松发股份 603268

155.99 ▲ +3.22%

恒力重工借壳后的造船平台（陶瓷 → 造船转型）：手持订单 382 艘（VLCC 订单全球第一）、产能 300 万吨钢 / 4 座船坞、排产至 2030 年。受益造船大周期：全球活跃船厂砍半、日韩产能收缩、中国承接全球约 82% 新船订单

收入按交付确认：2026H1 交付 40 艘 → 营收 235 亿（+251.9%）、净利 36.1 亿（+457.7%）；2028-2029 交付潮是周期持续性的关键

状态 待验证 · 加入 2026-10-12 · 门槛: 增速机构认可

加入理由: 恒力重工借壳：全球造船大周期中"产能+订单"双击，VLCC 订单全球第一

逻辑穿透五问

需求为什么增长 2026-10-12
全球造船景气——存量替换 + 环保迭代（IMO 新规）+ 供需紧平衡 + 地缘扰动。上半年全球新船订单 4295 万 CGT，同比 +66%（克拉克森）。
供给为什么跟不上 2026-10-12
船坞产能瓶颈——韩船厂船位偏紧；恒力 4 座超大型船坞趋饱和，扩产三项目推进（绿色智能一体化、曲组配套、3–6 号码头）；集团追加近百亿产业园投资，人员计划 11 万 → 21 万。
谁有定价权 2026-10-12
新船价格指数连续回升，最新 186.7（2026-10-09）；液货舱与主机厂内配套，供应链自主度高。
利润怎样传导 2026-10-12
船型升级（VLCC / VLAC / LNG / 双燃料集装箱）→ 高附加值订单 → 毛利率提升；2026H1 净利率 15.4%（净利 36.09 / 营收 235.04 亿）。`#待补`：单船毛利与净利率路径验证点。
利润能不能变成现金 2026-10-12
造船按建造节点分期收款，现金流与订单同步；`#待补`：经营现金流/净利润比、应收账款周转（三季报验证）。

证伪条件

☐新船价格指数连续回落（如连续 3 个月）
☐月度订单断层（连续 2 个月无高价船型签约）
☐马士基等大单旁落（未落地恒力）
☐业绩不及预期（营收/利润增速大幅低于订单增速）
☐扩产进度延期

指标字典

指标	数据源	频率	最新值	历史值
新船价格指数	克拉克森（转述）	周	186.7（10-09）	见下方图表
月度新船订单	龙de船人 imarine.cn/order	月	10 月：+2 VLCC、+3 VLGC	`#待补`
逐笔订单明细（船型/艘数/规格/船东）	龙船订单库 imarine.cn/order	事件	2026 全年 70 笔（截至 10-11）	见「订单逐笔」
财报数据	三季报跟踪 MVP / 东方财富	季	2026H1 营收 235.04 亿（+251.9%）、净利 36.09 亿（+457.7%）	2025 年报营收 216.4 亿（+275%）、净利 26.6 亿（+1083%）

新船价格指数（克拉克森）

克拉克森新船价格指数

日期	指数	来源
2026-10-09	186.7	克拉克森（华创证券周报转述）
2026-09-30	186.59	克拉克森（钢联 Mysteel 周报）
2026-08-31	186.34	克拉克森（钢联 Mysteel 周报）
2024-10-31	189.0	克拉克森（浙商证券研报转述，历史峰值区）
2023-05-31	170.0	约值：恒力首笔市场化外部订单时点（头条转述）
2023-01-31	164.0	约值：恒力重启后首批订单时点（头条转述）
2021-09-30	151.4	克拉克森（同期基数）

订单逐笔（船型分层）

统计口径：仅计确认艘数（选择权不计入）——合计 237 艘，另含选择权 +35 艘（不计入）；数据来源：龙船订单库 imarine.cn/order（2026 年导出）

日期	船东	船型	艘数	规格	金额/单价	交付期	状态
2026-10-11	—	VLAC	6	88000~93000立方米	—	—	签约
2026-10-06	ADNOC L&S	VLAC/VLGC	3	90000立方米	约1.08亿美元/艘（总3.24亿）	2029H2	签约
2026-10-05	SFL Corporation	VLAC	2	93000立方米	约1.08亿美元/艘（总2.16亿）	2028Q2 起	签约
2026-09-29	摩纳哥Scorpio Tankers	VLCC	2	316000载重吨	1.35亿美元/艘（总2.7亿）	—	签约
2026-09-18	⻢士基	集装箱船	20+12	18600箱	总包≈50亿美元（26艘含他厂）	2029–2030	签约
2026-09-16	希腊Aegean Shipping Management	VLCC	1	306000载重吨	—	—	签约
2026-09-11	希腊Dynacom	VLAC	6	93000立方米	—	—	签约
2026-09-11	希腊Dynacom	VLCC	2	306000载重吨	—	—	签约
2026-09-09	恒力集团	VLCC	4	306000载重吨	—	—	签约
2026-09-08	希腊Venergy Maritime	油轮	2	158000载重吨	—	2029	签约
2026-08-31	希腊Thenamaris	集装箱船	4	3200箱	—	2028	签约
2026-08-28	希腊Enesel	散货船	1	210000载重吨	—	2028-11	签约
2026-08-28	希腊Seanergy Maritime	散货船	1	210000载重吨	—	2029	签约
2026-08-10	希腊Dynacom	VLCC	4	306000载重吨	—	—	签约
2026-08-04	希腊Arcadia Shipmanagement	成品油轮	3	114000载重吨	—	2028	签约
2026-08-03	希腊Minerva Marine	集装箱船	2+2	3100箱	—	—	签约
2026-07-29	希腊Evalend Shipping	VLAC	2	88000立方米	—	2028	签约
2026-07-29	希腊Dynacom	VLAC	2	93000立方米	约1.15亿美元/艘	2028	签约
2026-07-29	希腊Capital	VLAC	2	93000立方米	—	2028	签约
2026-07-28	江苏港口集团旗下正和干线	集装箱船	6	4600箱	—	—	签约
2026-07-28	希腊Cape Shipping 	散货船	3	181000载重吨	约7,600万美元/艘（总2.28亿）	2027底–2028初	签约
2026-07-15	希腊Minerva Marine 	集装箱船	4	6000箱	—	—	签约
2026-07-09	韩国北极星航运  (Polaris Shipping)	散货船	2+2	210000载重吨	—	2028H2	签约
2026-07-09	新加坡东太平洋航运 (Eastern Pacific Shipping,EPS)	集装箱船	7	6000箱	—	—	签约
2026-07-03	—	散货船	2	—	—	—	签约
2026-07-03	英国Union Maritime	散货船	2	82000载重吨	—	—	签约
2026-06-30	希腊Enesel	散货船	2	181500载重吨	约7,800万美元/艘	2027H2–2028H1	签约
2026-06-29	地中海航运(MSC)	集装箱船	10+10	20000箱	—	—	签约
2026-06-16	希腊Centrofin Management	集装箱船	2	6000箱	—	2028	签约
2026-06-14	希腊Capital	散货船	4	82000载重吨	约3,750万美元/艘（总1.5亿）	—	签约
2026-06-14	希腊Monte Nero Management	油轮	2	157000载重吨	0.89–0.90亿美元/艘（总1.78–1.8亿）	—	签约
2026-06-09	希腊Tsakos	散货船	2	180000载重吨	约7,800万美元/艘	2028	签约
2026-06-03	希腊Aegean Shipping Management	VLCC	1+1	306000载重吨	—	—	签约
2026-06-03	法国达⻜海运	集装箱船	8	6000箱	—	—	签约
2026-06-03	希腊Venergy Maritime	油轮	2+2	158000载重吨	—	—	签约
2026-06-03	希腊Aegean Shipping Management	油轮	3	114000载重吨	—	—	签约
2026-05-31	希腊Seanergy Maritime	散货船	3	181500载重吨	—	2028Q2 前	签约
2026-05-21	⻄班牙Ibaizabal Tankers	油轮	2	158000载重吨	约8,600万美元/艘（预估）	2028	签约
2026-05-19	希腊Thenamaris	成品油轮	3	114000载重吨	—	2028Q4–2029Q1	签约
2026-05-19	希腊Eurobulk	散货船	2	82000载重吨	—	—	签约
2026-05-17	希腊Alpha Bulkers	散货船	2	181000载重吨	—	—	签约
2026-05-13	国际船东	VLAC	4	93000立方米	—	—	签约
2026-05-05	希腊BEACON TANKERS	油轮	2+2	158000载重吨	—	—	签约
2026-05-03	希腊Neda Maritime Agencies	散货船	2	182000载重吨	—	—	签约
2026-04-30	—	散货船	6	82000载重吨	—	—	签约
2026-04-30	—	散货船	4	181000载重吨	—	—	签约
2026-04-30	—	VLCC	2	306000载重吨	—	—	签约
2026-04-28	希腊Enesel	散货船	2	181000载重吨	约7,800万美元/艘	2027H2–2028H1	签约
2026-04-06	希腊Carlova Maritime	成品油轮	1	114000载重吨	—	—	签约
2026-03-05	希腊Dynacom	VLCC	4	306000载重吨	—	—	签约
2026-03-02	欧洲船东	VLCC	2	306000载重吨	—	—	签约
2026-02-27	迪拜Emarat Maritime	VLAC	2	93000立方米	1–1.5亿美元区间/艘	—	签约
2026-02-25	欧洲船东	VLCC	1	306000载重吨	—	—	签约
2026-02-25	新加坡东太平洋航运 (Eastern Pacific Shipping,EPS)	VLCC	2	306000载重吨	—	—	签约
2026-02-24	希腊Maran Dry Management	散货船	2	180000载重吨	—	—	签约
2026-02-12	欧洲船东	成品油轮	1	—	—	—	签约
2026-02-12	欧洲船东	VLCC	8	306000载重吨	—	—	签约
2026-02-12	欧洲船东	集装箱船	4	6000箱	—	—	签约
2026-02-11	希腊Maran Dry	散货船	4+2	180000载重吨	—	—	签约
2026-02-11	欧洲船东	VLCC	4	306000载重吨	—	—	签约
2026-02-11	希腊Capital Ship Management	VLCC	11	306000载重吨	—	—	签约
2026-02-09	希腊Dynacom Tankers	油轮	9	158000载重吨	—	—	签约
2026-02-09	欧洲船东	油轮	1	158000载重吨	—	—	签约
2026-02-06	新加坡船东	VLCC	2	306000载重吨	—	—	签约
2026-02-06	希腊Minerva Marine	油轮	2	158000载重吨	—	2029 前	签约
2026-02-02	好望⻆型欧洲船东	散货船	1	—	—	—	签约
2026-01-29	欧洲船东	VLCC	2	306000载重吨	—	—	签约
2026-01-28	中谷物流	集装箱船	4+2	6000箱	总价≤34.8亿元（不含税）	2028	签约
2026-01-16	希腊Dynacom Tankers	VLCC	4	306000载重吨	—	—	签约
2026-01-16	欧洲船东	原油/成品油轮	1	114000载重吨	—	—	签约

交付节奏（按年，近似）

交付期来自订单相关新闻提取，覆盖 22/70 笔订单（237 艘中已覆盖 69 艘·按区间均摊）；未提取到交付期的订单待补充

产能布局（一期 → 四期）

一期 · 海洋工厂

投产

旧厂改造，150 天全面运营，完成基础大型船舶交付

2023-01

二期 · 未来工厂

投产

5 个月建成，补齐高端船型与自主发动机产能

2025-01

三期 · 创新工厂

在建

绿色智能高端船舶一体化 + 曲组配套升级 + 3-6 号码头（募资 70 亿三大项目）

—

四期 · 振兴工厂

在建

5、6 号船坞 1298m×146m×15m（全球最长），中交华南承建

—

现有产能：年钢加工 300 万吨、船用发动机 300 台/年、4 座主力船坞（1-4 号）可同步批量建造 VLCC 与万箱级集装箱船
达产后：22 个专业船位（10 个 20 万吨以下 + 12 个 20 万吨以上），产业园全面达产规划年产大型船舶 150 艘
交付节奏：2026 计划交船 82 艘 → 2027 约 120 艘 → 2028 至少 160 艘；手持订单排至 2030 年
2026-07 恒力集团追加 92 亿元投资产业园（聚焦绿色高端船舶）

指标与事件跟踪

类型	指标/事件	为什么重要	频率	触发阈值	影响情景	最新数据/状态
订单	手持订单（艘数 / 金额）	未来 3-4 年收入的可视化蓄水池；订单艘数决定交付排期与议价能力	季	新签订单显著放缓 / 出现撤单	乐观 → 中性	382 艘（2026H1，VLCC 订单全球第一）填报: 2026-08
订单	新签订单节奏（爆单状态）	接单速度 = 周期位置；大连集群 3 个月激增近百艘订单	事件	月度新签订单锐减或归零	乐观 → 中性	持续爆单：希腊船王 +8 艘（单客户累计 50+）；9/16 生效 1 艘 VLCC + 首份大型散货船订单（2 艘）更新: 2026-09
财报	交付与单季营收 / 净利	收入按交付确认：交付节奏即业绩节奏	季			2026Q3 单季净利 30.64 亿单季营收 142.70 亿 · 毛利率 25.4%（累计营收 +221.2% · 累计净利 +424.9%）净利环比 ▲ +21.80% · 净利同比 ▲ +390.90% 报告期 2026-09-30
预测	机构盈利预测（2026E · 隐含 Q3/Q4）	卖方一致预期与最新研报修正；隐含 H2 = 2026E − H1 实际（覆盖 Q3+Q4）	季			2026E 净利共识 89.7 亿（15 家机构）隐含 H2（Q3+Q4）53.7 亿▲ +48.71% · H1 实际 36.1 亿 · 2027E 173.1 亿机构目标价 200.0 - 210.74 最新研报: 东吴证券 11-03（89亿） · 国金证券 10-29（90亿） · 开源证券 10-27（89亿）
产能	船坞产能与排期	产能 = 交付上限；满产与扩产决定利润弹性	半年	扩产激进遇订单放缓 = 产能过剩风险	乐观 → 中性	300 万吨钢/年 · 4 座船坞；订单排至 2030 年填报: 2026-08
产能	高附加值船型拓展（LNG 等）	船型升级 = 单船价值量与壁垒提升	事件	确认承接 LNG / 甲醇双燃料订单 = 能力升级	中性 → 乐观	被传规划 LNG 运输船（2026-09，未证实）；已获首份大型散货船订单更新: 2026-09
行业	全球订单份额与船厂格局	供给格局决定周期长度：活跃船厂砍半、日韩主动让道	半年	中国份额见顶回落 / 日韩复产扩产	结构性利多	中国占全球新船订单约 82%（2026）；日本降至 1.4% 填报: 2026-09
行业	新船价格 × 钢价（利润剪刀差）	新船价格定收入端，钢板（20mm 造船板）与汇率定成本端	月	钢价大幅上行挤压毛利；新船价格指数回落	乐观 → 中性	新船价格高位（船台排至 2030）；钢价/汇率跟踪待接入更新: 2026-09
客户	大船东订单集中度	头部船东加码是背书，但集中度过高有撤单/延期风险	季	单一客户占比过高 + 撤单传闻	乐观 → 中性	希腊船东订单 84 艘（占中国承接希腊订单约 36%）填报: 2026-09
财务	业绩承诺兑现（三年 48 亿）	重组承诺是估值锚：提前超额完成 → 可信度溢价	年度	承诺完成后盈利增速放缓（高基数压力）	中性（关注 2027 高基数）	提前超额完成：2026H1 归母净利 36.1 亿 > 三年承诺合计 48 亿填报: 2026-08
治理	控股股东（恒力集团）与关联交易	借壳后治理质量、关联交易与资金占用风险	年度	关联交易争议 / 监管关注	—	待跟踪

造船周期逻辑（为什么值得跟踪）

需求端：全球船队老龄化 + 贸易重构（油运超级周期、航线拉长）→ 新船订单中枢上移
供给端：全球活跃船厂砍掉一半、日韩产能收缩 → 船台刚性稀缺，订单排至 2030 年（供给收缩是本轮周期核心）
价格端：船台稀缺 → 新船价格坚挺，船厂从“买方市场”转入“卖方市场”
持续性关键：2028-2029 交付潮决定这轮行情能走多远（周期驱动而非事件驱动）
恒力重工位置：成立四年拿下中国承接希腊订单的约 36%；VLCC 订单量全球第一

跟踪节奏与数据源

月度：新签订单与手持订单（Clarksons / 龙de船人 / 国际船舶网）、20mm 造船板价格（我的钢铁网）
季度：交付艘数与营收确认、毛利率、手持订单变化（公司季报 / 克拉克森）
事件：大客户订单、船型升级（LNG/甲醇）、撤单/延期、扩产与制裁风险
交叉验证：油运面板（601872）的期租与绕行 → 船东现金流 → 新船订单意愿

财报明细（单季）

季度	报告期	单季营收	单季净利	累计净利
2026Q3	2026-09-30	142.70 亿	30.64 亿	66.73 亿
2026Q2	2026-06-30	146.16 亿	25.15 亿	36.09 亿
2026Q1	2026-03-31	88.88 亿	10.93 亿	10.93 亿
2025Q4	2025-12-31	98.81 亿	13.83 亿	26.55 亿
2025Q3	2025-09-30	50.79 亿	6.24 亿	12.71 亿
2025Q2	2025-06-30	37.08 亿	3.93 亿	6.47 亿
2025Q1	2025-03-31	29.72 亿	2.54 亿	2.54 亿
2024Q4	2024-12-31	22.84 亿	1.50 亿	2.24 亿

事件流

2026-09-18判断变更大连造船业"爆单"：3 个月激增近百艘订单（区域集群效应）
2026-09-16签约恒力重工生效 1 艘 VLCC 订单；获希腊船东首份大型散货船订单（2 艘）；被传规划 LNG 运输船
2026-09-14签约希腊船王再加码 +8 艘，单客户累计突破 50 艘；中国拿下全球 82% 新船订单（日韩让道）
2026-09-10判断变更媒体聚焦：从 *ST 陶瓷厂到 2000 亿市值（陈建华夫妇运作七年）
2026-08-25公告中报：营收 235.04 亿（+251.9%）、归母净利 36.09 亿（+457.7%）；手持订单 382 艘（VLCC 全球第一）、上半年交付 40 艘；提前完成三年业绩承诺（48 亿）；接单规模刷新全球船厂纪录
2026-07-08公告半年度业绩预告：净利约 36 亿元（+456%）；上半年新签订单 207 艘
2025-12-31公告2025 年报：营收 216.4 亿（+275%）、归母净利 26.6 亿（+1083%）——借壳后首个完整年度

复盘三问

2026-10-12
理由成立？持仓理由是否成立：成立——订单、新船价格指数、业绩承诺均未走坏。
逻辑强化？逻辑是否被强化：是——9 月爆单延续，船型升级与 LNG 预期加分。
阶段？处于逻辑兑现还是业绩兑现：逻辑兑现（第一阶段）——业绩仅兑现 2026H1，2028-2029 交付潮未到，需防"预期打满"。

交易纪律

- 止损：技术位 173 附近（-6.5%），跌破执行（总资金 6 万 × 2% = 风险预算 1,200 元）
- 持仓：100 股 × 成本 185 = 18,500 元（约占总资金 31%，单票占比偏高，`#待确认` 仓位上限规则）