就在人们的心中拥有一席之地，人们一想到喜诗糖果就想到亲吻，只要我们能在人们心中稳固这个形象我们就能提价。1972年买入喜诗之后，我们每年都在圣诞节的第二天，12月26日提价，因为圣诞节正是我们大卖的时候，今年我们能赚6000万美元，我们能卖出3000万磅每磅赚2美元，还是那家公司，还是一样的配方，什么都没变。我们今年能赚6000万美元，喜诗还是用不着投入一分钱资本，10年以后喜诗会赚更多的钱，在这6000万美元里，有5500万美元是圣诞节之前的三个星期赚的，我们公司的主题歌是，耶稣基督真是我们的好朋友！喜诗是个好生意。
大家想一下，这个生意最关键的地方在哪呢？大多数人买盒装的巧克力不是为了自己吃，而是作为礼物送人，在别人过生日或者节日到来的时候，送给别人。每年的情人节是我们全年销售额最高的一天，圣诞季是我们全年销售额最高的一季，女人们买喜诗糖果为圣诞节做准备，她们会提前买，购买时间是圣诞节前的两三个星期。男人在情人节当天买喜诗，男人们在开车回家的路上，收音机里传出了我们投放的广告，内疚内疚内疚，男人们左右变道心里非常不安，听到了我们的广告，他们不带一盒喜诗回家都不敢进门，所以每年的情人节，是我们全年销售额最高的一天。多亏了我们的聪明才智，现在喜诗每磅售价11美元，假设另一种糖果每磅售价6美元，你能想象这样的情景吗？情人节那天你走进家门把一盒糖果递给你妻子，多年来你的妻子心里装满了对喜诗的良好印象，你说亲爱的今年我买了便宜货，这根本不行！喜诗拥有提价的潜力，消费者对它的价格不是特别敏感。
再想想迪斯尼，迪斯尼的一部电影售价大概是16.95美元，要不就是18.95美元。全世界的人，特别是全世界的母亲们心里都对迪斯尼有好感，我一说迪斯尼这个名字，在座的各位脑海里都能浮现出一些东西，要是我说环球影业或者20世纪福克斯，大家脑子里不会出现什么特别的东西，但是我一说迪斯尼，各位脑子里会有一种特别的感觉，全世界都如此。假设你在带几个小孩子，希望每天能给他们找点事做，让他们老实一会自己好清静清静，大家都知道小孩子能把一个电影看二十遍，你去音像店买电影，你会拿10部电影，坐在那把每一部都花一个半小时看一遍，然后决定哪部适合小孩观看吗？假设有一盘卖16.95美元，但迪斯尼的那盘卖17.95美，你知道选迪斯尼那盘错不了，所以你就买迪斯尼的了，有的事你不想在上面花时间，不会精挑细选，这样的话迪斯尼的每部电影能多赚一些，而且卖得更火，因此迪斯尼做的是特别好的生意，竞争对手很难赶上迪斯尼。如何才能打造一个在全世界与迪斯尼分庭抗礼的品牌？梦工厂现在正在做这件事。如何才能取代迪斯尼在人们心目中的地位？怎么才能让人们脑子里想到的是环球影业而不是迪斯尼？能让家长走到音像店里选环球影业而不是迪斯尼吗？这些都做不到。
在世界各地，人们一想到可口可乐就想到快乐，无论是在哪，迪斯尼乐园、世界杯、奥运会，人们快乐的地方都有可口可乐，开心快乐和可口可乐相伴相随，不管你给我多少钱让我成立个皇冠可乐公司，让全球的50亿人爱上皇冠可乐我做不到，不管怎么折腾，不管用什么办法，打折促销、周末活动，都动不了可口可乐。我们要找的就是这样的生意，这就是护城河，要把护城河变得越来越宽。
作为喜诗糖果的经营者，要想尽一切办法，保证人们送出喜诗糖果作为礼物时，收到礼物的人会很开心，要保证盒子里的糖果质量，要重视糖果销售人员的服务。我们在旺季的时候忙得要命，人们集中在圣诞节前几周和情人节当天购买，要在店铺外面排很长的队，假设下午五点的时候，我们的一位女售货员，把最后一盒糖果卖给最后一位顾客，这位顾客前面有二三十人已经等了半天，如果我们的售货员对最后这位顾客微笑，我们的护城河就变宽了，如果她对最后这位顾客咆哮，我们的护城河就变窄了。这是我们看不见的，但它确实每天都在发生，这是我们能否让护城河变得更宽的关键，要重视产品的整个生产和销售环节，保证人们一想到喜诗糖果，就有喜诗糖果与快乐同在的感觉，这是这个生意的精髓。
问题5：有的公司单看财务数字会很贵，您买过这样的公司吗？在投资中定量分析占多少？定性分析占多少？
最值得买的公司，是那些你觉得从财务上看很贵，舍不得买但还是很想买的公司，这说明你太看好这家公司的产品了，这样的公司不是别人抽剩了扔掉的烟头，而是让人难以抗拒的好生意。
我曾经买下了一家生产风车的公司，生产风车的公司，绝对是烟头，真的。我买的特别便宜，我买的价格只有营运资金的三分之一，但是这个钱只能赚一次不能重复赚，买这样的公司盈利是一次性的，投资不能一直这么做，我已经过了那个阶段了。
在定性方面我在电话里和对方聊几句，就能把定性因素搞明白。我们买入的所有公司，我们花在分析上的时间都只有五到十分钟左右。今年我们收购了两家公司，其中General Re是一笔180亿美元的交易，我都没去过General Re的总部，希望它不是一家皮包公司，别只有几个人在那边每个月编一些数字发给我，我从来没去过这家公司！ExecutiveJet是一家租赁喷气式飞机的公司，我收购它之前也没去这家公司，三年前我为我的家人，购买了一项租赁计划中四分之一的服务，我体验过这家公司的服务，感觉它发展的相当好，我看完它的财务数字就决定买了。
一门生意要是你不能一眼看懂，再花一两个月的时间你还是看不懂，要看懂一门生意必须有足够的知识储备才行，而且要清楚自己知道什么不知道什么，这是关键。我常说的能力圈就是这个意思，要清楚自己的能力圈，每个人都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈的范围之内。如果主板中有几千家公司，你的能力圈只涵盖其中的30家，只要你清楚是哪30家就可以了，你要对这30家公司特别了解，不是说你要读很多东西做很多功课。
我年轻的时候，为了熟悉各行各业的公司做过大量功课，我做功课的方法是和菲利普·费雪学的，所谓的“四处打听”的方法。我出去调研，和公司的客户聊，和公司的前员工聊，有的时候还和供应商聊，只要能对了解公司有帮助的人，我都找他们聊，我总是找业内人士请教。如果我对煤炭行业感兴趣，我会把煤炭公司都跑一遍，我问每个CEO，要是你只能买一家煤炭公司的股票，除了你所在的公司以外你会买哪家的？为什么？把得到的信息拼凑起来，经过一段时间就能把这个行业弄明白，特别有意思，每次问关于竞争对手的问题得到的回答都差不多。我会问要是你有一颗子弹，可以用它干掉一个竞争对手，你会干掉谁？为什么？通过这个问题，能了解行业中的佼佼者是谁。
任何一个生意里面都有很深的学问，我年轻的时候挑我觉得自己能看懂的公司，下了很大功夫，现在用不着重新做功课了，这是做投资的一个好处，不是一出来什么新东西就一定要跟着学，愿意学的话也可以。我的意思是，如果你40年前看懂了箭牌口香糖生意，今天你还是能看懂这门生意，这些东西不会因为时间的改变，就能变出什么新花样来，经过积累，脑子里自然会形成一个数据库。
有个叫Frank Rooney的人，他经营了Melville公司许多年，他岳父去世后留下了H.H.Brown制鞋厂，Frank Rooney请高盛把这家鞋厂卖出去，有一天他和我的一个朋友，在佛罗里达州打高尔夫球，随口和我朋友说到了这件事，他打完球之后给我打了电话，我们聊了五分钟这笔交易就成了。但是我早就知道Frank这个人，也了解这门生意，我大概了解鞋厂这个生意，所以我能做这个决定。
在定量方面我必须决定多少钱合适，价钱行就行，不行就不行，我从来不谈来谈去、不讨价还价，我觉得对方的出价合理我就买，要是不合理买不到我也不在意，还是和以前没这家公司时一样开心。
问题6：可口可乐的公告称第四季度盈利会下降，亚洲州金融危机对可口可乐有何影响？
他们最近宣布了收益，实际上几周前他们刚刚宣布了第三季度的盈利，他们告诉人们他们会低于第四季度，我喜欢他们的诚实。在今后二十年里可口可乐在国际市场的增长速度，会远远超过在美国的增长速度，按人均饮用量计算可口可乐在美国也会增长，但是它在国际市场上增速更快，现在它面临一段艰难的时期，可能三个月、可能三年，谁都说不好，但是不会是二十年。全世界的人都在努力工作，人们发现可口可乐很便宜，从自己每天的工资里拿出一丁点就能买一罐，我是一天喝五罐。
1936年我花25美分买6瓶可口可乐，然后拿出去卖5美分一瓶，那时候一瓶6.5盎司，瓶子的押金是两美分，零售价是5美分一瓶，现在一罐12盎司，要是周末促销时买，12盎司的可口可乐还不到20美分，所以说现在买一盎司可口可乐，价格只有1936年的两倍多一点。人们收入水平越来越高，可口可乐这个产品却越来越便宜，人们当然喜欢了。
在全球200多个国家，可口可乐的人均饮用量每年都在增长，可口可乐有100多年的历史，在市场上占据统治地位，太了不起了。可口可乐的销售额能达到几百亿美元，真正的秘诀是可口可乐有一个特点，这家公司的所有可乐产品都有这个特点，我喜欢可口可乐这个名字，所以把它们统称为可口可乐，可乐没有味觉记忆。9点钟喝一罐，11点钟喝罐，1点钟喝一罐、5点钟喝—罐，5点钟喝的那罐和早晨喝的一样好喝，奶油、苏打水、汽水、橙汁、葡萄汁，这些都不行，这些饮料喝多了会腻。喜诗糖果就是，每次喜诗糖果新员工上岗的时候，公司都告诉他们所有糖果可以随便吃，第一天他们使劲往嘴里塞，一个星期以后他们就不怎么吃了，好像得自己花钱买一样，因为巧克力吃多了会腻，很多东西都会腻。可口可乐没有味觉记忆，全世界很多人都喝很多可乐，很多美国人一天喝五罐，其他饮料都不行，这就是为什么可口可乐的人均饮用量如此之高。地球上这个区域或者再向北一些的区域，人均饮水量是每天64盎司，这64盎司可以都换成可口可乐，一开始就喜欢喝可乐的人喝多少都不会腻，换成别的都不行，整天吃一样东西没多长时间就会有些恶心，这是很关键的一点。
如今可口可乐每天在全球卖出18亿瓶，这个数字每年都会增加，可口可乐的销量在每个国家都会增长，二十年后可口可乐，在国际市场的增长速度会超过美国市场，我更喜欢可口可乐的国际市场，它在国际市场上增长潜力更大，目前可口可乐在国际市场遇到了暂时的困难，但这根本算不上什么事。
可口可乐是1919年上市的，当时它的股价是每股40美元，19世纪80年代钱德勒家族，在可口可乐上市之前，用2000美元把这个生意买了下来。1919年可口可乐的发行价是40美元，一年后它的股价是19美元，一年内下跌了50%，你可能把这当成天大的事，又是担心蔗糖价格上涨，又是担心装瓶商发难，什么都担心，你总是能找到各种理由说当时不是买入的最佳时机，几年后又出现了大萧条、二战，蔗糖定量配给、核武器危机等等，总是有不买的理由。但要是你当年花40美元，买了一股并把股息再投资，现在都值500万美元左右了。
只要是好生意，别的什么东西都不重要，只要把生意看懂了，就能赚大钱，择时很容易掉坑里，只要是好生意我就不管那些大事小事，也不考虑今年明年如何之类的问题。美国在不同时期都实施过价格管制，再好的生意都扛不住，政府实施价格管制的话，我没办法在12月26日提高喜诗糖果的售价。价格管制，我们不是没经历过，但是政府实施价格管制，不会把喜诗糖果变成烂生意，价格管制总有结束的一天，美国在70年代初就有过价格管制。好生意你能看出来它将来会怎样，但是不知道会是什么时候，看一个生意你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候，把生意的将来能怎么样看透了，到底是什么时候就没多大关系了。
问题7：能否讲讲您在商业中犯的错误？
我犯过多少次错误。对于我和我的合伙人查理·芒格来说，我们犯过的最大的错，不是做错了什么，而是该做的没做，在这些错误中我们对生意很了解，本来应该行动但不知道怎么了，我们就在那犹豫来犹豫去什么都没做，本来可以赚几十亿几百亿的，却眼睁睁看着机会溜走了，有些东西我们不明白就算了，但有些东西是我们能看明白的。我本来可以买微软赚几十亿，但这不算数，因为我一直搞不懂微软。但是医药股我本来是可以赚到几十亿的，这些钱是我该赚到的我却没赚到，当克林顿当局提出医疗改革方案后，所有的医药股都崩盘了，我们本来可以买入医药股大赚特赚的，因为我能看懂医药股我却没做这笔投资。80年代的时候，我本来可以买入房利美大赚一笔，我能看懂房利美但是我却没买。这些都是代价几亿美元或几十亿美元的错误，在按一般公认会计原则，编制的报表中体现不出来。
至于各位能看到的错误，几年前我买入美国航空优先股是个错误，当时我手里闲钱很多，手里一有闲钱我就容易犯错，查理让我去酒吧喝酒去别在办公室里待着，但我还是留在办公室，兜里有钱就做了傻事，每次都这样。当时我买了美国航空的优先股，没人逼我，是我自己要买的，我有—个800热线电话，每次我一想买航空股就会打这个电话，电话那边的人会安抚我，我是沃伦又犯了想买航空公司的老毛病，他们说，继续讲、别停下、别挂电话、别冲动！最后那股劲就过去了，我买了美国航空以后差点把所有钱都亏进去，真是差一点全亏了，我活该亏钱。我买入美国航空是因为它是一只很合适的证券，但它的生意不好，对所罗门的投资也一样，我根本不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜，这也算是一种错误，本来不太喜欢公司的生意，却因为喜欢证券而买了。这样的错误我过去犯过，将来可能还会犯，最大的错误还是该做的没做。
当年我只有1万美元的时候，我从里面拿出2000美元投入到了辛克莱加油站，我这笔投资的机会成本，到现在都有60亿美元了，每次伯克希尔股价下跌我都感觉心里好受一些，因为我投资加油站的机会成本随之下降，那可是20%的机会成本。
我想告诉大家，人们总说通过错误学习，我觉得最好是尽量从别人的错误里学习。
不过在伯克希尔，我们的处事原则是过去的事就让它过去，我有个合伙人查理·芒格，我们一起合作40年了，我们从来没红过脸。我们对很多东西看法不一样，但是我们不争不吵，我们从来不想已经过去的事，我们觉得未来有那么多值得期待的，何必对过去耿耿于怀，不纠结过去的事，纠结也没用，人生只能向前看。
你们从错误里或许能学到东西，但最重要的是只投资自己能看懂的生意，如果你像很多人一样跳出了自己的能力圈，听别人的消息买了自己毫不了解的股票，犯了这样的错你需要反省，要记得只投资自己能看懂的。
你做投资决策的时候，就应该对着镜子自言自语，我要用每股55美元的价格，买入100股通用汽车理由是，自己要买什么得对自己负责，一定要有个理由，说不出来理由别买。是因为别人在和你闲聊时，告诉你这支股票能涨吗？这个理由不行。是因为成交量异动或者走势图发出了信号吗？这样的理由不行。一定是你为什么要买这个生意，我们恪守这个原则，这是格雷厄姆教我的。
问题8：能否谈谈当前脆弱的经济形势和利率问题？你对将来的经济形势怎么看？
我不研究宏观问题，投资中最紧要的是弄清什么事是重要的、可知的，如果一件事是不重要、不可知，那就别管了，你刚才说的东西很重要，但是我觉得是不可知的。看懂可口可乐、看懂箭牌，看懂柯达这些是可知的，大家都能看懂这些生意，这些生意是可知的，看懂了公司的生意之后，还要看你得出的估值价格等等。我们在决定买不买一家公司时，从来不把我们对宏观问题的感觉作为依据。我们不看关于利率或公司盈利的预测，看了没用。
1972年我们买了喜诗糖果，后来没多久尼克松就实施了价格管制，即使我们提前知道了又能怎样？我们没错过喜诗花2500万买下来了，现在它一年的税前利润就有6000万美元，我们不想因为这样的预测而错过明智的投资机会，有的预测我们根本不会，宏观问题相关的东西我们根本不看不听不理会。
一般的咨询机构的套路是这样的，先把他们的经济学家拉出来溜两圈，讲一些大的宏观格局，然后自上而下地分析，我们觉得那些都是胡扯。就算格林斯潘和罗伯特鲁宾，一个在我左耳边一个在我右耳边，悄悄告诉我他们今后十二个月会么做，我都不为所动，我该出多少钱买Executive Jet或General Re，我还是会我行我素。
问题9：和身处华尔街相比，住在偏远的小城市有什么好处？
我在华尔街工作过一两年，我在东西海岸都有朋友，我喜欢拜访他们，每次和他们见面都能得到一些灵感。思考投资的最佳方法，还是独自一人待在房间里静静地想，要是这样不行别的办法也都没用。在任何类似市场的环境中，你都很容易受到影响做出过激的反应，华尔街是个典型的市场环境，你觉得每天不做点什么都不行。
钱德勒家族花了2000美元买下了可口可乐公司，选中了可口可乐这样的公司别的什么都不用做了，该做的事就是不做别的，1919年都不应该卖，但是钱德勒家族后来把他们的股票卖了。你该怎么做呢？一年找到一个好的投资机会，然后一直持有等待它的潜力充分释放出来。在一个人们每五分钟就来回喊报价的环境里，在一个别人总把各种报告塞到你面前的环境里，很难做到持有不动。华尔街靠折腾赚钱，你靠不折腾赚钱。
要是在座的各位，每天都相互交易自己的投资组合，所有人最后都会破产，所有的钱最后都会进到中间商的口袋里，换个做法你们都持有自己的投资组合，50年里你们都一动不动，最后你们都会很有钱，你们的券商会破产。券商像这样一个医生，他让你换药的次数越多他赚的越多，他要是给你一种药把你的病根治了，他只能做成一笔买卖一笔交易，然后就没了，如果他能让你相信，每天换各种药吃对健康有益，这对他有好处对卖药的有好处，你的身体好不了还会破财。
任何刺激你瞎折腾的环境都要远离，华尔街无疑就是这样的环境，我回到奥马哈之后，每半年去大城市一次，我每次都列一个清单，把自己要做的事写下来，比如要调研的公司等等，这些路费都没白花，该做的事做完了我就回到奥马哈思考。
问题10： 您怎么看伯克希尔和微软都不派息？
伯克希尔将来也不会派息这个我敢保证，买了伯克希尔的股票只要做一件事，把伯克希尔的股票放到保险箱里，每年拿出来抚摸一番，打开保险箱拿出来摸一摸然后放回去，摸一摸会有极大的满足感！我一点不夸张。问题的关键是我们能否，让留在伯克希尔的每一块钱以较高的速度增长，让钱生钱，这是我们的任务，我和查理·芒格，我们自己的钱也在里面，我们不从伯克希尔拿多少工资也不要期权，想着怎么让留在伯克希尔的每一块钱以较高的速度增长，这项工作越来越难了，我们管理的资金越多困难越大，假如伯克希尔的规模只有现在的百分之一，我们的收益率会高很多。
我们经营伯克希尔是为股东经营的，但不是为了给股东派息而经营的，目前我们赚到的每一块钱，留在公司而没派发的每一块钱，我们都让它生成了更多的钱，把钱留在伯克希尔可以赚到更多钱，即使每个股东收到股息都不用交税，伯克希尔派息也是错误的做法，派息的做法不明智，因为现在伯克希尔留下的每一块钱能赚来更多的钱，我们保证不了将来一直能做到，总有一天会到头的。
让资金持续增长是伯克希尔的目标，我们只用这一个标准衡量我们的表现，我们不在乎我们的办公楼有多大、员工有多少，我们的总部只有12个员工，伯克希尔一共有45000名员工，占地325平米，我们会将这一切保持不变，我们衡量自己的标准是公司的表现如何，只有公司表现好我们才会得到奖赏，说真的现在比以前难多了。
问题11：您刚才提到了找到好机会之后，一直持有等待潜力充分释放出来，怎么才能知道一笔投资的潜力充分释放出来了？
最理想的情况是，买的时候你觉得根本不会有这一天。
我买可口可乐的时候，不觉得它10年或50年后就奄奄一息了，可能会发生意外但是我觉得概率几乎是零，我们特别想买入我们愿意永远持有的公司，我们希望买伯克希尔股票的人也像我们这样想，我希望买伯克希尔股票的人打算永远持有，他们之后可能改变想法，但是我希望他们在最初买入的时候想的是永远持有伯克希尔。
我不是说买股票只有这一种买法，希望我们能吸引到这样的投资者，不想让自己的投资者变来变去，我衡量伯克希尔的标准是它的无为。如果我是一所教堂的牧师，教众每个周末都换一半，我不会说太好了，看看我的教众流动性多高周转率多高，我希望教堂里每个周末来听讲的都是同一批人。
我们在买公司的时候也是这个思维方式，我们想买自己愿意永远持有的公司，我们现在找不到很多这样的公司。我刚开始做投资的时候，找到的投资机会特别多，但钱很少，在发现了更便宜的股票之后，为了买下来总是要从手里的股票中挑一个最不看好的卖出去，现在不一样了，我们希望自己买入的公司，现在看好五年后一样看好，如果找到了大规模的收购机会，为了筹措资金我们可能进行一些卖出交易，有这样的问题是好事。不管买哪家公司我们买的时候都不设定价格目标，例如我们是30买的，从没想过涨到40、50、60或100就卖了，从来没这样过。当年的喜诗糖果是一家私人公司，我们花2500万买下来了之后就没想过卖，我们没盘算说，要是有人出5000万我们就把喜诗糖果卖出去。
看一家公司不能总想着多少钱卖出去，看一家公司正确的思维方式是，长期来看这家公司是否能越来越赚钱？如果答案是能，别的问题都用不着问了。
问题12：请讲一下您为什么投资所罗门公司，还有拯救长期资本管理公司？
当时所罗门这只证券的收益率只有9%，那笔投资是1987年9月份做的，那年道琼斯指数上涨了35%，我们卖了很多股票，我那时候钱很多，觉得很难找到合适的机会投出去，我看上了它的可转换优先股，我不喜欢所罗门的生意，不会买它的普通股，我就是这样投资的所罗门，我觉得我做错了，这笔投资的结果最后还好，但这是一笔我不该做的投资，我应该等待，等到一年后买入更多的可口可乐，或者就按当时的价格买入可口可乐，虽然它当时的股价很高，这是我犯的错。
至于长期资本管理公司那笔投资，那是我们经过长期投资经验的积累。先从套利说起吧，我做了45年的套利，格雷厄姆做了30年的套利，可惜的是，做套利投资我必须守在电话旁边，因为需要掌握市场的最新动向，我必须亲自在办公室指挥操作，现在我不想做这样的工作了，除非是有特别大的套利机会，而且是我能看懂的，否则我不会在套利上花时间了。在我的投资生涯中，我可能做过300多笔套利，套利是个好生意，是非常好的生意，长期资本管理公司的仓位极其分散，但是在所有存在风险的资金中，前十大持仓的资金占了90%，我明白这里面的门道，我们还有一些仓位所占比重不大，因为这些投资的规模大不起来，这里面涉及收益率曲线的变化以及新老国债的差异，这些东西你接触证券市场久了就学会了，这些不是伯克希尔的主要利润来源，只占我们每年收益的0.5%左右，算是锦上添花吧。做投资时间长了积累的知识多了，就能赚到这样的钱。
我最早做的一笔套利交易中，一家公司宣布股东可以用股票换可可豆，那是1955年，我买了这支股票，用股票换来了提取可可豆的仓库凭单，把可可豆卖出去赚了一笔钱，当时我正好遇到这个机会，以后再也没碰上这样的机会，40多年了我还没等到下一个可可豆交易机会，根本没有，要是有的话我肯定会记得！长期资本管理公司搞的套利规模特别大。
问题13：请讲讲您对分散投资的看法？
这个要看情况了，如果不是职业投资者，不追求通过管理资金实现超额收益率的目标，我觉得应该高度分散。我认为98%到99%的投资者应该高度分散，但不能频繁交易，他们的投资应该和成本极低的指数型基金差不多，只要持有美国的一部分就可以了，这样投资是相信，持有美国的一部分会得到很好的回报，我对这样的做法毫无异议，对于普通投资者来说这么投资是正路。
如果想积极参与投资活动，研究公司并主动做投资决策那就不一样了，既然你走上研究公司这条路，既然你决定投入时间和精力把投资做好，我觉得分散投资是大错特错的。那天我在SunTrust的时候说到过这个问题，要是你真能看懂生意，你拥有的生意不应该超过六个。要是你能找到六个好生意就已经足够分散了，用不着再分散了，而且你能赚很多钱，我敢保证。你不把钱投到你最看好的那个生意，而是再去做第七个生意，肯定会掉到沟里，靠第七个最好的主意发家的人很少，靠最好的主意发家的人很多。
所以我说任何人在资金量一般的情况下，要是对自己要投资的生意确实了解，六个就很多了，换了是我的话我可能就选三个我最看好的，我本人不搞分散，我认识的投资比较成功的人都不搞分散。
沃尔特·施洛斯是个例外，沃尔特的投资非常分散，他什么东西都买一点，我说他是诺亚，什么东西都来两个。
问题14：怎么才能区分可口可乐这样的公司和宝洁这样的公司？
宝洁的生意非常好，它拥有强大的分销渠道和大量知名品牌。要是你问我，我要是把我的所有资金都投入到一家公司，二十年不动，我会选宝洁还是可口可乐，其实宝洁的产品线更多元化，但是比较起来，我认为可口可乐的确定性比宝洁的确定性高。
要是我在二十年里只能投资宝洁一家公司，我可以接受。宝洁可以入选我最看好的公司中的前5%，宝洁不会被竞争对手打垮。但是从将来二三十年看，在宝洁和可口可乐之间，我更看好可口可乐的销量增长潜力和定价权，现在可口可乐提价不太容易，但是你想想每天卖出10亿多瓶，一瓶多赚1美分一天就多赚1000万美元，我们拥有可口可乐8%的股份，其中80万美元的利润是伯克希尔的，这个不难，我觉得可口可乐涨一分钱也不贵。现在可口可乐在大多数市场中提价还没到时候，但是假以时日，可口可乐每卖出一瓶能比现在赚得更多，我敢肯定二十年以后，可口可乐每卖出一瓶能赚得更多，而且可口可乐的销量也会比现在增加很多，我不知道可口可乐涨价能涨多少，销量能增加多少，但是我知道它的售价和销量都会往上走。
宝洁的主要产品，在市场占有率，销量增长潜力方面都不如可口可乐，但是宝洁的生意也是好生意。我可以接受在二十年里只能把我家的所有资产，都投入到宝洁这一支股票中，我可能更看好一些别的公司，但是这样的好公司太少了。
问题15：您愿意买入麦当劳并持有二十年吗？
麦当劳有许多有利因素，特别是在国外市场，麦当劳在国外的很多地方比在美国更好。这个生意其实是越来越难做的，人们一般不愿意吃，除非孩子要去，大人们一般不愿意天天都吃麦当劳，人们今天能喝五罐可乐，明天还能喝五罐，麦当劳的快餐生意不如可口可乐的饮料生意好做。
要是一定要从里面选一家公司的话，快餐行业在全球规模巨大，选麦当劳没错，麦当劳的竞争优势是最强的，大人们不是特别喜欢吃麦当劳，但是孩子们很爱吃，大人们也还可以，但是不是特别喜欢。
麦当劳这几年的促销活动越来越多，它越来越依赖促销而不是靠产品本身卖得好，我还是更喜欢产品本身卖得好的生意。
我更喜欢吉列，人们买锋速3，是因为他们喜欢锋速3这个产品本身，不是为了得到什么赠品才买的，我感觉吉列的锋速3这个产品，从根本上来说更强大，应该是这样，我们持有不少吉列的股份。每天晚上想想一两亿男人的胡子都在长，你睡觉的时候男人们的胡子一直在长，你就能睡得很踏实，再想想女人们都有两条腿这更好了，这个方法比数绵羊管用多了，要找就找这样的生意。
麦当劳就不一样了，总要想着下个月搞什么促销活动对付汉堡王，要担心汉堡王签下了迪斯尼自己没签下来怎么办？虽然麦当劳这样的生意也能做得很好，但我喜欢那些不靠促销打折也能卖得好的产品，麦当劳是好生意但是不如可口可乐，比可口可乐还好的生意本来也没几个，麦当劳的生意还是很好的。从快餐行业选一家公司我会选DQ冰淇淋，不久之前我们收购了DQ冰淇淋，所以我厚着脸皮在这说DQ的好话。那边那位，你说什么？
问题16：您如何看公用事业行业？
我花了很长时间思考这个行业，因为这个行业可以投入大量资金，我还考虑过整体收购公用事业公司。奥马哈有个人就经营着一家名叫Cal Energy的公用事业公司，这个行业里有一点我还没太搞明白，我不知道放松管制对行业会产生什么影响，失去了垄断保护，许多高成本生产商会陷入困境，大量价值会被毁灭，我确定不了谁会成为受益者，能得到多少好处，显然能源生产成本低的水利发电成本为2美分每千瓦时的公司拥有巨大优势，成本虽然低但是能赚到多少钱？除了自己周围的区域。能覆盖的市场有多大？这些东西我还不清楚，还不确定这个行业十年后会怎样，但是我会接着想，一旦想明白了，需要行动，我就行动。
我觉得我能看懂公用事业公司，用户需求是确定的，现在公共事业公司很便宜，这些我都知道，我就是不知道十年后谁会赚钱，所以我还没投资。
问题17：为什么今年大盘股跑赢了小盘股？
我们不管一家公司是大盘、小盘、中盘、还是超小盘，我们不管这些东西，我们只考虑这么几点，这家公司的生意我们能不能看懂？这家公司的管理层我们喜不喜欢？这家公司的价格是否便宜？
从管理伯克希尔的角度出发，我们要将Gen Re大概750亿到800亿美元的保费用于投资，这么大的资金量我只能买大公司，如果我投资的资金是10万美元，那我才不管什么大盘小盘呢，我就找我能看懂的公司。
总的来说过去十年里，大盘股所代表的公司业绩特别好，远远超出了人们的预期，这十年里美国公司的净资产收益率高达20%左右，十年前哪有人想到，大公司的净资产收益率能有这么高，这还是大公司的平均水平，因为利率较低所以大公司的资本回报率较高。
把美国所有公司当成一只债券，以前它的收益率是13%，现在增加到了20%自然更值钱了，这几年大公司的收益率很高，能不能一直保持下去就不定了，我对此持怀疑态度。
因为我们的资金量太大，我投资的时候受规模限制，否则的话我根本不考虑公司的大小。
我们买喜诗糖果的时候是花2500万美元买的，现在要是能找到一个喜诗糖果这样的公司，别看我们规模这么大我还是愿意买，重要的是确定性。
问题18：请讲讲您对房地产证券化的看法？
房地产债务证券化工具大量涌现，现在已经成为资本市场的一大顽症，住宅抵押贷款还可以，但商业房地产抵押贷款证券已陷入停滞。我觉得你想问的应该是资产证券化的问题，以公司的形式持有房地产非常不利，如果是个人持有只需交一次税，但通过公司持有还要交纳公司所得税，以公司形式持有要交两遍税，何必这样呢？这样做的话要从收益里拿出一大笔钱交税。
房地产投资信托基金（REIT）是一个途径，用不着交两次税，但是这些基金的运作需要费用，假设投资房地产获得的收益率是8%左右，买REIT的话算上股票期权等各项成本，从收益率里扣掉1%到1.5%，这样投资房地产的收益率也没多高了。或许钱少的人，比如只有1000美元或者5000美元，想投资房地产的话可以买REIT，但是如果你有100万美元或1000万美元，最好是自己直接买房产投资，用不着找中间商把利润分给他们一份。总的来说我们在房地产领域，没发现特别看好的投资机会。
有的时候人们看不懂一些大型房地产公司，以德克萨斯太平洋房地产信托为例，它有100多年的历史，在德州有几百万英亩的土地，它每年将这些土地的1%卖出去，拿这个卖地的收入计算自己的价值，说自己被市场严重低估了，要是你真拥有这么多土地，你就明白了根本不是那么回事，土地没那么容易流通，你想从士地里拿出50%或20%卖出去办不到，连流动性不足的股票都不如，很多人根本不知道拥有一家房地产公司，要运作大片的土地有多难，所以他们给很多房地产公司的估值很离谱。
在今年的市场上REIT表现很差，将来人们不看好它们的时候，它们的价格甚至会远远低于它们持有的土地，到时候REIT可能值得考虑。问题是管理层愿不愿意放手，他们可能会和投资者对着干，舍不得他们的收入和福利，会和股东产生利益冲突。有的REIT管理层口口声声说，它们的资产多优秀，被低估的多严重，背地里却在卖自家的股票，你说怪不怪？这不是自相矛盾吗？他们说自己的股票28美完很便宜，然后却在28美元大量卖出，明显的言行不一致。
不过我们在关注房地产行业，查理和我都能看懂房地产生意，什么时候出现大的投资机会我们愿意投资，如果长期资本管理公司的情形，出现在了房地产领域，我们愿意出手，问题是别人也会抢着出价，可能很难让我们动心。
问题19：您是否更喜欢下跌的市场？
我不知道市场会怎么走，我更愿意看到市场下跌这是我的一厢情愿，市场该怎么走还怎么走，市场不懂我的感受，要投资股票，这是你必须首先学会的一个道理。
你买了100股通用汽车，一下子你就对通用汽车有感情了，它跌了你很生气，你会说要是涨到我的成本价，我就又能高兴起来了，它涨了你可能说，我多聪明啊，我真是太爱通用汽车了，这些情绪都来了。股票哪知道你买没买它，它就待在那，不管你买没买、也不管你多少钱买的，不管我对市场产生什么感情，它都不理我，没有比市场更铁石心肠的了。
在今后十年里，在座的各位都是要净买入股票的人，而不是要净卖出股票的人，各位都应该希望股价更低，如果今后十年里你是吃汉堡的不是养牛的，你肯定希望汉堡的价格下降，如果你常喝可口可乐但是没有可口可乐的股票，你会希望可乐的价格下降，希望周末去超市的时候可口可乐能有促销，去超市买可乐的时候，你希望可乐便宜，不希望可乐贵。纽约股票交易所就是一个可以买到各种公司的大超市，你要买股票你希望出现什么情况？你希望这些股票一直跌，这样你才能买到更便宜，等到二三十年之后，当你要把积累的钱拿出来花的时候，或者你的子女帮你花的时候，那时候你才希望股价高。
格雷厄姆在《聪明的投资者》的第8章中，讲到了对待股市波动的态度，还有讲安全边际的第20章，我认为在所有关于投资的著述中，没有比这两章更重要的了，我是19岁的时候读到第8章的，我一下子豁然开朗，明白了我前面讲的那些东西，但是我是看了这本书后才明白的，不是自己想明白的，要不是看了这本书，可能再过100年我还是觉得股价上涨好。
我们希望股价下跌，但是我不知道市场会怎么走，过去不知道，将来也不会知道，我根本也不往这上面想，股市大跌的时候，我便仔细地查看有什么值得买的，我知道大跌的时候更容易买到好货，更容易把钱用好。
主持人：沃伦时间到了，我们回答最后一个问题。
巴菲特：你挑让谁问吧，坏人让你当！
问题20：如果能重新活一次，您会怎么做？
希望我的回答大家听了不会觉得不舒服，问题是能重新活一次我会怎么做，要是我重新活一次的话，我只想做一件事，选能活到120岁的基因。
我其实是非常幸运的，我经常举一个例子，觉得可能会对各位有启发，所以花两分钟时间讲讲，假设现在是你出生前24小时，一个神仙出现了，它说孩子我看你前途无量，我现在手里有个难题，我得设计你出生后生活的世界，我觉得太难了，你来设计吧。你有24小时的时间，社会规则、经济规则、政府规则，这些都给你设计，你还有你的子孙后代，都在这些规则的约束下生活。
你问了我什么都能设计？神仙说什么都能设计。你说没什么附加条件？神仙说有一个附加条件，你不知道自己出生后是黑人还是白人，是富有还是贫穷，是男人还是女人，是身体健壮还是体弱多病，是聪明过人还是头脑迟钝。你知道的就一点，你要从一个装着58亿个球的桶里选一个球，我把这个叫娘胎彩票。你要从这58亿个球里选一个，这是你一生之中最重大的决定，它会决定你是出生在美国还是阿富汗，智商是130还是70，选出来之后很多东西都注定了。
你会设计一个怎样的世界？我觉得用这种思维方式，可以很好地看待社会问题，因为你不知道自己会选到哪个球，所以在设计世界的时候，你会希望这个世界能提供大量产品和服务，你希望所有人都能过上好日子，你会希望这个世界的产品越来越丰富，将来你的子孙后代能越过越好，在希望世界能提供大量产品和服务的同时，还要考虑到有的人手气太差拿到的球不好，天生不适合这个世界的体系，你希望他们不会被这个世界抛弃。
我天生非常适合我们现在的这个世界，我一生下来就具备了分配资金的天赋，这其实没什么了不起的，如果我们都被困在荒岛上永远回不来，我们所有人里谁最会种地谁最有本事，我再怎么说我多擅长分配资金你们也不会理我。我赶上了好时候，盖茨说要是我生在几百万年前，早成了动物的盘中餐，他说你跑不快也不会爬树，什么都不行，刚生下来就得被吃了，你生在今天是走运。我确实是走运。
在座的各位，可以问问自己，假如这有个桶里面装着58亿个球，代表全世界的所有人，你先把自己的球放进去，然后别人从里面随机拿出100个来，让你从中选择一个，你愿意把自己的球放回去吗？在这100个球里，大概有5个是美国人，95比5，要是你还想做美国人，就得选中那5个球中的一个，其中一半是男一半是女，你愿意选什么？其中一半是智商低于平均水平，一半是智商高于平均水，你想把自己的球放回去吗？你们大多数人应该都不愿意放回去，再从那100个里面再选一个，既然如此，在座的各位，你们相当于承认自己，是全世界的所有人中最幸运的1%，能出生在美国我觉得自己很幸运。
当我出生的时候，出生在美国的几率是50比1，我为我有好父母感到幸运，我为我拥有的一切感到幸运，我感到幸运我天生适合市场经济，我的才能在这里得到的回报实在太高了，很多人和我一样是优秀的公民，他们有的带领童子军，有的在周末讲课，他们支撑着和睦幸福的家庭，但是他们的天赋和我的不一样。
我运气实在太好了，我希望还能有这么好的运气，既然我运气这么好我就要把自己的天赋发挥出来，一辈子都做自己喜欢的事，交自己喜欢的人，只和自己喜欢的人共事，要是有个人让我倒胃口，但是和他走到一起我能赚1亿美元，我会断然拒绝，要不和为了钱结婚有什么两样？无论什么时候都不能为了钱结婚，要是已经很有钱了更不能这样了，你们说是不是？
我不为了钱结婚，我还是会一如既往地生活，只是不想再买美国航空了！
谢谢！（全文完）