招商轮船 601872

20.93 ▲ +0.72%

油运超级周期进行时：全球海运货量 -9%，但吨海里结构性抬升（大西洋替代＋曼德绕行）且合规有效运力稀缺。产业定价看期租（13-15 万美元/天、船东惜租）与资产市场（二手 VLCC 2 亿美元级成交）。公司为油运+干散货+集运综合平台，油运利润对 VLCC TCE 高度敏感

VLCC TCE 每 1 万美元/天 ≈ 12.11 亿元/年 · 一年期期租 13-15 万美元/天 ≈ 年化 4740-5480 万美元/船

指标与事件跟踪

类型	指标/事件	为什么重要	频率	触发阈值	影响情景	最新数据/状态
运价	VLCC 即期运价（TD3C / CTFI CT1）	当日市场温度计；即期是单点噪音（有价无市、东西倒挂常见），看趋势不看极端值	daily	跌破 10 万美元/天（2026 年“量塌地板”）= 市场转松信号	乐观 → 中性/悲观	1,186,551 美元/天▼ -3,626 美元/天（-0.30%）参考（上海航交所 CT1 标准航速 TCE） WS 1109.27▼ -3 · 224.18 美元/吨 · 2026-09-24
中枢	VLCC 一年期期租报价（TC）	运价中枢的期货价：货主愿锁多久、多少钱，是产业用真金白银给未来画线	月	报价跌回 7.5 万美元/天以下（DHT 3 年期锁价水平）	乐观 → 中性	13-15 万美元/天（2026-09 租家报价，船东惜租、有 bid 无 ask）填报: 2026-09
资产	二手 VLCC 成交价	资产市场比运费市场更诚实：买方要背未来几年现金流，最先给“未来稀缺”定价	月	可比船价回落 >20%	乐观 → 中性	2 亿美元/艘（9/5 成交，极端样本）；13-14 岁船近 1 亿美元（8 月）填报: 2026-09
地缘	霍尔木兹海峡通航状态	决定湾内合规货量与有效运力收缩的持续性（战前经海峡约 1500 万桶/日）	事件	正式复航；当前湾内在流仅约 600-800 万桶/日	紧缩 → 先松后紧	实质关闭中（7 月初再度关闭，IEA 口径）；6/17 备忘录曾短暂重开更新: 2026-09
地缘	曼德海峡封锁与好望角绕行	绕行拉长运距吸收运力：延布→亚洲往返 48→115 天，全量吸收约 150 艘 VLCC	事件	复航启动（释放渐进：前 48 天在途不变，全程约 3.8 个月）	紧缩 → 先松后紧	全面绕行中（7/20 胡塞封锁沙特后）；战争险 P&I/再保已撤出红海、曼德更新: 2026-09
吨海里	大西洋替代与能源安全棘轮	结构性加长运距：美湾/巴西/西非→亚洲约为中东→中国 2 倍；危机中的多元采购固化	半年	替代货盘全数回摆（棘轮失效，概率低）	结构性利多	永久抬升 5%-10% 吨海里（+34-68 艘 VLCC 当量）；每 100 万桶/日转大西洋 = +17 艘填报: 2026-09
库存	全球补库节奏（战损 58 亿桶）	补库是独立于消费的额外货量：回补 = 新增海运需求	季	补库停滞 / 回补提前完成	→ 中性	Aramco 拟 ~210 万桶/日回补、拉长至 24-30 个月（均值 +24 艘 / 峰值 +40-65 艘当量）填报: 2026-09
供给	合规运力与订单结构（在建 76 艘、订单 18 条）	中期供给弹性：船台排满至 2030；影子船队 154-168 艘被隔离，老船非免费备用产能	半年	交付提前 / 订单激增 / 影子船队大规模回流	中性 → 悲观（远期）	有效运力稀缺：纸面 ~900 艘，主流租家船龄门槛 ≤17-18 岁；Sinokor/ADNOC 加速控盘填报: 2026-09
需求	中国进口与海湾装载量	货还在不在：量塌是最大尾部（消费收缩→炼厂降负→货盘收缩）	月	中国进口持续负增长 = 量塌信号	乐观 → 悲观（尾部）	中国 H1 海运进口 -11.4%（4 月起暴跌）；9 月起重新成为需求主角填报: 2026-09
财报	Q3/Q4 单季净利	验证 H2 旺季兑现度（期租中枢 13-15 万对应年化 4740-5480 万美元/船）	季			2026Q2 单季净利 41.96 亿单季营收 110.95 亿 · 毛利率 45.0%（累计营收 +56.2% · 累计净利 +227.6%）净利环比 ▲ +51.80% · 净利同比 ▲ +233.30% 报告期 2026-06-30
预测	机构盈利预测（2026E · 隐含 Q3/Q4）	卖方一致预期与最新研报修正；隐含 H2 = 2026E − H1 实际（覆盖 Q3+Q4）	季			2026E 净利共识 153.1 亿（18 家机构）隐含 H2（Q3+Q4）83.5 亿▲ +19.97% · H1 实际 69.6 亿 · 2027E 164.2 亿机构目标价 19.92 - 26.9 最新研报: 国金证券 08-31（182亿） · 西南证券 07-06（144亿） · 中银证券 04-18（145亿） · 国信证券 03-31（97亿）
公司	安通控股董事会改组与控制权交割	第二增长曲线兑现	事件	交割完成/终止	中性 → 乐观/回退	待跟踪
股东回报	三年回报规划落地（分红+回购）	估值下限支撑	年度	分红率低于 40%	全部（估值）	待跟踪
治理	内控整改与信披质量	警示函后续，影响财务可信度	年度	再次被监管	—	待跟踪

观察框架：三面镜子

运费 =【船多/船少】×【货多/货少】×【距离远近】；货量×运距＝吨海里，是需求真正消耗运力的指标
镜子① 运价中枢：看期租（TC）不看即期——期租是“中枢的期货价”，产业用真金白银给未来画线
镜子② 资产定价：二手船价比运费市场更诚实——单笔数亿美元、买方背未来现金流，最先给“未来稀缺”定价
镜子③ 吨海里结构：最慢、最可预测、最决定中枢能撑多久的变量（货量×运距）
底层：原油海运无需求价格弹性；船可以等货、货不能等船；VLCC 运力不可储存、即时作废
量塌清掉的是脉冲溢价，清不掉结构性中枢——2026 年的“地板”已是往年想都不敢想的天花板级别
催化剂决定情绪和波动，主反应式决定业绩和方向

五问定方向

① 合规油有没有更多？— 湾内倒运、替代贸易、SPR/商业库存回补、海湾出口恢复、伊朗桶（彩蛋）
② 合规船有没有更少？— 船龄退出（本质是船况）、订单缺口、控盘集中度、影子船队隔离
③ 可用运力紧不紧张？— 压载船数、绕行吸收进度、港口拥堵、两湾战争险
④ 货还在不在？— 海湾装船量、中国进口、炼厂开工率（量塌是最大尾部）
⑤ 定价权在谁手里？— 期租是 bid 还是 ask、Sinokor/ADNOC 买卖方向、二手船成交结构
前三个回答“大周期是否到来”，后两个回答“这轮能走多远、走多陡”

复航账本（先松后紧）

船释放：渐进式——前 ~48 天在途船数不变，随后 ~67 天匀速释放约 150 艘，全程约 3.8 个月
货恢复：延布/富查伊拉大概率保留（沙特延布扩容至 800 万桶/日、富查伊拉 100→300 万桶/日），真新增来自伊拉克/科威特/卡塔尔被困产能＋伊朗彩蛋
情景：先松（头 1-2 个月需求真空、替代回摆、航线重估）→ 后紧（第 3 个月起：补库＋旺季＋货量爬坡）
最疯情景 = 货回来快于船释放（窗口期抢油补库）；最怕是“船先回、货迟回”的 2-3 个月软化窗口
注意：大西洋替代与多元化采购是结构性的（能源安全棘轮），不会全数回吐

财报明细（单季）

季度	报告期	单季营收	单季净利	累计净利
2026Q2	2026-06-30	110.95 亿	41.96 亿	69.60 亿
2026Q1	2026-03-31	85.56 亿	27.63 亿	27.63 亿
2025Q4	2025-12-31	88.67 亿	27.12 亿	60.12 亿
2025Q3	2025-09-30	67.25 亿	11.75 亿	33.00 亿
2025Q2	2025-06-30	69.89 亿	12.59 亿	21.25 亿
2025Q1	2025-03-31	55.95 亿	8.65 亿	8.65 亿
2024Q4	2024-12-31	65.03 亿	17.38 亿	51.07 亿
2024Q3	2024-09-30	60.62 亿	8.72 亿	33.69 亿

事件记录

2026-09-05 二手 VLCC 爆出 2 亿美元成交；一年期期租租家报价推至 15 万美元/天，船东普遍惜租
2026-08 美军对伊朗影子船队实施军事封锁，伊朗最后的“泄压阀”关闭；P&I 与再保撤出红海/曼德覆盖
2026-07-20 胡塞武装宣布对沙特海上封锁、曼德海峡实质瘫痪；延布货改绕好望角（往返 48→115 天，吸收约 150 艘 VLCC）
2026-07 初霍尔木兹海峡再度实质性关闭（IEA 口径）
2026-06-17 《伊斯兰堡备忘录》签署、海峡短暂重开；TD34 一周拉涨超 100 点至 WS280，后随通航预期回落
2026-03~05 海峡关闭期 TD3C 一度 WS400+ 有价无市；TD34 自 WS180 跌至 5 月底 WS128，出现东西运费倒挂
2026-02-28 美伊军事冲突爆发，霍尔木兹海峡实质关闭（部分口径记 3/2 正式关闭）