跟踪卡：松发股份（603268）/ 恒力重工
骨架：逻辑穿透五问（源于《利伏于众声未至》）｜建立 2026-10-12｜状态：初稿（两项待补）
一、逻辑穿透五问
- 需求为什么增长：全球造船景气——存量替换 + 环保迭代（IMO 新规）+ 供需紧平衡 + 地缘扰动。上半年全球新船订单 4295 万 CGT，同比 +66%（克拉克森）。
- 供给为什么跟不上：船坞产能瓶颈——韩船厂船位偏紧；恒力 4 座超大型船坞趋饱和，扩产三项目推进（绿色智能一体化、曲组配套、3–6 号码头）；集团追加近百亿产业园投资，人员计划 11 万 → 21 万。
- 谁有定价权：新船价格指数连续回升，最新 186.7（2026-10-09）；液货舱与主机厂内配套，供应链自主度高。
- 利润怎样传导：船型升级（VLCC / VLAC / LNG / 双燃料集装箱）→ 高附加值订单 → 毛利率提升。
#待补：净利率路径与验证点。 - 利润能不能变成现金：
#待补：经营现金流 / 净利润比、应收账款周转。
二、证伪条件（触发即重新评估）
- 新船价格指数连续回落（如连续 3 个月）
- 月度订单断层（连续 2 个月无高价船型签约）
- 马士基等大单旁落（未落地恒力）
- 业绩不及预期（营收/利润增速大幅低于订单增速）
- 扩产进度延期
三、指标字典（数据源 / 频率 / 最新值）
| 指标 | 数据源 | 频率 | 最新值 |
|---|---|---|---|
| 新船价格指数 | 克拉克森（转述） | 周 | 186.7（10-09） |
| 月度新船订单 | 龙de船人 imarine.cn/order | 月 | 10 月：+2 VLCC、+3 VLGC |
| 逐笔订单明细（船型/数量/交付期） | imarine + 公司公告 | 事件 | #待补（新增，参考航线全景模式） |
| 四期建设进度 | 抖音观察（现场视频） | 周 | #待补（用户现有渠道，待结构化） |
| 财报数据 | 三季报跟踪 MVP | 季 | #待补 |
四、交易纪律
- 止损：技术位 173 附近（-6.5%），跌破执行（见
07_knowledge/交易纪律.md）。
五、复盘三问（复盘时答）
- 持仓理由是否仍成立？
- 逻辑有没有被强化？
- 处于逻辑兑现（第一阶段）还是业绩兑现（第二阶段）？